тили за него 6 (600 долларов). Вы полагали, что цена акций завышена и должна упасть. Через два дня после совершения вами покупки, акции упали на 1 пункт. В этот момент вы продали опцион и получили 700 долларов. Прибыльность ваших инвестиций составила 16,7% за два дня.

Определение своих целей для покупателей опционов «пут» настолько же важно, как и в случае покупателей опционов «колл». Не позволяйте случайным сомнениям разрушить ваше устоявшееся видение рынка или увести вас в сторону от намеченных целей. В примере, приведенном выше, позиция была закрыта после движения цены лишь на 1 пункт; это весьма скромное изменение цены, но оно позволило получить существенную прибыль. Сомнения, связанные с надеждами на более высокую прибыль, могут дать положительный результат, однако они могут означать и большие потери. Установка правил определяет для вас цель, которую нужно достичь; как только цель достигнута, позицию нужно закрывать.

Пример: Предположим, что в прошлом месяце вы купили опцион «пут» и заплатили премию 4 (400 долларов). Вы определили для себя несколько правил. Во-первых, вы решили, что если стоимость опциона упадет на 2 пункта, то вы его продадите и примете потерю 200 долларов. Во-вторых, вы пообещали себе, что если стоимость опциона «пут» вырастет на 3 или более пункта, то вы продадите его немедленно и зафиксируете прибыль. Вы решили, что будете готовы к 50%-ному убытку, а также закроете позицию, если сможете получить 75%-ный выигрыш. Если не реализуется ни один из этих вариантов, то вы будете продавать опцион «пут» непосредственно перед его истечением по текущей цене.

Предварительное формулирование подобных правил - единственный путь преуспеть при спекулятивных операциях с опционами. Многие спекулянты обрекают себя на проигрыш, потому что оказываются не в состоянии установить для себя стандарты.

Пример: Предположим, что в прошлом месяце вы купили опцион «пут» и заплатили 5 (500 долларов). Вы собира-

лись его продавать, если его стоимость поднимется на 2 или более пункта. Через неделю после совершения вами этой покупки рыночная стоимость акций упала, и стоимость опциона «пут» поднялась до 8 (800 долларов) - рост на 3 пункта. Однако вы не стали продавать, поскольку подумали, что рыночная стоимость акций должна продолжить свое падение, что означало бы дальнейшее повышение стоимости опциона «пут». Вы не хотели потерять возможную будущую прибыль. Через неделю после этого стоимость акций выросла на 4 пункта, и «пут» потерял 4 пункта стоимости. Возможность извлечения прибыли была упущена.

Инвесторам, которые попадают в подобную западню, невозможно получать прибыль или уменьшать свои потери. Когда стоимость опциона оказывается выше, чем в момент, когда его покупали, они боятся потерять дополнительные доходы. Когда опцион оказывается дешевле начальной стоимости, они убеждают себя в том, что он должен вернуться в то состояние, которое было, когда они его покупали. Но в таком случае - когда же продавать?

Потерянные возможности могут не повториться, и в случае опционов они обычно и не повторяются. Таким образом, возможная прибыль не фиксируется и теряется навсегда. Такая же логика применима в том случае, когда опцион «пут» теряет свою стоимость.

Пример: Предположим, что в прошлом месяце вы купили опцион «пут» и заплатили премию 6 (600 долларов), решив, что будете продавать, если его стоимость начнет расти или упадет на 2 или более пункта. Две недели назад рыночная стоимость акций выросла, и стоимость опциона «пут» упала до отметки, в которой вы предполагали закрыть позицию. Однако вы засомневались в целесообразности такого шага, понадеявшись на восстановление первоначальной цены акций. На сегодняшний день акции выросли на 5 пунктов, и ваши 600-долларовые инвестиции теперь стоят лишь 100 долларов.

Даже если акции в какой-то момент упадут в цене, время будет работать против вас. Чем больше времени потребуется на восстановление стоимости акций, тем большую часть временной стоимости вы теряете. Акции могут упасть

Глава 4. Нцт олщшнов «пут»

на один-два пункта за три месяца, тогда временная стоимость перейдет во внутреннюю и вы останетесь при своих. Но возможно также, что уже не удастся вернуться к запланированному минимальному уровню убытков, и стоит принимать наименьшие возможные потери тогда, когда представляется такой шанс.

Проблема временной стоимости для покупателя опциона «пут» оказывается точно такой же, как и для покупателя опционов «колл». Независимо от того, требуется ли повышение или понижение цен; время оказывается врагом, и изменение цен должно быть таким, чтобы компенсировать временную стоимость и создать достаточную внутреннюю стоимость, чтобы превысить затраты, сделанные при покупке опциона. Соотношение между стоимостью базовых акций и временной стоимостью премии показано на рис. 4.1.

Пример: Предположим, что вы купили опцион «пут», платя премию 5 (500 долларов) при цене исполнения 30. На отрезке времени между датой покупки и датой истечения срока опциона базовые акции выросли выше цены исполнения, но затем упали до 27, что означает выигрыш в 3 пункта. Если вы продадите опцион «пут» в момент, непосредственно предшествующий его истечению, то потеряете 200 долларов, поскольку временная стоимость исчезла. Даже несмотря на то что опцион имеет выигрыш в 3 пункта, изменение цены оказалось недостаточным, чтобы вложенные 500 долларов принесли прибыль; для этого акции должны были подняться в цене так, чтобы выигрыш оказался больше 5 пунктов.

Чем больше проигрыш опциона при сложившихся ценах на акции, тем дешевле опционная премия и тем меньше возможностей получить прибыль. Такая зависимость является предсказуемой. Аналогично этому, чем больше выигрыш опциона при существующих ценах на базовые акции, тем более дорогим оказывается опцион, потому что вы будете платить как временную, так и внутреннюю стоимость.

Если вы покупаете опцион «пут» «с выигрышем» и базовые акции повышаются в цене, то, пока опцион остается «с выигрышем», вы будете терять пункт стоимости