купателю; а когда вы продали опцион «пут», то исполнение потребует от вас покупки этих акций. Такой процесс, происходящий в случае исполнения опциона, называется конверсией. Осуществить передачу прав на акции в момент исполнения необходимо. Поскольку количество продавцов и покупателей полностью редко совпадает, то продавец потеряет права на свои акции, как только его опцион будет выбран для исполнения.

Всегда ли исполнение - негативный момент для продавца? На первый взгляд, исполнение наиболее вероятно произойдет в неудачное для него время с точки зрения сравнения рыночной стоимости акций и цены исполнения. Но ответ на этот вопрос в реальности зависит от первоначальных целей, ради которых открывалась короткая позиция по опциону. Большинство продавцов опционов стараются избежать исполнения, либо сразу закрывая позицию, когда опцион становится «с выигрышем», либо изначально выбирая опционы, которые с большой вероятностью истекут и обесценятся. Продавцы должны осознавать риск возможного исполнения любого опциона и быть готовы к такому исходу. Опцион может быть исполнен в любой момент, хотя реальный риск возникает только, когда опцион становится «с выигрышем». Хотя большая часть случаев исполнения приходится на период, непосредственно предшествующий истечению опционов, у покупателя есть право исполнить опцион в любой момент.

Исполнение не всегда обусловлено действиями покупателя. Автоматическое исполнение - результат действий ОСС. ОСС присутствует на всех биржах и выступает в качестве покупателя для всех продавцов и в качестве продавца для каждого покупателя. Она по возможности уравнивает число исполненных по требованию покупателей опционов за счет продавцов, имеющих открытые позиции. То есть если к моменту истечения будет наблюдаться избыток продавцов, то опционы «с выигрышем» будут исполнены автоматически.

Решение избежать исполнения принимается на основании текущей рыночной стоимости опциона. Пока он является опционом «с проигрышем», в его исполнении нет смысла, и нет опасности, что противоположная сторона сделки исполнит опцион. Но как только опцион становит-

Конверснв

Перемещение базовых акций, на которые передаются права, от продавца опциона «колл» или к продавцу опциона «пут».

Отзыв акций

Передача прав владения базовыми акциями посредством исполнения опциона. Сто акций продавца опциона «отзываются» у него по цене исполнения.

Досрочное нспомненые опциона

Исполнение опциона до срока его истечения.

Автоматическое исполнение опционов

Действие, предпринимаемое Опционной клиринговой корпорацией в момент истечения опционов «с выигрышем», которые не были отменены или исполнены самими участниками торговли.

ся «с выигрышем», продавцам приходится решать, принимать ли на себя риск его возможного исполнения или отменять позицию с помощью оффсетной сделки.

Пример: Предположим, что два месяца назад вы купили 100 акций некоторой компании, заплатив по 57 долларов за акцию. Вы вложили 5700 долларов плюс брокерские комиссионные. В следующем месяце рыночная стоимость этих акций составила 62 доллара за каждую. В тот момент вы решили продать опцион «колл» с ценой исполнения 60 (60 долларов за акцию). Как продавец вы получили за него премию 7 (700 долларов). Вы открыли эту короткую позицию по следующей причине: если опцион «колл» будет исполнен, то ваша общая прибыль составит 1000 долларов (до выплат брокерских комиссионных). Она состоит из 3 пунктов на акцию (рыночная стоимость 60 долларов минус первоначальная стоимость в 57 долларов) плюс 700 долларов, которые вы получите в качестве премии за продажу опциона «колл»:

Цена исполнения $ 60

Минус: первоначальная стоимость -57

Прибыль по акциям $ 3

Плюс: опционная премия + 7

Общая прибыль на акцию $ 10

Этот пример показывает, что инвестор может продать опцион «колл» с выигрышем, надеясь на его исполнение. В описанных выше событиях, вы выиграли как за счет опционной премии, так и благодаря росту курса акций. За продажу опциона в приведенном выше примере премия составила 700 долларов. Ее можно рассматривать как дисконт для первоначальных 5700 долларов, вложенных в акции. То есть, даже если курс акций упадет на 7 пунктов, вы не потеряете ничего из первоначальных инвестиций.

Пример: Предположим, что вы недавно продали опцион «пут» и получили премию 3 (300 долларов). Цена исполнения составила 35 долларов. В момент совершения сделки рыночная стоимость акций была 33 доллара за каждую,

и на данный момент курс акций остался на прежнем уровне. Хотя «пут» является опционом «с выигрышем» в два пункта, вы можете не беспокоиться. Если опцион будет исполнен, то от вас потребуется купить 100 акций по 35 долларов, что на два пункта выше их текущей рыночной стоимости. Но, во-первых, вы получили премию в 300 долларов, и в случае исполнения опциона реальная стоимость акций для вас окажется на один пункт ниже их текущей рыночной стоимости. Во-вторых, когда бы вы ни продавали опцион «пут», вам следует рассматривать цену исполнения как разумную цену за приобретенные акции. В случае исполнения опциона по 35 долларов за акцию не будет повода огорчаться из-за приобретения этих акций. В-третьих, если стоимость акций вырастет выше цены исполнения и останется такой до истечения опциона, то он не будет исполнен.

Пример: Предположим, что на протяжении нескольких лет вы являетесь владельцем 100 акций некоторой компании. Вы покупали их по 48 долларов за акцию, а текущая их рыночная стоимость составляет 59 долларов за акцию. Вы хотите продать на эти акции опцион «колл». Осознавая, что вы уже получили прибыль по 11 долларов на акцию, вы готовы рискнуть частью этой прибыли, чтобы увеличить выигрыш, продав опцион «колл». Вы решаете продать опцион «колл» с ценой исполнения 55, и этот опцион оказывается «с выигрышем» в 4 пункта. За продажу такого опциона «колл» вы получаете премию 6 (600 долларов). В случае исполнения вы не только заработаете 700 долларов на акциях, но у вас еще останется опционная премия в 600 долларов, а общая прибыль составит 1300 долларов. Премия в 600 долларов, которую вам уплатили за опцион «колл», состоит из 4 пунктов внутренней стоимости (цена исполнения минус текущая рыночная стоимость) и 2 пунктов временной стоимости. Поскольку вы - продавец опциона, то время на вашей стороне, и, если опцион не будет исполнен, временная стоимость исчезнет из премии к моменту истечения опциона.

Выбор между действием и ожиданием часто определяется величиной временной составляющей в размере опци-