ций возрастет, то он может закрыть позицию, только купив 100 акций по цене, которая оказывается выше рыночной стоимости на тот момент, когда он совершил короткую продажу. Чтобы защитить себя от подобного риска, короткую продажу акций можно сопроводить покупкой опционов «колл».

Пример: Предположим что, инвестор совершил короткую продажу 100 акций, когда рыночная стоимость составляет 58 долларов за акцию. Одновременно он купил опцион «колл» с ценой исполнения 65 долларов, платя премию Vs (87,50 долларов). Его риск после этого перестает быть неограниченным. Если рыночная стоимость вырастает выше 65 долларов за акцию, то с помощью опциона «колл» он застраховал позицию. Его риск ограничен 7 пунктами (разницей между ценой короткой продажи в 58 долларов и ценой исполнения опциона «колл» в 65).

В этом примере опцион «колл» со значительным проигрышем не потребовал больших затрат и к тому же являлся формой страховки короткой продажи для инвестора. Подобная защита инвестиций возможна, только пока существует опцион «колл». Таким образом, инвестор, совершивший короткую продажу и застраховавший ее опционом «колл», должен решить, что ему делать дальше. Он может исполнить «колл», купив акции, и закрыть позицию или купить позже дополнительный «колл». Риск коротких продаж акций снижается и ограничивается при покупке опционов «колл», но одновременно происходит снижение прибыли. Выплачиваемые премии могут оказаться чрезмерно дорогой страховкой. Как и всякий, кто покупает какую-либо форму страховки, должен оценивать соотношение затрат и уровня защиты, инвестор, страхующий короткую продажу с помощью опционов «колл», должен сравнить стоимость и риск.

Пример: Предположим, что инвестор, совершивший короткую продажу, платит премию 2 за опцион «колл», который будет нужен ему в течение следующих восьми месяцев. Если стоимость акций снижается на 2 пункта, он мог бы продать и получить прибыль; но так как он, кроме того,

оплатил страховку в форме покупки опциона «колл», то в этот момент он лишь достигает точки безубыточности.

Опционы «колл» выполняют важную функцию, когда используются для ограничения рисков, связанных с короткими продажами. Но они также снижают возможную прибыль при использовании стратегии короткой продажи. Если стоимость акций падает, то инвесторы, занявшие короткую позицию, будут амортизировать стоимость премии. Если стоимость акций вырастет, то защита с помощью опциона «колл» поможет сохранить средства.

Пример: Предположим, что инвестор совершил короткую продажу 100 акций по 58 долларов за каждую. Одновременно он купил опцион «колл» с ценой исполнения 65, заплатив премию 2 (200 долларов). Спустя несколько недель курс базовых акций сильно вырос благодаря слухам о слиянии компаний и составил 75 долларов за акцию. Сделанные инвестиции подешевели на 1700 долларов (для акций, проданных по 58 долларов, текущая стоимость составляет 75 долларов). Тем не менее внутренняя стоимость опциона «колл» составляет 10 (1000 долларов), и у опциона еще осталась временная стоимость. Чтобы закрыть позицию, инвестор может исполнить «колл» и заплатить только разницу между ценой продажи акций (58 долларов) и ценой исполнения опциона (65 долларов). Если бы не покупка опциона «колл», потери составили бы на 1000 долларов больше.

Точка

безубыточности/ переломное цена

(break-even price/point)

Цена базовых акций, при которой опционный инвестор не имеет ни текущих прибылей, ни текущих убытков. Для покупателей опционов «колл» эта цена равна положительной разнице между ценой исполнения опциона и его премией. Для покупателей опционов «пут» эта цена равна отрицательной разнице между ценой исполнения опциона и его премией.

Прибыль от короткой продажи Потери от покупки опциона «колл» Чистая прибыль

$200

-200

ОПРЕДЕЛЕНИЕ ЗОНЫ ПРИБЫЛЕЙ

Какую бы стратегию вы ни применяли в управлении инвестиционным портфелем, надо знать, какие шаги требуются для получения прибыли и определить пределы потерь.

Необходимо определить точку безубыточности и зоны прибылей и убытков. Рассмотрим рис. 3.4.

Зона прибылей

Диапазон цен на базовую акцию, в котором опционный инвестор может зафиксировать прибыль. Для покупателя опциона «колл» она находится выше точки безубыточности. Для покупателя опциона «пут» зона прибыльности располагается ниже точки безубыточности.

Пример: Предположим, что вы покупаете опцион «колл» с ценой исполнения 50 и платите премию 3 (300 долларов). Какова должна быть цена акций к моменту истечения опциона, чтобы оказаться в точке безубыточности? Сколько должны стоить акции для того, чтобы вы получили прибыль (предполагая, что у опциона останется только внутренняя стоимость)? При какой цене вы будете нести убытки?

зона прибыльности

- точка безубыточности -

зона ограниченных потерь \

- цена исполнения -

зона убытычности

Рисунок 3.4. Зоны прибылей и убытков для опциона «колл»

Зона убытков

Диапазон цен на базовую акцию, в котором опционный инвестор несет текущие («бумажные») убытки. Для покупателей опционов потери всегда ограничены стоимостью премии.

В этом примере потери обязательно возникнут, если к моменту истечения опцион оказывается «с проигрышем». Так как вы заплатили премию 3, то, если цена базовых акций превысит цену исполнения на 3 или менее пункта, потери окажутся ограниченными; опцион будет обладать некоторой внутренней стоимостью, но она окажется недостаточной для того, чтобы образовалась прибыль. Если к моменту истечения опциона стоимость акции составит 52 доллара, то опцион будет стоить 2, что на один пункт ниже цены, которую вы платили. А если цена акций составит 53 доллара за акцию, это переломная цена (не учитывая брокерских вознаграждений). Когда цена акций превышает 53 доллара за акцию, вы оказываетесь в зоне прибылей.