Приращение дохода

(incremental return)

Способ избежать исполнения опциона и повысить прибыль, продав дополнительные опционы «колл» (если стоимость базовых акций растет, то короткую позицию по опциону «колл» закрывают (с потерями], но одновременно продают два (или более] опциона «колл» с более поздней датой истечения; в результате этой комбинации возникает прибыль].

Понижающая замена

(loll down)

Замена одного проданного опциона «колл» другим, с более низкой ценой исполнения.

нение всегда более вероятно ближе к дате истечения опциона. Если же вы считали, что исполнение было неизбежно, то «удлиняющая замена» дает вам возможность дополнительных доходов. Чем дальше срок истечения опциона, тем больше временная стоимость премии. «Удлиняющая замена» может быть использована независимо от того, был ли у вас единственный опцион «колл» или несколько сотен акций и несколько опционов «колл». Чем больше количество базовых акций, которыми вы владеете, тем больше у вас гибкости в применении «удлиняющей замены» и выше прибыль. Отмена единственного опциона «колл» и «удлиняющая замена» могут принести дополнительные доходы. Однако вы повысите доходы и если отмените один неисполненный опцион «колл» и замените его сразу двумя или даже более опционами с более поздним сроком истечения. Этот прием называется «приращение дохода» (incremental return). Прибыль возрастает, когда вы увеличиваете количество опционов, проданных на ваши акции.

С помощью «удлиняющей замены» вы поддерживаете на неизменном уровне цену исполнения и в определенном смысле продаете время. Но эта тактика не универсальна. Иногда нужна «понижающая замена».

Пример: Предположим, что изначально вы купили 100 акций по 31 доллару, а затем продали опцион «колл» с ценой исполнения 35, получив премию 3 (300 долларов). Акции упали в цене, и ваш опцион «колл» стоит теперь 1 (100 долларов). Вы купили его и зафиксировали прибыль в 200 долларов, сразу после чего продали опцион «колл» с ценой исполнения 30, получив премию 4 (400 долларов).

В этом примере первый опцион «колл» был продан при цене исполнения на 4 пункта выше ваших затрат на покупку акций. Вы зафиксировали прибыль, отменив эту позицию, понизив фактические затраты до 29 долларов за акцию (цена покупки в 31 доллар минус 2 пункта прибыли от продажи опциона «колл»). Второй опцион «колл» продолжает понижать затраты до 25 долларов за акцию (29 долларов минус 4 пункта, полученных от продажи второго опциона «колл»).

Пример: Предположим, что изначально вы купили 100 акций, заплатив 31 доллар за каждую. Позже вы продали

опцион «колл» с ценой исполнения 35. Текущая рыночная стоимость акций выросла до 39 долларов за каждую. Вы купили первый опцион «колл», принимая убытки, и компенсируете эти потери продажей другого опциона «колл» с ценой исполнения 40.

базовоя акция

МАРТ ИЮНЬ СЕНТ ДЕК

Повышающая замена

(toll up)

Замена одного проданного опциона «колл» другим, с более высокой ценой исполнения.

Рисунок 5.4. Использование «удлиняющих» и «повышающих» замен с целью избежать исполнения опциона

Потери по первому опциону «колл» не должны превышать число пунктов, на которое поднимается цена исполнения опциона. Вам, возможно, придется комбинировать «удлиняющую» и «повышающую замены». Чтобы сделка принесла прибыль, вам может потребоваться дополнительное время, которое вы получите от удлинения срока истечения опциона. Замены часто связаны с комбинированием более позднего срока истечения и более высокой цены исполнения, которое может продолжаться бесконечно (рис. 5.4).

Пример: Предположим, что у вас есть 800 акций, которые были вами куплены по 30 долларов за акцию (общие затраты на покупку - 24000 долларов). Вы ожидаете роста курса этих акций, а видите возможность продажи покрытых опционов «колл» для увеличения прибыли и страховки от снижения курса акций. 15 марта вы продали два июньских контракта с ценой исполнения 30 и получили премию 5 (500 долларов) за каждый.

11 июня рыночная стоимость акций составила 38 долларов за каждую, и вы ожидали исполнения ваших опционов «колл». Чтобы избежать исполнения, вы купили два опциона «колл» и заплатили премию 8 (общие издержки составили 1600 долларов). Вы заменили прежние контракты пятью сентябрьскими опционами «колл» с ценой исполнения 35 и получили премию 6 (600 долларов) за каждый, а в сумме - 3000 долларов.

8 сентября рыночная стоимость акций опять выросла, и акции оценивались по 44 доллара. Чтобы избежать исполнения, вы купили пять контрактов, заплатив премию 9 (900 долларов) за каждый, а общие издержки составили 4500 долларов. Затем вы сразу заменили их на восемь декабрьских опционов «колл» с ценой исполнения 40, получив премию 6 (600 долларов) за каждый, а всего - 4800 долларов.

22 декабря, в день истечения опционов, курс акций упал до 39 долларов за каждую. Ваши восемь неисполненных опцион «колл» истекли и обесценились. Общая прибыль от этой серии сделок составила 2700 долларов по опционам. Но вы владеете 800 акциями, которые теперь оцениваются в 39 долларов каждая, что на 7200 долларов выше ваших зат-