назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [ 19 ] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86]


19

Матвлзреыя

Операция

Тип ЦБ

Эмитент

Серия На

Коя.)

Цен»

Сумма

Рвфвренс

2011.0213:57 09

Акции (1 уровень)

МосЭнерг-3

RU14MSMG3008

1 037

9.64410

56225166

2011.0213:57 09

Акции (1 уровень)

МосЭнерг-3

RU14MSNO3008

1037

4.355.40

56225166

20110213:22 54

SELL

Акции (1 уровень)

ЛУКОЙЛ

RU0009024277

515 500

25.775.00

56222111

201102 1205 38

Облигации (1 уровень)

СлавНеФ2об

RU000850S04e

10156

152.340 00

56211806

2011 0210:5655

Акции (1 уровень)

Ростел-1ао

RU0008943394

37 450

14.231 00

S6198111

2011.0210:36 45

Акции (1 уровень)

РАО ЕЭС

RU0008926621

3 780

28.35000

56169261

2011.0210:36 29

Акции (1 уровень)

ЛУКОЙЛ

RU0009024277

522000

26.10000

S6189682

1911.0218 3529

Облигации (1 уровень)

ТНК5в1т-об

RU0008253075

9515

9510000

56170071

191102165153

Облигации (1 уровень)

МГор25-об

RU0008632S34

9985

499.250 D0

56171081

1911.02124812

Акции (1 уровень)

МосЭнерг-3

RU14MSNG3008

1 061

28.647 00

56141133

1911.02 1 247 44

Акции (1 уровень)

Ростел-1ао

RU0008943394

37 550

28.725 7S

S6140923

- количество в лотах Экспорт в Excel

Сделать выбор ia период:

*• За последние 2

Рис. 12.2. Окно отображения сделок инвестора

В отличие от страницы «Ордера» здесь содержится только информация по сделкам. Каждая строчка представляет собой одну совершенную сделку. Обратите внимание, что одному исполненному ордеру может соответствовать несколько биржевых сделок, причем даже по различным ценам. Здесь также возможна сортировка и экспорт сделок в Excel для проведения собственного учета.

Глава 13

Операции с маржей и короткие продажи

Основы маржинального кредитования

Маржинальная торговля (margin trading), или торговля с использованием заемных средств (денег или бумаг) брокера, ведется на фондовых рынках с незапамятных времен. Современные черты маржинальное кредитование как торговля с использованием кредитного плеча приобрело в первую треть прошлого века на фондовом рынке США. С тех пор система маржинального кредитования, принятая на рынке США, является образцом для подражания по законодательному оформлению и стройности системы регулирования.

На западных рынках кредитование клиентов деньгами является одной из официальных статей дохода брокерских компаний. Помимо комиссионного вознаграждения за совершение клиентских операций брокер взимает проценты за пользование денежными средствами, предоставляемыми в кредит. Брокер имеет право кредитовать платежеспособных клиентов как деньгами, так и имеющимися в его распоряжении ценными бумагами. Иными словами,

маржинальная торговля - это торговля с использованием помимо собственных средств заемных денег и ценных бумаг, предоставляемых брокером клиенту на определенных условиях.

В этом и заключается смысл маржинальной торговли. Центральным моментом здесь является понятие и определение собственных средств, независимо от того, в каком виде эти средства существуют - в виде денег или других ликвидных активов, находящихся в ведении брокера. Только при наличии собственных средств клиента брокер готов выделить определенную сумму для кредитования инвес-



тиционных операций. Более того, кредитные средства будут пропорциональны собственным средствам клиента. А вот коэффициент пропорциональности, или «плечо» брокера, зависит от регулирования маржинальной торговли государством и внутренних правил, установленных самим брокером. Кроме того, на это плечо влияют текущие рыночные позиции клиента и соответственно текущие риски.

Теперь пришла пора осознать, зачем нужна маржинальная торговля инвестору. Предположим у инвестора 100 руб. собственных денег. Для простоты примем, что брокер может предоставить инвестору дополнительные 100 руб. в качестве кредита. Если инвестор уверен, что покупаемая им бумага вырастет на 10%, то имеет смысл воспользоваться кредитом брокера и купить бумаги не на 100 руб., а на 200. В таком случае выигрыш клиента, после того как он продаст выросшую на 10% бумагу, составит 200 • 10% = 20 руб. Клиент продает бумаги за 220 руб., возвращает кредит брокеру и имеет 20 руб. прибыли за вычетом процентов по кредиту и комиссионных. По сравнению со своими собственными средствами прибыль составляет не 10, а уже 20% - в два раза больше. В этом и состоит для игрока основное преимущество в использовании кредитного плеча.

Использование заемных средств при большом кредитном плече способно в несколько раз увеличить прибыльность торговли. С другой стороны, использование кредитных ресурсов брокера во столько же раз увеличивает и величину возможных убытков. Поэтому использование маржинальной торговли является гораздо более рискованным предприятием по сравнению с работой на немаржинальном счете и, следовательно, не может быть огульно рекомендовано всем инвесторам.

Как было отмечено в гл. 9, торговля с использованием кредитного плеча возможна только со специального счета, называемого маржинальным. Не каждая ценная бумага может быть куплена в кредит. Бумага, на которую разрешено предоставлять кредитные средства для ее приобретения, называется маржинальной. Бумага, которая может быть взята в долг и продана без покрытия, также является маржинальной. Список таких бумаг формируется каждым брокером с учетом действующих норм маржинального кредитования. На российском рынке ценных бумаг такие нормы устанавливает ФКЦБ РФ. Акции, доступные для маржинальной торговли, должны удовлетворять соответствующим нормативам ликвидности. Также необходимо наличие этих ценных бумаг в собственном портфеле брокера.

Возможности маржинального кредитования определяются величиной кредитного плеча (или кредитного рычага), предоставляемого

клиенту брокером. Плечо (Leverage) - это отношение, показывающее во сколько раз больше клиент может купить бумаг по сравнению со своими первоначальными средствами:

Максимально возможная величина инвестиций Первоначальные собственные средства

Таким образом, плечо определяет относительную величину кредита, которую брокер может предоставить клиенту. Так, если плечо равно двум, то на каждые 100 руб. собственных средств брокер может предоставить еще в кредит 100 руб., а общая сумма инвестиций может составить 100 + 100 = 200 руб., что в два раза больше первоначальной суммы. При плече, равном трем, на каждые 100 руб. собственных средств может быть предоставлено 200 руб. заемных средств, что дает возможность открыть позиции на 100 + 200 = 300 руб., что в три раза больше первоначальных 100 руб. Чем больше плечо, тем больше величина позиций, которые может открыть клиент. Соответственно больше потенциальная величина прибыли в случае благоприятного движения рынка, а также и величина потерь в случае неблагоприятной конъюнктуры.

Для более точного определения основных понятий маржинальной торговли и простоты дальнейшего изложения введем некоторые обозначения. (Это совершенно необходимо для корректного учета маржинальных позиций. Поскольку каждый брокер использует свои величины кредитных рычагов, без общих формул представления о способах расчета позиций и рисков окажутся слишком громоздкими и не слишком наглядными.)

Итак, на какую сумму инвестор может открывать позиции, если он открыл маржинальный торговый счет с плечом Lev и перевел на него со своего банковского счета денежные средства? Ответ, как мы только что видели, прост. В отсутствие длинных и коротких позиций по бумагам покупательная способность равна просто размеру собственных средств, умноженных на величину плеча:

BP = Lev -Cash. (13.1)

В данном случае Cash означает размер денежных средств клиента, a BP (Buying Power) - покупательную способность маржинального счета. Понятно, что если клиент полностью использует возможности, предоставляемые ему брокером, и откроет позиции на все возможные деньги в соответствии с формулой (13.1), то в этом простейшем случае заемные средства (Debt) составят:

Debt = ВР- Cash = (Lev - 1) • Cash. (13.2)



Таким образом, при кредитном плече 5, например, участник рынка может купить (или продать взятые взаймы у брокера бумаги) на сумму, в пять раз превышающую ту, которую он положил на торговый счет. Чем выше плечо, тем выше покупательная способность.

Большой размер плеча существенно увеличивает возможный объем спекулятивных операций клиента. И это обстоятельство имеет огромное значение для игроков, активно торгующих внутри дня. А что важно для спекулянтов, то важно и для инвесторов, поскольку ликвидность обращающихся на вторичном рынке ценных бумаг напрямую зависит от дневного торгового оборота. Инвесторы спят намного спокойнее, если знают, что завтра без труда смогут целевым образом переформировать свои портфели: продать одни бумаги, купить другие или просто обратить все свои активы в деньги.

В случаях когда в портфеле клиента помимо денег присутствуют длинные и короткие позиции по бумагам, расчет покупательной способности и кредита, предоставленного брокером, более сложен. Мы разберем их подробнее в гл. 14, посвященной учету.

Определение маржи

Рассмотрим, как брокер контролирует риски, неизбежно возникающие при торговле с маржей. Для этого необходимо ввести центральное понятие маржинального кредитования, вызывающее наибольшие трудности в понимании, - маржу.

Маржей /«называют отношение ликвидационной стоимости портфеля LV (Liquidation Value) к сумме ликвидационной стоимости (LV) и заемных средств (Debt):

т = LV/(LV+ Debt). (13.3)

Ликвидационная стоимость портфеля уже упоминалась в гл. 9. Напомним, что это - совокупность денежных средств клиента и его бумажных позиций, учтенных по рыночным ценам, за вычетом всех долгов. Иными словами, LV- это денежная сумма, возникающая на торговом счете при закрытии всех позиций и возврате кредитных ресурсов*. Длинные позиции при этом закрываются по цене спроса, а короткие - по ценам предложения. Заемные средства - это положительная величина в том случае, если клиент воспользовался

* Некоторые брокеры при расчете ликвидационной стоимости портфеля учитывают величину комиссионных, которые заплатит клиент при обращении бумаг в деньги. Мы полагаем, что при существующей волатильности рынка, с одной стороны, и сложившихся уровнях комиссионных вознаграждений, с другой, учет этих величин излишен.

кредитом брокера, и нуль, если позиции открыты в пределах собственных средств. Так, например, если первоначальные собственные средства клиента составляли 100, а куплено бумаг менее чем на 100, то долг клиента перед брокером отсутствует (Debt=0). Долг возникает только в том случае, если клиент покупает бумаг на сумму, превышающую его средства. Эта разница и есть долг клиента перед брокером, который мы для целей дальнейшего изложения будем считать положительной величиной или нулем (в случае отсутствия долга как такового).

Заметим, что в формулу (13.3) для определения маржи не входит величина плеча (Lev), предоставляемого брокером клиенту для совершения маржинальных операций. Это означает, что уровень маржи зависит от сформированного портфеля клиента и его собственных средств и никак не связан с маржинальной политикой брокера. Иными словами, два одинаковых счета, имеющие у разных брокеров различные маржинальные условия торговли и различное плечо, должны иметь одинаковую маржу! От величины плеча зависит лишь предельно допустимый уровень маржи.

Сделаем еще одно важное замечание. Если клиент имеет первоначально 100 руб. собственных средств и всего на 1 руб. открывает короткую позицию, то у него (в отличие от длинной позиции) немедленно возникает задолженность перед брокером. Естественно, ведь он взял в долг ценные бумаги для продажи, которых у него не было! А для того чтобы образовался долг перед брокером в случае открытия длинных позиций, необходимо купить ценных бумаг не менее чем на 101 руб. Это существенная разница между длинными и короткими позициями еще неоднократно будет рассматриваться ниже. Для целей текущего изложения мы лишь подчеркнем, что короткие позиции - более рискованные, чем длинные. Точные формулы вычисления как задолженности клиента перед брокером, так и ликвидационной стоимости портфеля будут приведены в гл. 14.

Вернемся к определению понятия маржи согласно формуле (13.3). Нетрудно видеть, что если заемные средства равны нулю (Debt - 0), то маржа равна единице (т = 1). Если долг клиента перед брокером отличен от нуля, то маржа будет заведомо меньше единицы (т< 1).

Далее, до тех пор пока ликвидационная стоимость портфеля клиента положительна, положительна и маржа. Маржа становится равной нулю только в том случае, когда клиент полностью проиграл свои деньги, что определяется нулевой ликвидационной стоимостью его портфеля. Разумеется, если ликвидационная стоимость отрицательна, то это означает, что клиент проиграл не только свои

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [ 19 ] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86]