объему и стоимости в долларах заметно превосходит совокупную торговлю на всех фондовых бйржа> США. В отличие от торговли на биржах США основной объем на внебир» евом рынке приходится на облигации. В сущности, на этом рынки все сделки с ценными бумагами правительства и государственных агентств США совершаются, как и с муниципальными облигациями, которые являются дотговыми обязательствами городов и штатов. Кроме того, на этом рынке заключается подавляющее большинство сделок с облигациями корпораций и с тысячами различных выпусков акций, не зарегистрирован ных на биржах.

Корпоративные эмитенты акций, сделки с которыми заключаются на внебиржевом рынке, обычш меньше по размерам и менее известны по сравнению с известными зарегистрированными на бирже корпорациями, хотя некоторые из них попадают в список 500 крупнейших промышленных компаний журнала « Fortune*. Многие из новых, ориентированных на технологию1 корпораций, а также ряд других фирм соответствуют финансовым требованиям для регистрации на NYSE и все же продолжают заключать сделки на внебиржевом рынке. Традиционный путь «акклиматизации», в свое время считавшийся стандартны м для растущих корпораций, в настоящее время соблюдается в меньшей степени. Эта последовательность требовала совершения сделок с акциями корпораций на внебиржевом рынке в течение некоторого времени после их первоначального публичного предложения, затем последовательного движение на Атех и в конечном счете на NYSE по мере того, как рост финансовой мощи фирмы и ее привлекательность в национальном масштабе постепенно станут соответствовать требованиям NYSE. Многие корпорации, включая некоторые, поименованные выше, не видят в настоящее время необходимости в совершении сделок с их акциями на какой-либо бирже.

Наряду с известностью акций ряда компаний многие акции на внебиржевом рынке гораздо менее известны, это придает данному рынку спекулятивный характер, что по меньшей мере частично оправдано. С акциями почти всех современных корпораций-гигантов сделки в свое время совершались на внебиржевом рынке, и приобретение многих из них считалось в то время очень рискованными сделками. Однако дело состоит в том, что наравне с любыми будущими наиболее популярными акциями, которые будут иметь высокий курс, внебиржевой рынок содержит акции ряда непроверенных рискованных пре а приятии, которые могут никогда не добиться успеха. Пресловутый рынок мелких акиий, обычно состоящий из акций, на которых лишь немногие, помимо брокеров, могут заработать деньги, если это вообще удастся, также является частью этого внебиржевого рынка.

Тем не менее инвестору, ищущему «новые Макдональдсы» или «новые Компакт-компьютеры», советуем тщательно исследовать этот рынок. Наиболее быстрый рост цен на акции многих корпораций часто происходит до того, как эти акции стан /т широко известны. Ко времени регистрации акций существует вероятность того, что экономисты-аналитики крупнейших брокерских фирм начали внимательно следить за компаниями и цены определялись более крупными и искушенными инвесторами. Результатом таких действий может стать более плавная динамика котировок акций по сравнению с совершением сделок на внебиржевом рынке.

1 NASDAQ Fact Book - 1991, p. 13. - -

2 Итоговые данные приведены в NYSE Fact Book - Magazine (August, 1991), p. 15.

1991, pp. 64-66;атакжеFlugisteredRepresentative

Традиционно внебиржевой рынок являлся дилерским рынком (или рынком принципалов). Дилеры, торгующие акциями на внебиржевом рынке, покупают и продают акции исходя из наличных запасов, повитая или понижая котировки, как это делал бы любой коммерсант. Говорят, что дилеры делают рынок путем постоянного котирования цены, по которой они хотят купить ценные бумаги (предложение цены покупателя), и более высокой цены, по которой они хотят продать (запрос или предложение цены продавца). При совершении сделок с облигациями, в особенности муниципальными, на внебиржевом рынке двусторонние рынки подобного рода являются менее обычными. Дилеры предлагают имеющиеся у них ценные бумаги, но не столь активно они предлагают цену при покупке товара продавца. В результате того, что эти рынки могут стать неликвидными, дилеры остерегаются покупать ценные бумаги, которые они могут быстро не продать при понижении цен.

В течение многих лет внебиржевой рынок акций являлся неформальной телефонной сетью конкурирующих дилеров. Поиск лучшей цены был зачастую утомительным и не всегда целесообразным. Однако в 1970 г. Национальная ассоциация дилеров по ценным бумагам (National Association of Securities Dealers - NASD) - саморегулируемый орган внебиржевого рынка - ввела систему автоматизированных котировок - NASDAQ. Дилеры получили связь через компьютерные терминалы и экраны видеодисплеев. Возможность наблюдать за котировкой, предоставленная новой системой, сократила разрыв между объемами торговли на бирже и внебиржевом рынке. Согласно приведенной статистике, оборот NASDAQ значительно превосходит совокупный оборот Атех и региональных бирж. На самом деле, оборот торговли в долларовом выражении NASDAQ в 1990 г. был превышен только четырьмя крупнейшими фондовыми биржами мира: Нью-Йоркской, Токийской, Лондонской и Франкфуртской. Кроме того, значительный объем сделок с зарегистрированными на бирже акциями происходит на внебиржевом рынке. Объем сделок на этом третьем рынке в 1990 г. составил 2,589 млрд акций по сравнению с 1,1 млрд акций в 1985 г. Более полно внебиржевой рынок акций рассматривается в главе 9.

ВЛАДЕЛЬЦЫ АКЦИЙ

В середине 1990 г. исследование вопроса владения акциями провела NYSE и опубликовала в 1991 г.2 В соответствии с этим исследованием примерно 51 млн американцев владели акциями публичных акционерных компаний или акционерных инвестиционных фондов открытого типа - каждый четвертый взрослый американец, каждый пятый, включая несовершеннолетних. Если считать косвенных владельцев акций, например участников пенсионных фондов, их число будет значительно больше. Это исследование не анализировало эту позицию, однако исследование 1980 г., учитывавшее участников пенсионных фондов, дало цифру 133 млн подобных косвенных владельцев. NYSE не учитывала лиц обеих категорий, поэтому люди, которые имели как акции,

гак и страховой полис, вероятно, составлявшие подавляющее большинство, были включены только в категорию прямых владельцев.

Исследование показало, что мужчин - владельцев акций было около 30,2 млн человек по сравнению с примерно 17,75 млн женщин - владельцев акций. Это может показаться удивительным, если учитывать то обстоятельство, что в пяти предыдущих исследованиях вплоть до 1970 г. отмечалось примерно равное распределение собственности между мужчинами и женщинами. Исследователи считают, что более сложная техника подсчета привела к тому, что новые данные стали более точными по сравнению с прежними.

Средний доход домашних хозяйств владельцев акций составлял 43 800 дол., а средний портфель акций - 11 400 дол. Это говорит о том, что средний владелец акций не является финансовым гигантом, хотя его положение и лучше, чем у среднего американца. Средний возраст владельцев акций продолжает снижаться, а показатель 1990 г. - 43 года - является самым низким за все годы проведения исследований.

Примерно 70% инвесторов владели акциями эмиссий, зарегистрованных на NYSE, и только 26% - акциями выпущенными на внебиржевом рынке. Инвесторы менее склонны, чем раньше, пользоваться услугами биржевых брокеров, только 33,6% используют этого посредника. Многие стали владельцами акций через программы покупки акций для занятых в фирме. Другие, в особенности те, кто главным образом покупал акции взаимных фондов, осуществляли большинство своих покупок через банки, страховых агентов и сами фонды. Одна из причин тенденции покупки, минуя брокера, - более высокий образовательный уровень типичного владельца акций. Почти 22,5 млн владельцев акций не менее четырех лет обучались в колледже. Это более чем в два раза превышает показатель исследования 1975 г. Конечно, диплом об окончании колледжа не делает владельца акций более проницательным, это, вероятно, указывает на тенденцию, согласно которой инвесторы все менее полагаются на совет обычного биржевого брокера. Успех несложных и популярно написанных финансовых публикаций типа журнала «Мопеу» является другой причиной того, что современные инвесторы более склонны идти самостоятельным путем, чем это делали их родители. Расширение механизма взаимных инвестиционных фондов, акции которых продаются без брокерской комиссии, также намного облегчило новым владельцам акций возможность совершать сделки без посредников.

Институциональное владение акциями продолжает увеличиваться. Согласно исследованию 1975 г. такой вид собственности составлял 230,5 млрд дол., или 33,6% рыночной стоимости NYSE. Несмотря на то что в исследовании 1990 г. этот вопрос не рассматривался, цифры, приведенные компанией «Salomon Brothers*3, показывают, что на институциональных владельцев в настоящее время приходится около 40% акций:

Сберегательные учреждения 5,3 (в млрд дол.)

Компании по страхованию жизни 80,5

3 Henry Kaufman and Jeffrey Hanina, Prospects for the Financial Markets in 1986 (New York: Salomon Brothers, Inc., 1985), p. 52.