Прежде чем удалось наладить успешно работающую систему биржевых клиринговых расчетов, в Нью-Йорке неоднократно предпринимались попытки ввести неформальные клиринговые системы. В 1868 г. несколько членов биржи на добровольных началах организовали платную систему расчетов. Вскоре из-за недостаточного финансирования система развалилась. Следующая попытка была предпринята пять лет спустя и также окончилась провалом; столь же безуспешные попытки имели место в 1877, 1879 и 1880 гг.

Задержка формирования устойчивой системы связана с двумя причинами. Все ранние системы расчетов предусматривали добровольное присоединение участников, и многие члены биржи, не видя явных преимуществ своего участия в них, отказывались от вступления. Кроме того, брокеры испытывали неподдельныйужас, размышляя о том, что под влиянием клиринговой системы перестанет существовать тайна сделок, тщательно охраняемая в то время. Были серьезные опасения, что система в ущерб клиринговым фирмам откроет клеркам клиринговой палаты доступ к секретам бизнеса с ценными бумагами. Конечно, ужас перед клиринговой системой испытывали не только брокеры. В то время детали всех деловых операций тщательно скрывались от посторонних глаз. Корпорации не желали раскрывать свое финансовое положение перед банками, общественностью, своими клиентами, прессой, акционерами и биржами. Фондовый рынок, однако, дорого платил за эту любовь к сохранению тайны деловых операций.

До 1892 г. из-за отсутствия клиринговой системы каждая фирма была вынуждена все сделки осуществлять на наличной основе, производя расчет по каждой сделке отдельным платежом. Это ставило перед фирмами все более сложные проблемы. Когда фирма поставляла 100 штук акций, предполагалось, что оплата будет произведена в момент доставки их посыльным. Однако во многих случаях фирма-покупатель оказывалась не в состоянии произвести все платежи такого рода в связи с недостатком средств. Конечно, получив правовой титул собственности на купленные бумаги, фирма могла заложить Их в банке и получить сумму, достаточную для их оплаты; однако проблема была в том, что ценные бумаги нельзя заложить, не имея правового титула собственности на них, а правовой титул собственности не передавался до тех пор, пока ценные бумаги не будут оплачены.

Выходов из этого кажущегося тупика было два, и оба они не особенно нравились банкам того времени3. Во-первых, брокер-покупатель мог обеспечить временное привлечение средств путем заверки в банке чека на сумму, превышающую его остаток наличности. В результате этой операции чек фактически становился необеспеченным кредитом, который ни банки, ни государство не одобряли. Другой выход заключался в том, что банк выдавал брокеру «утреннюю ссуду». Так называли кредит на несколько часов, который требовалось обеспечить залогом ценных бумаг сразу же, как только брокер получал на них правовой титул собственности. В обоих случаях банкам приходилось выдавать брокерам громадные суммы и часто без особой уверенности в должной платежеспособности брокера. В конце концов банки пригрозили прекратить подобное кредитование, и клиринговая система стала жизненной необходимостью.

3 S.S. Huebner, The Stock Market (New York: Appleton-Century-Crofts, 1934), p, 236.

352---

Клиринговая палата 1892 г.

Нью-Йоркская фондовая биржа ввела свою первую успешную клиринговую систему в мае 1892 г., ровно через 100 лет после своего формального учреждения на основе знаменитого «соглашения под платаном». Сначала наиболее консервативные члены биржи оказали серьезное противодействие системе, однако вскоре ее преимущества стали очевидными для всех. Новая система была принудительной, однако первоначально она охватывала сделки только с акциями четырех железнодорожных компаний. В первый же день своего функционирования система обработала заверенные чеки на сумму 7 млн дол., причем была допущена всего одна ошибка. Сопротивление вводу системы тех, кто опасался упразднения тайны сделок и возможных дополнительных канцелярских расходов, резко пошло на убыль, как только клиринговая система раскрыла все свои внутренние преимущества.

Клиринговая палата не являлась корпорацией. Она была неформальной организацией, управляемой комитетом из пяти членов биржи, назначаемых советом управляющих. В 1920 г. эта неформальная организация была заменена Фондовой клиринговой корпорацией (Stock Clearing Corporation - SCC).

Фондовая клиринговая корпорация функционировала в качестве организации по клиринговым расчета*! NYSE. Из-за неразвитости средств автоматизации объем физических поставок ценных бумаг оставался еще довольно большим, хотя, конечно, был значительно меньше по сравнению с тем, каким он мог бы быть при ее отсутствии. В.60-х годах была создана Центральная служба сертификатов (Central-Certificate Service), которая начала действовать в качестве депозитария акций и еще больше сократила объем физического движения ценных бумаг.

Национальная клиринговая корпорация по ценным бумагам (National Securities Clearing Corporation - NSCC)

Национальная клиринговая корпорация по ценным бумагам начала функционировать в 1977 г., объединив все те задачи, которые решались ее предшественниками независимо друг от друга. До ее появления функции клиринговых расчетов выполнялись Фондовой клиринговой корпорацией (которая обслуживала большую часть торговли на NYSE), Национальной клиринговой корпорацией (через нее проходило значительное число сделок с акциями на внебиржевом рынке) и Клиринговой корпорацией Атех. Акционерный капитал NSCC в равных долях распределился между NYSE, Атех и NASD.

NSCC взаимозачитывает все проходящие через нее сделки и .определяет чистые позиции по ценным бумагам и денежным суммам, которые подлежат урегулированию через своего агента - Корпорацию автоматизации индустрии ценных бумаг. После определения чистых позиций числящиеся на счетах членов клиринговой системы ценные бумаги передаются в Депозитарную трастовую компанию или выписываются «балансовые ордера», на основании которых производится физическая поставка ценных бумаг соответствующим фирмам. Депозитарная трастовая компания (Depository Trust Company - DTC) представляет собой трастовую компанию с ограниченными целями и выпол-

няет функции безопасного хранилища сертификатов ценных бумаг4. Она ведет счета членов системы и хранит на депозитах сертификаты наиболее часто продаваемых и покупаемых ценных бумаг. В результате, например, распоряжение Национальной клиринговой корпорации по ценным бумагам DTC перевести 500 акций компании IBM со счета фирмы «A.G. Edwards and Company* на счет фирмы «Adwest Ino не требует какого-либо физического перемещения сертификатов акций между этими фирмами.

Рассмотрение упрощенной последовательности операций позволяет увидеть весь процесс. Предположим, в какой-то день клиент фирмы «Shearson Lehman* передал своему брокеру приказ продать 1000 акций компании «DuPont» на NYSE. Брокер фирмы «Shearson» в торговом зале биржи продает 600 акций брокеру фирмы «Smith Barney, Harris Upham» и 400 акций - брокеру, представляющему фирму «А1ех Brown & Sons*. В тот же день два других клиента «Shearson» разместили у брокеров приказы на покупку акций «DuPont». По одному из приказов было куплено 700 акций у специалиста, а по второму приказу брокер купил 600 акций у фирмы «Веаг, Stearns*. В общей сложности клиенты «Shearson» в этот день совершили сделки с 2300 акциями «DuPont» и с четырьмя брокерскими фирмами, исключая свою собственную. Поскольку у каждого покупателя имеется соответствующий продавец, количество купленных и проданных в этот день акций «E)uPont» должно быть равным. Клиенты «Shearson» купили на 300 акций больше, чем продали, поэтому у фирмы-корреспондента (или фирм-корреспондентов) должен образоваться дисбаланс в размере этого количества. После сверки всех деталей сделок Национальная клиринговая корпорация по ценным бумагам в расчетный день отдает приказ Депозитарной трастовой корпорации перевести 300 акций «DuPont» на счет фирмы «Shearson». Фирма же, со счета которой переводятся эти акции, может даже не быть одной из тех, с кем «Shearson» в тот день заключала сделки. Вероятнее всего, это б#дет совсем другой член NSCC, который в тот конкретный день оказался чистым продавцом 300 или более акций «DuPont». Таким образом, всего один внутренний перевод акций со счета на счет устраняет необходимость для каждой из фирм, действительно бывших участниками сделок, осуществлять или принимать поставки каких-либо сертификатов акций в физической форме в своих офисах. Этот процесс можно назвать«непрерывным определением чистой позиции». Если определенная ценная бумага не подходит для процесса взаимозачетов, как это, например, бывает с некоторыми не отличающимися высокой ликвидностью ценными бумагами, обращающимися на внебиржевом рынке, NSCC выпускает «балансовый ордер», который является приказом одному брокеру произвести поставку ценных бумаг в физической форме другому брокеру.

Денежные расчеты несколько более сложны, однако в конечном счете определение чистой позиции по ним происходит аналогичным образом. Продолжим рассмотрение приведенного выше примера. Фирма, которая в конце концов осуществляет через Депозитарную трастовую компанию поставку ак-

4 Нью-Йоркская фондовая биржа владеет 34% акционерного капитала Депозитарной трастовой компании. Остаток принадлежит Американской фондовой бирже, Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам и некоторым членам клиринговой системы Depository Trust Сотрапу - 1990 Annual Report, p. 43.