счете дополнительные средства); если он этого не сделает, брокер будет вынужден закрыть позицию.

По «длинным» фондовым позициям минимально допустимая стоимость остаточной маржи должна составлять 25% от рыночной стоимости ценных бумаг. Учитывая, что Правило Т устанавливает первоначальную маржу на уровне 50% от рыночной стоимости бумаг, очевидно, что инвестор должен очень сильно ошибиться в своих ожиданиях, чтобы получить требование о внесении дополнительного гарантийного депозита. Действительно, великий биржевой спекулянт Джесс Ливермор рассматривал требование о вариационной марже в качестве «единственного по-настоящему серьезного намека» среди всех намеков, получаемых клиентом от своего брокера. Другими словами, требование внести дополнительные средства является для упорного спекулянта последним сигналом, означающим, что рынок отвернулся от него.

Чтобы проиллюстрировать сказанное, предположим, что инвестор открыл у брокера счет, купил 200 акций корпорации «McDonalds Corp.* (MCD) по курсу 60 дол. за акцию и сразу же внес на счет требуемые Правилом Т 6000 дол. Его счет выглядит следующим образом:

«длинные» 200 MCD @ 60 = 12 000 дол. MV минус кредит 6000 дол. DR

6000 дол. EQ

SMA= 0

Если инвестор на всякий случай пожелает рассчитать опасный для себя уровень остаточной стоимости маржи, он должен разделить дебетовое сальдо счета на величину, дополняющую минимально допустимый уровень средств на счете до 100%. Таким образом, разделив 0,75 на 6000 дол., он получит рыночную стоимость, равную 8000 дол. Следовательно, над клиентом нависнет угроза получения требования внести дополнительные средства лишь тогда, когда рыночная стоимость 200 акций MCD упадет до 8000 дол., т.е. до 40 дол. за акцию:

«длинные» 200 MCD @ 40 = 8000 дол. MV минус кредит 6000 доц. DR

2000 дол. EQ

Теперь остаточная стоимость маржи инвестора (2000 дол.) составляет ровно 25% ОТ рыночной стоимости акций (8000 дол.). Любое последующее снижение курса приведет к требованию внесения нового гарантийного депозита и, если клиент требование не выполнит, продаже некоторого числа акиий. Среди брокерских фирм на Уолл-стрит стандартной практикой является введение «внутрифирменных» требований, как правило, определяющих минимально допустимую остаточную стоимость маржи в пределах 30-35%. Более высокий уровень минимальной остаточной маржи обеспечивает брокеру большую безопасность и открывает перед ним больший простор для маневров в зависимости от конкретных обстоятельств. Например, хороший и надежный клиент ошибается в определении направления движения цен на рынке, в результате чего остаточная стоимость маржи на его счете опускается существенно ниже установленных 35% и составляет, скажем, около 32%. В этом и*

случае фирма всегда, по своему усмотрению, может изменить внутренние правила в отношении конкретного клиента и не посылать е;Му требование о внесении дополнительною гарантийного депозита до тех пор, пока остаточная маржа на его счете будет оставаться выше установленных правилами Нью-Йоркской фондовой биржи 25%.

Требования внесения дополнительных средств должны выполняться быстро Брокеры обычно настаивают, чтобы клиенты внесли необходимые средства в течение одного-двух дней, и крайне редко соглашаются на более продолжительный срок. Если клиент не может или не желает депонировать до* полнительные средства, у брокера не остается иного выхода, кроме продажи части ценных бумаг, достаточной для покрытия вариационной маржи. Очевидно, что при минимально допустимой остаточной марже в 25% продажа каждого доллара ценных бумаг покрывает только 25 центов необходимого дополнительного взноса. Следовательно, брокер будет вынужден продать ценные бумаги, в четыре раза превосходящие своей стоимостью стоимость требуемого дополнительного депозита. Подобные вынужденные ликвидации позиций часто случаются в момент, когда «медвежье» настроение рынка достигает критической точки, так как именно в это время состояние многих маржинальных счетов в одинаковой степени ухудшается и достигает опасного уровня. Результатом продажи ценных бумаг с таких счетов становится дальнейшее падение цен, что в свою очередь порождает необходимость новых дополнительных депозитов и т.д.

Чтобы проиллюстрировать, каким образом сбросы ценных бумаг приводят к еще большим продажам, предположим следующее состояние счета:

«длинные» ценные бумаги =100 ООО дол. MV минус кредит 7g ООО дел. DR

22 ООО дол. EQ

Остаточная стоимость маржи на счете клиента сейчас на 3000 дол. меньше требуемых 25 000 дол., или 25%. Если клиент не покроет вариационную маржу, брокеру, для того чтобы поднять остаточную стоимость маржи до 25%, придется продать ценные бумаги на сумму 12 000 дол. (3000 дол. * 4). Продажа этих бумаг, соответственно, уменьшит и рыночную стбимость, и дебетовый остаток на счете на 12 000 дол., в результате чего остаточная стоимость маржи возрастет:

«длинные» ценные бумаги = 88 000 дол. MV минус кредит 66 000 дод. DR 22 000 дол. EQ

Таким образом, остаточная стоимость маржи на счете клиента достигнет 22 000 дол , что составляет ровно 25% от текущей рыночной стоимости (88 000 дол ).

ТРЕБОВАНИЯ К МАРЖЕ

ПРИ «КОРОТКИХ» ФОНДОВЫХ ПОЗИЦИЯХ

«Коротким» фондовым позициям внутренне присущи гораздо более высокие риски, нежели «длинным» позициям. В связи этим Нью-Йоркская фондовая биржа требует поддержания более высокой маржи в размере 30% от рыночной стоимости ценных бумаг. На практике из-за непропорциональных рисков при «коротких» продажах ценных бумаг с низким курсом, когда небольшие изменения цены в долларах могут означать громадные изменения в процентном выражении, размеры требуемых гарантийных депозитов при продажах бумаг с ценой менее 5 дол. за акцию достигают их рыночной стоимости или даже превышают ее.

Для того чтобы определить цену, при которой достигается установленный NYSE 30%-й уровень,, надо разделить кредитовое сальдо на 130%. Предположим, что клиент имеет открытую «короткую» позицию на 100 акций компании Atlantic Richfield» (ARC) по цене 50 дол. за акцию. Счет выглядит следующим образом:

наличность 10 000 дол. (CR) минус 100 ARC 7687 дол. (MV) 2313 дол. (EQ)

Если цена акций ARC возрастет с текущих 50 дол. до приблизительно 767/8 дол. (10 000 дол. CR : 130% = 7692 дол.), остаточная стоимость маржи уменьшится до 30% от текущей стоимости «короткой» позиции. Всякое дальнейшее повышение цены приведет к немедленному требованию внести дополнительные средства.

Маржа в сделках с долговыми ценными бумагами

Некоторые опытные биржевые спекулянты иногда проявляют интерес к покупкам «на марже» долговых ценных бумаг. Правило Т о первоначальной марже распространяется на сделки с конвертируемыми облигациями и облигациями с варрантами на покупку акций эмитента. На сделки с неконвертируемыми корпорационными долговыми обязательствами инвестиционного уровня, муниципальными облигациями и ценными бумагами государе гва и государственных учреждений США требование Правила Т о первоначальной марже обычно не распространяется, поэтому разница между гарантийным депозитом и «плечом» может быть существенно больше, чем в сделках с акциями. Величина минимально допустимого уровня средств на маржинальном счете клиента здес.ь устанавливается правилами NYSE или NASD:

Корпорационные облигации: 20% от рыночной стоимости, или 7% от номинала;

Муниципальные облигации: больше 15% от рыночной стоимости, или 7% от номинала;

Государственные облигации: от 1 до 6% от рыночной стоимости, в зависимости от срока погашения (чем ближе срок погашения, тем меньше процент).