полнения опционов за вычетом премии, полученной от продажи опционов «пут». Затраты увеличиваются на величину комиссионных брокерской конторе за совершение сделок (как за продажу опционов «пут», так и за покупку акций). В случае большого падения рыночной стоимости акций вы можете в итоге оказаться со значительно переоцененными акциями. Даже если вы полагаете, что цена исполнения вполне разумна, это ваше сегодняшнее суждение. После падения курса акций вы можете полагать другое; в любом случае потребуется время, чтобы значительное падение цен было перекрыто.

Ваш брокер, возможно, потребует денежный депозит или другое обеспечение в залог, если вы продаете опционы «пут». При открытии коротких позиций брокерские конторы хотят защитить себя на случай неблагоприятного исхода. Если у вас есть несколько открытых коротких позиций по опционам «пут», то брокерская контора должна удостовериться в том, что в случае их исполнения вы способны выполнить обязательства по контрактам и купить акции. Если вы окажитесь не способным выполнить свои обязательства, то брокерской конторе придется принять ваши убытки на себя.

Вам придется ограничить количество продаваемых одновременно опционов «пут», по крайней мере из-за требований брокера. Кроме того, ни один инвестор не может рассматривать неограниченный риск в качестве приемлемого. Вы не сможете увеличить свою истинную способность купить акции при исполнении одновременно всех открытых коротких позиций по опционам «пут».

Пример: Предположим, что сегодня у вас есть 12 ООО долларов, которые вы можете инвестировать. Вы могли купить акции в определенных пределах, которые можете себе позволить, т.е. так, чтобы их совокупная текущая рыночная стоимость не превысила 12 ООО долларов. Но если вы хотите продавать опционы «пут», то, вероятно, вы зарезервируете некоторое количество денег, определяемое возможными ценами исполнения соответствующих опционов «пут». В этом случае вы не сможете превысить цену исполнения в 120 пунктов (которые и составляют 12 ООО долларов).

Это ограничение может означать продажу трех опционов «пут» с ценой исполнения не более 40 для каждого или продажу одного опциона «пут» с ценой исполнения 120; или любую комбинацию опционов, общая цена исполнения которых не превысит 120. Но распределение рисков среди нескольких разных опционов «пут» снижает ваш общий риск. Например, продажа единственного опциона «пут» означает, что весь ваш возможный риск связан с одной-единственной компанией.

Брокер при продаже опционов «пут» может позволить вам превысить максимальный уровень имеющихся средств. Тем не менее если опционы «пут» будут исполнены и вы превысите свою покупательную способность, то от вас потребуется пополнить залоговый счет, т.е. занять деньги у брокерской конторы и платить за это проценты. Это увеличит ваши убытки по опционам «пут».

Продав опционы «пут», вы принимаете на себя риск их исполнения и не можете покрыть свою позицию, как делали это в случае опционов «колл». Продажа опциона «колл» может быть покрыта путем покупки 100 акций. Но позиция по проданному опциону «пут» не может быть покрыта непосредственным образом (кроме как путем покупки другого опциона, что мы обсудим в главе. 8). Термин «покрытый опцион «колл»» означает сочетание продажи опциона «колл» и владения акциями, но подобная стратегия невозможна в случае опционов «пут». (Стратегия, называемая покрытый опцион «пут» и состоящая в продаже опциона «пут» при одновременной короткой продаже 100 базовых акций, защищает лишь сумму денег, которую продавец получил в качестве премии за опцион «пут». Если стоимость опциона «пут» вырастает выше этой отметки, то короткая позиция не будет покрыта полностью. Невозможно «покрыть» короткий опцион «пут», как делали это в случае короткого опциона «колл». В целом стратегия покрытого опциона «пут» не имеет практического значения.)

Продавцы опционов «пут» должны иначе относиться к выбору стратегии по сравнению с продавцами опционов «колл». При продаже покрытого опциона «колл» исполнение не обязательно означает негативной исход: иногда это приемлемый и даже желаемый исход, ведущий к получению прибыли. Но если исполняется опцион «пут», то акции

всегда переходят к продавцу по цене, выше текущей рыночной стоимости. Это может быть выгодно, только если передача акций случается в диапазоне ограниченных прибылей. Тогда чистые реальные затраты на приобретение акций (цена исполнения опциона минус полученная премия) будут ниже, чем текущая рыночная стоимость. С учетом выплат брокеру комиссионных за сделки по опционам и акциям эта прибыль даже в лучшем случае будет крайне мала.

Как продавец опциона «пут» вы можете избежать его исполнения, используя те же приемы, что и в случае продажи опционов «колл». «Удлиняющая замена» дает вам время и может способствовать тому, чтобы избежать исполнения, по крайней мере до тех пор, пока цены на акции растут. Вам следует, тем не менее, избегать увеличения числа опционов «пут» в короткой позиции, проданных на одну и ту же акцию, иначе вы возьмете на себя риск купить большее количество акций по цене, выше рыночной. Но подвергать себя риску больших потерь, только для того, чтобы избежать исполнения опциона, будет ошибкой.

Пример: Предположим, что два месяца назад вы продали опцион «пут» и получили премию 4. Недавно акции упали ниже цены исполнения, и вы хотели бы избежать исполнения. Теперь тот же опцион «пут» стоит 6. Для того чтобы предупредить исполнение или избежать его, вы закрыли начальную позицию, купив этот опцион «пут». В результате вы потеряли 200 долларов. В то же самое время вы продали два дополнительных опциона «пут», которые в момент продажи оцениваются в 4 каждый, получив общую премию в 800 долларов.

Проблема, связанная с таким приемом ухода от исполнения, состоит в том, что риск удваивается. Теперь, вместо того, чтобы подвергаться риску, связанному с одним опционом и с передачей вам 100 акций, вы подвергнетесь другому риску: у вас есть два проданных опциона «пут», и в конце концов вам может потребоваться купить 200 акций по цене, выше рыночной стоимости. Альтернатива состоит в применении «удлиняющей замены», т.е. в продаже еще одного опциона «пут», что снижает потенциальные убытки. Можно заменить один опцион «пут» другим -