назад Оглавление вперед


[ Старт ] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213]


0

рынки и владельцы ценных бумаг

Этахнига посвящена фондовым рынкам и их работе. Слово stock в Северной Америке обычно означает акции или собственность в корпорации. Существуют различные ценные бумаги, не являющиеся акциями. Это обычно долговые обязательства, которые могут выпускаться корпорациями, правительственными органами, агентствами, местными властями и т.п. В книге отводится больше места по сравнению с предыдущими изданиями описанию инструментов, не являющихся акциями, не потому, что они важнее, чем акции, а потому, что рынки и усложнение понятий «инвесторы» и «эмитенты» привели к тому, что различие между двумя широкими категориями акции и задолженность стало менее значимым.

В 80-х годах резко увеличилось число видов и способов применения долговых инструментов, символами которых более других, вероятно, стали «бросовые» облигации и ценные бумаги, обеспеченные закладными. В 90-х годах может произойти возвращение к прямому акционерному финансированию, но сомнительно, чтобы более сложная техника финансирования, доминировавшая в предыдущем десятилетии, полностью исчезла. Скорее ее использование будет более умеренным и консервативным. Однако прежде, чем перейти к дальнейшему изучению рыночных механизмов и методов, заслуживают рассмотрения разнообразные рынки ценных бумаг и их типичные участники.

Во-первых, следует проводить разграничение между первичным и вторичным рынками. Первоначальная продажа ценных бумаг эмитирующей корпорацией или правительственным органом частному или государственному инвестору называется первичным размещением. Эмитент использует средства, привлеченные путем продажи, для расширения производства, дальнейшего проведения исследований, строительства мостов и т.п. Поскольку лишь немногих инвесторов можно было убедить вкладывать свои средства на неопределенный срок, большинство ценных бумаг являются обращающимися и первоначальный покупатель может предложить ценные бумаги любой заинтересованной стороне по взаимно устраивающей обе стороны цене. Функцией бирж ценных бумаг является обеспечение места, где могут быть определены подобные взаимно устраивающие стороны цены. О любой торговле ценными бумагами после их первичного предложения можно сказать, что это сделка



по вторичному размещению. Таким образом, все биржевые сделки являются по своей природе вторичными. Когда инвестор покупает 100 акций «General Motors* (GM) на Нью-Йоркской фондовой бирже (New York Stock Exchange - NYSE), поступления от продажи идут не к GM, а к инвестору, который продал акции.

Эмиссия ценных бумаг является важнейшей функцией процесса привлечения капитала. Эта область деятельности фирм, занимающихся операциями с ценными бумагами, называется гарантированием размещения ценных бумаг (underwriting) или инвестиционно-учредительской деятельностью банков. Задача инвестиционного банка при предложении новых ценных бумаг сложнейшим образом переплетена с поведением цен на вторичном рынке. Эта функция настолько специальна, что заслуживает отдельного рассмотрения. Этой теме были посвящены целые книги, а в данной книге глава 14 содержит краткое и вместе с тем обстоятельное рассмотрение этого вопроса.

В этой книге рассматриваются прежде всего вторичные рынки акций в США. Со времени выхода в свет первого издания мировые рынки капиталов бросили серьезный вызов доминированию фондовых рынков США. Так, в конце 80-х годов Токийская фондовая биржа, которая уже в течение длительного времени являлась крупнейшей биржей по объему торговли акциями, обошла NYSE по рыночной капитализации компаний. Несмотря на значительное падение цен на Токийской фондовой бирже в 1990 г. и то, что соответствующий рост цен на NYSE вновь вывел ее на привычное первое место в мире по стоимости обращающихся акций, лишь немногие согласятся с мыслью, что США продолжают доминировать. Рынки капиталов Лондона, Франкфурта, Гонконга, Сингапура, Токио и других мировых центров рассмотрены в главе 11.

КЛАССИФИКАЦИЯ РЫНКОВ

В настоящее время вторичный рынок ценных бумаг в США делится на две крупные группы: организованные биржи ценных бумаг и внебиржевой рынок. Компьютеризированные системы торговли как на биржах, так и на внебиржевом рынке стерли различия между этими рынками. Для инвесторов все менее важно место, где происходит сделка, если обеспечена приемлемая цена.

Национальные биржи ценных бумаг

Раздел 6 Закона о торговле ценными бумагами 1934 г. требует регистрации всех «национальных бирж ценных бумаг» в Комиссии по ценным бумагам и биржам (Securities and Exchange Commission - SEC). В 1962 г. существовало 14 подобных бирж, а к 1991 г. активные сделки осуществлялись лишь на 7 биржах.

Нью-Йоркская фондовая биржа (New York Stock Exchange - NYSE) Американская фондовая биржа, Нью-Йорк (American Stock Exchange, New York - Amex)

Фондовая биржа Среднего Запада, Чикаго (Midwest Stock Exchange, Chicago) Тихоокеанская фондовая биржа, Сан-Франциско и Лос-Анджелес (Pacific



Рынок Число акций Оборот в долларах

млн % к итогу млн % к итогу

NYSE

39665

46,6

1325332

63,7

NASDAQ

33380

39,2

452430

21,8

Региональные

6208

178139

Amex

3329

37715

Внебиржевая торговля акциями,

обращающимися на биржах

2589

86494

Источник: NASDAQ Fact Book- 1991,p.7.

Stock Exchange, San Francisko and Los Angeles) Филадельфийская фондовая биржа (Philadelphia Slock Exchange) Бостонская фондовая биржа (Boston Stock Exchange) Фондовая биржа Цинциннати (Cincinnati Stock Exchange)

Кроме того, активные сделки с фондовыми опционами проводятся на Чикагской бирже опционов, а также на Нью-Йоркской, Американской, Филадельфийской и Тихоокеанской биржах. Сделки с акциями по фьючерсным контрактам совершаются на крупнейших фьючерсных биржах, среди которых наиболее важные в США - Чикагская товарная биржа и Чикагский совет по торговле.

Число проданных акций и их стоимость в долларах на NYSE превосходят показатели всех других бирж в США. Фактически показатели NYSE превосходят совокупные показатели всех других бирж в США. Таблица 1-1 показывает, насколько система автоматизированных котировок Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (National Association of Securities Dealers Activated Quotations - NASDAQ) обошла все другие американские биржи, кроме Нью-Йоркской.

Большая процентная доля «региональных» бирж (исключая Американскую фондовую биржу) возникает в результате сделок, включающих акции, первичным рынком которых является NYSE, но которые также зарегистрированы на этих биржах. Эти сделки обычно направляются через Межрыночную торговую систему к тому месту, где имеется самая выгодная на данный момент цена. В ряде случаев лучшая цена для перспективного продавца или покупателя акций, зарегистрированных на NYSE (например, «Еххоп»), может быть в действительности получена путем пересылки данного приказа в Чикаго, Цинциннати или даже на внебиржевой рынок.

Внебиржевой рынок

Сделки с ценными бумагами, которые совершаются не на бирже, называются сделками на внебиржевом рынке. Этот рынок огромен и по совокупному

Таблица 1-1. Сопоставление показателей бирж в 1990 г.

[ Старт ] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213]