осуществлять большие объемы сделок, поиски подходящего брокера могут сэкономить вам тысячи долларов. В большинстве рассмотренных примеров приведены сделки по единственному контракту; в реальности многие опционные трейдеры осуществляют сделки по многим опционам одновременно. Чем больше число контрактов, тем ниже комиссионные.

Пример: Предположим, что вы владеете 100 акциями, изначально купленными по 58 долларов за акцию. Их текущая рыночная стоимость составляет 63 доллара за акцию. Вы продаете опцион «колл» с ценой исполнения 60 и получаете премию 7 (700 долларов). В период времени между продажей опциона и истечением его срока вам два раза выплачивают дивиденды, в общей сложности 68 долларов.

Прибыльность в случае исполнения

Цена исполнения $ 6000

Первоначальная стоимость 5800

Прибыль $ 200

Дивиденды 68

Премия 700

Общая прибыль $ 968 Прибыльность в случае исполнения (968-5800) = 16,69%

Прибыльность в случае неисполнения

Премия $ 700

Дивиденды 68

Общая прибыль $ 768

Прибыльность в случае неисполнения (768-5800) = 13,24%

Для аккуратного сравнения прибыльности в двух исходах необходим годовой базис. Например, если между моментом приобретения акций и датой истечения опциона прошло девять месяцев, то годовая норма прибыли в случае исполнения составит:

16,69%-9 = 1,85%, 1,85%Х12 = 22,20%.

Эти вычисления подразумевают, что исполнение опциона произошло в момент его истечения, так как это наиболее вероятное время. Для сравнения, прибыльность при неисполнении составит:

13,24%-5-9 = 1,47%, 1,47%Х12 = 17,64%.

Итак, на основе вычислений годовой нормы прибыли мы можем заключить, что прибыльность в случае исполнения составила бы 22,20%, а прибыльность в случае неисполнения опциона - 17,64%. Подобные вычисления могут быть произведены заранее, например для того, чтобы принять решение о целесообразности продажи опциона «колл». Из сравнения нетрудно понять, что в случае исполнения опцион окажется более прибыльным, чем в случае его неисполнения.

Проблема при подобном сравнении прибыльности состоит в том, что одна из них основывается на продаже базовых акций, в то время как другая включает только премию и дивиденды. Сравнение не вполне обосновано, поскольку вы должны определить, готовы ли вы продавать акции по цене исполнения, с точки зрения налогообложения. Как правило, вы не стали бы продавать «колл», если бы не были готовы расстаться с акциями в результате его исполнения. В сравнении этих двух исходов существует еще один недостаток. Продажа акций означает возникновение налоговых отчислений, и это надо иметь в виду при планировании исходов. Чтобы провести реалистичные сравнения, вы должны также посчитать налоги на вашу прибыль. Мы не рассчитывали здесь налоговые платежи, поскольку налоговые ставки могут значительно различаться как на уровне федеральном, так и на уровне штата или местном уровне.

Как только опцион исполнен, вы сталкиваетесь с еще одним вопросом: какова сумма свободных денег, которую вы, вероятно, хотели бы инвестировать снова. В за-

висимости от текущего состояния рынка исполнение может создать вам проблемы, которых вы не ожидали, когда просто оценивали инвестиции в опционы. Очевидно, что в реальности вероятные исходы далеки от результатов нашего сравнения, поскольку каждый исход порождает свой собственный набор важных для вас обстоятельств.

Рассмотрим, как некоторые вычисления могут быть использованы. В ходе принятия решения о целесообразности совершения той или иной сделки с опционами учет возможных исходов - исполнение или неисполнение опциона - помогает оценивать риски и потенциальную прибыль. Тогда несложные вычисления станут для вас более значимыми. То есть, предполагая, что вы готовы продавать акции, платить налоги на прибыль, брать на себя риски моментальных изменений рыночной конъюнктуры и рассматривать необходимость реинвестирования выручки, можно считать, что сравнение возможных исходов становится для вас значимым.

При сравнении прибыльности в случае исполнения опциона и его неисполнения обратите внимание на то, владеете ли вы акциями в течение периода, более длинного, чем срок опционного контракта. Если вы владеете акциями многие годы, то будет неправильным включать в вычисления годовой нормы доход на акции наряду с опционной премией. Чем дольше вы владеете акциями, тем больше окажется погрешность вычислений. Еще один фактор: если цена исполнения опциона уже ниже, чем первоначальная стоимость акций, тогда прибыльность в случае исполнения включает и компенсацию потерь по акциям с помощью опционной премии. Это также повлияет на годовую норму прибыли, особенно если вы владели акциями многие годы.

Пример: Предположим, что в прошлом году вы купили 100 акций и заплатили за каждую 37 долларов. В предыдущем месяце вы продали опцион «колл» с ценой исполнения 35 - на 2 доллара ниже первоначальной цены. Вы получили премию 6; кроме этого, до момента истечения опциона вы получите дивиденды на эти акции в размере 40 долларов.