Сору~IQh"t 2002 Yahoo1 Inc. https/f тэпс.уэГтм.сот

Рис 3.3. Пример повышательной тенденции

лые времена для работающих на понижение спекулянтов. Именно это наблюдалось в 1990-х годах, когда было отмечено очень резкое повышение курса акций, названное многими самой выраженной за всю историю фондового рынка повышательной тенденцией (рис. 3.3). Но зафиксировано было лишь несколько случаев падения курса ценных бумаг и получения крупных прибылей от этого спекулянтами, работающими на понижение. Зато наблюдалось очень резкое повышение курса ценных бумаг даже нерентабельных компаний, не имеющих эффективных бизнес-моделей.

Нет необходимости говорить о том, что это было ужасное время для спекулянтов, работающих на понижение. Зачастую оказывалось недостаточно определить неблагополучные компании. Казалось, инвесторы скупали без разбора ценные бумаги любых компаний, поднимая на них цену и препятствуя спекулянтам, работающим на повышение. Даже тем из них, которые в 1980-х годах добивались самых впечатляющих успе-х°в, в этот период было очень сложно совершать выгодные транзакции. Фонд, возглавляемый братьями Фишбах - с 1982 По 1990 г. на его долю приходилось 40% всех совершенных «коротких» продаж, сменил направление деятельности и стал СкУпать ценные бумаги, имеющие заниженную стоимость (как

утверждали братья, действовали они вопреки общепринятым принципам).

Один из ведущих портфельных менеджеров «хеджевых» фондов Джордж Сорос также столкнулся в этот период с целым рядом проблем. Он неудачно выбрал момент для продажи «в короткую» акций целого ряда высокотехнологичных компаний и потерпел многомиллионные убытки.

В период с 1991 по 1999 г. наблюдалось снижение на 75% количества сделок специализирующегося исключительно на «коротких» продажах фонда Ursus знаменитого спекулянта, работающего на понижение, Джима Чаноса. Особенно неудачной была его продажа «в короткую» акций America Online. По словам Чаноса, он не представлял себе в полной мере, насколько значимыми окажутся онлайновые компании. Для того чтобы снизить риск для своего инвестиционного портфеля, он создал «хеджевый» фонд Beta Hedge. В принципе, на каждый доллар, задействованный в его «коротких» продажах, приходилась соответствующая «длинная» позиция.

«Короткие» продажи требуют тщательного анализа. К ним очень важно грамотно подготовиться. Как свидетельствуют приведенные примеры, безусловно важно, продавая «в короткую» ценные бумаги, представлять себе общие тенденции на рынке. Совершение «коротких» продаж в самом начале или середине повышательной тенденции, как правило, бывает очень опасным. Самое подходящее время для таких сделок - момент, когда цены на акции устанавливаются на гипотетически высоком уровне. Конечно, его не просто отследить. В 1990-х годах, когда целесообразнее всего было осуществлять «короткие» продажи, он наступил, когда на рынке уже началось падение цен. Они представляли собой «обратное движение» курсов акций после продолжительного господства быков на фондовом рынке. При этом, однако, следует иметь в виду, что столь устойчивая повышательная тенденция, как в 1990-х годах, - явление редкое. Как правило, это носит менее выраженный характер.

Максимальную прибыль спекулянты, работающие на повышение, получают в условиях повышательной тенденции на рынке. И хотя не существует совершенных систем, есть определенные методики, которые позволяют определить начало понижательной тенденции на рынке. Речь идет о следующем.

«Никогда не действуйте вопреки политике Федеральной резервной системы»»

Это высказывание принадлежит хорошо известному на американском фондовом рынке Мартину Цвейгу, который предсказал крах рынка в 1978 г. Когда за день цены на рынке упали на 22,6%, стоимость его инвестиционного портфеля выросла на 9%. Он разработал ряд полезных индикаторов, позволяющих инвесторам не действовать вразрез с политикой Федеральной резервной системы.

Для того чтобы определить направление политики ФРС, он анализировал прайм-рэйт. Как явствует из самого названия данного понятия, это процентная ставка банка, распространяемая на лучших клиентов. Если заемщик относится к группе риска, процентная ставка для него, как правило, превышает прайм-рэйт (обычно банкиры говорят: «Прайм плюс 2%»). Цвейг использует прайм-рэйт в силу следующих причин.

1. Она не слишком сильно изменяется в течение года, поэтому, взяв ее за основу, проще определить общую тенденцию на рынке.

2. Изменение прайм-рэйт, как правило, отстает от предпринимаемых ФРС мер. Предположим, ФРС приступила к увеличению денежной массы на рынке. Через месяц прайм-рэйт снижается с 7,5 до 6,5%. Этот фактор запаздывания имеет очень важное значение, поскольку для того, чтобы монетарная политика сказалась на состоянии фондового рынка, требуется некоторое время.

По мнению Цвейга, если прайм-рэйт повышается более чем на 8%, есть основания говорить о возможности установления понижательной тенденции на рынке. Если же этот показатель менее 8%, вероятность понижательной тенденции на рынке составляет примерно 1%.

Наличность

С начала 1980-х годов взаимные фонды оказывают очень сильное влияние на состояние фондового рынка. Фонды, имеющие под своим управлением активы в размере более 1 млрд долларов - явление вполне обычное. Начиная с 1950-х годов