бы привлекать средства с рьшка под более низкий процент, но он уже связан сделанным им выпуском ценных бумаг.

Этот вид риска при быстром росте процентных ставок в условиях инфляции имеет значение и для краткосрочных бумаг.

Кредитный риск - опасность неу1шаты заемщиком основного долга и процентов, причитающи.хся кредитору. К кредитному риску относится также риск такого события, при котором эмитент, выпустивший долговые ценные бумаги, окажется не в состоянии выплачивать проценты по ним или основную сумму долга.

Кредитный риск может быть также разновидностью рисков прямых финансовых потерь.

Риски прямых финансовых потерь включают в себя следующие разновидности: биржевой риск, селективный риск, риск банкротства, а также кредитный риск.

Биржевые риски представляют собой опасность потерь от биржевых сделок. К этим рискам относятся: риск неплатежа по коммерческим сделкам, риск нетиштежа комиссионного вознафаждения брокерской фирмы и т. п.

Селективные риски (от лат. seleclio - выбор, отбор) - это риски неправильного выбора способа вложения капитала, вида ценных бумаг для инвестирования в сравнении с другими видами ценных бумаг при формировании инвестиционного портфеля.

Риск банкротства представляет собой опасность в результате неправильного выбора способа вложения капитала, полной потери предпринимателем собственного капитала и неспособности ето рассчитываться по взятым на себя обязательствам. В результате предприниматели, становится банкротом.

Финансовый риск представ/тяет собой функцию времени. Как правило, степень риска для данного финансового актива или варианта вложения капитала увеличивается во времени. Например, убытки импортера сегодня зависят от времени от момента заключения контракта до срока платежа по сделке, так как курсы иностранной валюты по отношению к российскому рублю продолжают расти.

В зарубежной практике в качестве метода количественного определения риска вложения капитала предлагается использовать древо вероятностей.*

Этот метод позволяет точно определить вероятные будущие денежные потоют инвестиционного проекта в их связи с результа-

* Дж.К.Ван Хорн. Основы управления финансами. - М статистика, 1996, с. 391-392.

Финансы и

тами предьщлцих периодов времени. Если проект вложения капитала приемлем в первом периоде времени, то он может быть также приемлем и в последующих периодах времени.

Если же предполагается, что денежные потоки в разных периодах времени являются независимыми друг от друга, тогда необходимо определить вероятное распределение результатов денежных потоков для каждого периода времени.

В случае, когда связь между денежными потоками в разных периодах времени существует, необходимо пртшять данную зависимость и на ее основе представить будущие события так, как они MOiyr произойти.

В качестве примера произведем древо вероятностей для трех периодов времени (рис. 2).

Денежные потоки, руб.

0 12 3 Период времени

Рис. 2. Древо вероятностей

Древо вероятностей тюказывает, что если в периоде 1 результатом будет верхняя ветвь, то она приведет в периоде 2 к другому множеству возможных результатов, чем это было бы, tarn бы результат в периоде 1 выражался нижней ветвью. Аналогичная картина наблюдается и при переходе от периода времени 2 к периоду 3. Поэтому в момент временного периода О древо вероятностей представляет наилучшую оценку того результата, который, вероятно, будет иметь место в будущем, в зависимости от того, что происходило прежде. Для каждой из ветвей денежные потоки привязаны к вероятности.

В периоде 1 результат денежного потока не зависит от того, что бьшо прежде. Поэтому вероятности, связанные с двумя ветвями,

называются исходными вероятностями. Для всех последующих периодов (т. е. периодов 2, 3 и т. д.) результаты денежных потоков зависят от предьщущих результатов. Поэтому вероятности этих периодов называются условными. Кроме того, существует совместная вероятность, которая представляет собой вероятность появления определенной последовательности денежных потоков. Совместная вероятность равна произведению исходной и условной вероятностей.

Рассмотрим пример.

Фирма оценивает возможность производства нового товара А со сроком использования два года. Стоимость товара 1000 тыс. руб. Величина денежного потока зависит от спроса на данный товар. Древо вероятностей возможных будущих денежных потоков, связанных с новым товаром, имеет вид (см. табл. 1):

Таблица 1. Иллюстрация древа вероятностей денежных потоков при производстве и реализации нового товара А

I год

Исходная вероятность

Денежный

поток (ожидаемый прогноз), тыс. руб.

И год

I Денежный Условная поток

вероятность

(ожидаемый прогноз), тыс. руб.

Ветвь

№ ветви

Совместная вероятность

-0,3 -0,7 -0,4 -0,6

200 400 600 1000

1 0,4x0,3 = 0,12

2 0,4 X 0,7 = 0,28

3 0,6x0,4 = 0,24

4 0,6x0,6 = 0,36

Итого

4.2. Способы оценки степени риска

Многие финансовые операции (венчурное инвестирование, покупка акций, селинговые операции, кредитные операции и др.) связаны с довольно существенным риском. Они требуют оценить степень риска и определить его величину.

Степень риска - это вероятность наступления случая потерь, а также размер возможного ущерба от него.

Риск предпринимателя количественно характеризуется субъективной оценкой вероятной, т. е, ожидаемой, величины максимального и минимального дохода (убытка) от данного вложения капитала. При этом чем больще диапазон между максимальным и

минимальным доходом (убьпком) при равной вероятности их получения, тем выще степень риска.

Как уже бьито отмечено в предыдущем разделе, риск представляет собой действие в надежде на счастливый исход по принципу «повезет - не повезет». Принимать на себя риск предпринимателя вынуждает прежде всего неопределенность хозяйственной ситуации, т. е, неизвестность условий политической и экономической обстановки, окружающей ту или иную деятельность, и пер-спекгив изменения этих условий. Чем больше неопределенность хозяйственной ситуации при принятии решения, тем выше и степень риска.

Неопределенность хозяйственной ситуации обуславливается следующими факторами: отсутствием полной информации, случайностью, пропгводействием.

Отсутствие полной информации о хозяйственной ситуации и перспектив ее изменения заставляет предпринггмателя искать возможность приобрести недостающую дополнительную информацию, а при отсутствии такой возможности начать действовать наугад, опираясь на свой опыт и интуицию.

Неопределенность хозяйственной ситуации во многом определяется фактором случайности.

Случайность - это то, что в сходных условиях происходит неодинаково, и поэтому ее заранее нельзя предвидеть и запрогнози-ровать.

Однако при большом количестве наблюдений за случайностями можно обнаружить, что в мире случайностей действуют определенные закономерности. Математический аппарат для изучения этих закономерностей дает теория вероятности. Случайные собьпия становятся предметом теории вероятности только тогда, когда с ними связываются определенные числовые характеристики-их вероятности.

Случайные события в процессе их наб;иодения повторяются с определенной частотой. Частота случайного события представляет собой отношение числа появлений этого события к общему числу наблюдений. Частота обьпшо обладает статистической устойчивостью в том смьюле, что при многократном наблюдении ее значения мало меняются. Таким образом, частогы случайного собьпия как бы группируются около некоторого числа. Устойчивость частоты отражает некоторое объективное свойство случайного собьпия, заключающееся в определенной степени его возможности.

Мера объективной возможности случайного события А называется его вероятностью. Именно около числа этой вероятности группируются частоты собьггия А. Вероятность любого события колеблется от О до 1,0. Если вероятность равна нулю, то событие считается невозможным. Если же вероятность равна единице, то событие является достоверным.

Вероятность позволяет прогнозировать случайные события. Она дает им количественную и качественную характеристику. При этом уровень неопределенности и степень риска уменьшаются. Неопределенность хозяйственной ситуации во многом определяется и фактором протргеодействия.

В хозяйственной ситуации на любое действие всегда имеется противодействие. К противодействиям относятся: катастрофа, пожар и другие природные явления, война, революция, забастовка, различные конфликты в трудовых коллективах, конкуренция, нарушения договорных обязательств, изменение спроса, аварии, кражи ИТ. п.

Предприниматель в процессе своих действий должен выбрать такую стратегию, которая позволит ему уменьшить степень противодействия, что, в свою очередь, снизит и степень риска.

Математический аппарат для выбора стратегии в конфликтных сит>аииях дает теория и1р, позволяющая предпринимателю или менеджеру лучше понимать конкурентную обстановку и сводящая к минимуму степень риска.

Анализ с помощью приемов теории игр побуждает предпринимателя (менеджера) рассматривать все возможные альтернативы как своих действий, так и стратегии партнеров, конкурентов. Форма7Шзация данного процесса позволяет улучшить понимание предпринимателем проблем в целом. Таким образом, теория игр - собственно наука о риске. Теория игр позволяет решать многие экономические проблемы, связанные с выбором, определением наилучшего положения, подчиненного только некоторым Офаничениям, вытекаюитим из условий самой проблемы.

С учетом вышеизложенного можно сделать общий вывод, что риск имеет математически вьфаженную вероятность наступления потери, которая опирается на статистические данные и может быть рассчитана с достаточно высокой степенью точности.

Чтобы количественно определить величину риска, необходимо знать все возможные последствия отдельного действия и вероятность их возникновения.

Вероятность означает возможность получения определенного результата. Применительно к экономическим задачам методы теории вероятности сводятся к определению значений вероятности настутшения собьттий и к выбору из возможных событий самого предпочтительного события исходя из наибольшей величины математического ожидания.

Иначе говоря, математическое ожидание какого-либо события равно абсолютной величине этого события, умноженной на вероятность его наступления.

Например, имеются два варианта вложения капитала. Установлено, что при вложении капитала в мероприятие А получение прибьши в сумме 250 тыс. руб. имеет вероятность 0,6, а в мероприятие Б - получение прибьши в сумме 300 тыс. руб. имеет вероятность 0,4. Тогда ожидаемое получение прибьши от вложения капитала (т. е. математическое ожидание) составит

по мероприятию А - 150 тыс. руб. (250 х 0,6);

по мероприятию Б - 120 тыс. руб. (300 х 0,4).

Вероятность наступления события может быть определена объективным или субъективным методом.

Объективный метод определения вероятности основан на вычислении частоты, с которой происходит данное событие. Например, если известно, что при вложении капитала в какое-либо мероприятие прибыль в сумме 250 тью. руб. бьша получена в 120 случаях из 200, то вероятность получения такой прибьши составляет 0,6 (120:200).

Субъективный метод определения вероятности основан на использовании субъективных критериев, которые базируются на различных предположениях. К таким предположениям могут относиться: суждение и личный опыт оценивающего, оценка эксперта, мнение финансового консультанта и т. п. Когда вероятность определяется субъективно, то разные люди могут устанавливать разное ее значение для одного и того же события и делать каждый свой выбор.

Важное место при этом занимает экспертная оценка, т. е. проведение экспертизы, обработка и использование ее результатов при обосновании значения вероятности.

Принятие экспертной оценки представляет собой комплекс логических и математико-статистических методов и процедур, связанных с деятельностью эксперта по переработке необходимой для анализа и принятия решений информации. Экспертная оцен-