придерживаются своего внутреннего правила не продлять клиенту срок для окончательного расчета ни при каких обстоятельствах. В связи с тем что торговля государственными и муниципальными ценными бумагами не регулируется Правилом Т, дилеры имеют возможность по своему усмотрению согласовывать продление срока оплаты без предварительного одобрения NYSE.

Иногда у клиента, продавшего ценные бумаги на условиях стандартного контракта, возникает потребность получить деньги до расчетного дня. В этом случае менеджер отделения брокерской фирмы может согласиться на «досрочный платеж» при условии, что клиент ему хорошо известен и прежде не злоупотреблял подобной привилегией. Досрочный платеж не требует одобрения биржи или NASD. Поскольку все досрочные платежи производятся за счет собственных средств брокера (брокер противоположной стороны оплатит сделку только на пятый рабочий день), брокеры оставляют засобой право взимать с клиента процент за выдачу наличных, начисляемый за все время, которое пройдет со дня досрочного платежа до получения от другого брокера в расчетный день причитающейся суммы. Иногда, когда речь идет о хорошем клиенте, крайне редко обращающемся за досрочными платежами, брокеры не взимают проценты.

Наличные контракты *»

Хотя подавляющее большинство сделок представлено стандартными контрактами, существуют также другие виды контрактов. Среди них наиболее распространенным является наличный контракт, согласно которому поставка ценных бумаг и их оплата должны производиться непосредственно в день совершения сделки. Чтобы совершить подобную операцию, инициатор сделки должен четко выразить свои намерения в формулировке предложения купить или продать; и иногда, действительно, на ленте тикера можно обнаружить символы акций, сопровождаемые словами «продается за наличный расчет» (offered for cash), что указывает на попытку продавца найти покупателя, готового рассчитаться в тот же день. Поскольку такие сделки представляют собой компромисс с противоположной стороной, покупатель обычно требует у продавца скидки, добиваясь иногда цены на /s ниже текущего рыночного курса.

Кодекс унифицированной практики NASD не устанавливает какого-либо конкретного времени производства взаиморасчетов в течение дня. С другой стороны, если наличная сделка была совершена на NYSE до 2 ч дня, расчет по ней следует произвести не позднее 2 ч 30 мин того же дня. Если же сделка имела место после 2 ч дня, расчет по ней производится влечение 30 мин с момента ее совершения. Из-за того, что обмен акций на деньги должен произойти очень быстро, брокеры принимают приказы на такие сделки только от своих давних хороших клиентов, которые уже доставили им требуемые ценные бумаги в нормальной отчуждаемой форме или внесли необходимые для расчета средства. Как правило, инициаторами наличных сделок бывают продавцы, которым деньги требуются гораздо раньше, чем их можно получить по стандартному контракту, однако изредка приказы на совершение подобных сделок поступают и со стороны покупателей.

Наличные сделки могут оказаться чрезвычайно полезными и в некоторых других ситуациях, когда фактор времени имеет решающее значение. Например, если последним днем, когда еще можно воспользоваться своими правами на покупку акций, размещаемых среди уже существующих акционеров, оказывается пятница, все сделки купли-продажи эгих прав в этот день будут наличными, а днем раньше - на условиях расчета на следующий день. Наличные контракты также широко используются арбитражерами, особенно когда речь идет о предложении купить акции той или иной корпорации с целью ее поглощения. Такие предложения обычно действительны только в течение определенного времени и предусматривают немедленную поставку акций.

Опционные контракты продавцов

Этот вид контракта встречается гораздо реже даже по сравнению с наличными контрактами. Он предусматривает отсрочку поставки на конкретное время, как правило, до 60 календарных дней, если сделка была совершена на NYSE. Обычной причиной заключения таких контрактов является невозможность поставки данных ценных бумаг в срок, предусмотренный стандартными контрактами. Если опционный контраст заключен, продавец обязан поставить ценные бумаги в определенное время, а покупатель - получить и оплатить их в то же самое время. В подобных контрактах всегда указывается конкретное число календарных дней; например, условие «со стороны продавца - 20» означает, что расчет по сделке будет произведен на двадцатый день после ее совершения. Если продавец захочет осуществить поставку ранее согласованной даты, он обязан направить покупателю соответствующее письменное уведомление за один день до поставки, а покупатель должен затем принять и оплатить поставку. Однако досрочную поставку но опционному контракту нельзя осуществить раныйе предусматриваемого стандартным контрактом расчетного дня, поэтому взаиморасчет возможен не ранее шестого рабочего дня (второго, если речь идет о государственных ценных бумагах) и не позднее 60-го календарного дня со времени совершения сделки. Для сделок, осуществленных на внебиржевом рынке, максимальная продолжительность отсрочки поставки Кодексом унифицированной практики NASD не устанавливается.

ПРИРОДА КЛИРИНГОВОГО ПРОЦЕССА

Отдел покупок и продаж

После заключения сделки в торговом зале биржи ее детали сообщаются в отделы покупок и продаж соответствующих фирм. Сотрудники этих отделов должны сопоставить полученную информацию с той, которую получила фирма, представляющая в сделке противоположную сторону. Кроме того, они должны «прогнать» эту информацию через компьютеры фирмы и подготовить подтверждение сделки, в котором клиенту сообщаются все ее детали и указываются причитающиеся ему или с него (брокеру) суммы. Обычно под-

2 В Е Shultz, The Security Market (New York- Harper & Row), p 281.

тверждение посылается клиенту по почте на следующий после совершения сделки рабочий день. Неполучение клиентом подтверждения или получение его с опозданием по вине почтовой службы США не считается уважительной причиной задержки клиентом оплаты или поставки ценных бумаг.

Сверенные брокерами каждой из сторон детали сделки передаются в Корпорацию автоматизации индустрии ценных бумаг и вводятся в ее компьютер, который распечатывает контракт, содержащий все эти детали и информацию об обнаруженных расхождениях в отчетах о сделке; например, одна из фирм сообщает о совершенной сделке, но указывает цену исполнения или количество акций, не совпадающие с тем, что сообщила фирма противоположной стороны. Подобные расхождения подлежат немедленному устранению соответствующими фирмами. С этого момента мы начинаем рассмотрение самого клирингового процесса.

Значение» клиринга

При клиринге происходит взаимозачет продаж и покупок ценных бумаг таким образом, что остается только чистое сальдо количества акций к получению или поставке. Точно так же, путем взаимозачета, определяются нетто-позиции по денежным суммам. Пои отсутствии клиринга все расчеты по сделкам пришлось бы производить путем поставок сертификатов конкретных акций и соответсгвующих платежей. Заниматься этим ежедневно даже для мелкого брокера оказалось бы абсолютно невозможным. Что же касается крупных фирм, таких, как Prudential Securities* и «PaineWebber», то они ежедневно совершают между собой по поручению клиентов сотни, даже тысячи сделок. Для того чтобы разносить горы бумаги, сертификатов и наличности, необходимые для взаиморасчетов, пришлось бы содержать целую армию посыльных, и она, тем не менее, не справилась бы с таким объемом работы даже при условии, что фирмы расположены рядом друг с другом и их не разделяет целый континент. К счастью, существует организация, как минимум на 90% устраняющая подобную деятельность. Путь к созданию этой организации был долгим и извилистым.

ИСТОРИЯ ФОНДОВОГО КЛИРИНГА

Ранние попытки клиринговых расчетов

Первая в мире попытка налаживания клиринговых расчетов по фондовым сделкам была предпринята в 1867 г. во Франкфурте-на-Майне2. За этой попыткой последовали аналогичные эксперименты на большинстве ведущих фондовых бирж Европы. В США первая успешно функционирующая система клиринга была введена на Филадельфийской фондовой бирже в 1870 г. На Нью-Йоркской фондовой бирже наладить систему клиринговых взаиморасчетов не удавалось вплоть до 1892 г. Интересно отметить тот факт, что первые банковские клиринговые системы в Нью-Йорке начади функционировать 39 годами ранее, чем на фондовом рынке.