тием, возрастает. Если при этом приходится для реализации проекта привлекать заемные средства, увеличивается и финансовый риск. Но и это еще не все.

Затраты, тыс.руб.

2 "3

Объем производства, шт. (К)

Рис. 1

Рост суммарного риска, порождаемый инвестиционной программой в долгосрочном аспекте, накладывается на возрастание риска разрывов ликвидности в краткосрочном аспекте, поскольку большинство ввдов инвестиций порождает увеличение текущих финан-coBbDC потребностей предприятия. Во всех случаях, когда инвестиции осуществляются ради снижения себестоимости продукции, уменьшения зависимости от поставщиков сырья и энергии и от субподрядчиков, а также ради достижения большинства столь же благородных целей, сводящихся в конечном счете к увеличению экономической рентабельности предприятия, растет норма добавленной стоимости и сужаются возможности маневра по сокращению дебиторской задолженности и наращиванию кредиторской задолженности предприятия (см. приведенную далее табл. 1):

Таблица 1. Тенденции динамики величины текущих финансовых потребностей и уровня экономической рентабельности предприятия при различных ввдах инвестиций

• треоующие дополнительных постояв ных затрат

Инвестиции с целью повышения производительности труда и экономии сырья и энергии

Инвестихщи с целью замены изношенного оборудования на прежнем технико-технологическом уровне

Инвестиции с целью диверсификащти товарной номенклатуры и (или) диверсификации деятельности

Инвестиции в развитие производственной и (или) коммерческой инфраструк-туры предприятия

i Li

Все это не отвращает Читателя, разумеется, от инвестиций как таковых, а лишь подчеркивает необходимость умного лавирования между всеми рифами инвестиционного процесса и оперативного утфавления актива\ш. При любых затруднениях спасением для финансового менеджера может быть обращение к идее интерферешщи долгосрочных и краткосрочных явлений в жизни предприятия. Ведь результаты этой интерференцтш вьитиваются во вполне конкретные и количественно определяемые финансовые параметры. Возьмем хотя бы случай, когда возрастание потребностей в оборотных средствах из-за необходимости наращивания оборота при устаревшей технике и технологии и проталкивания повьшхенных объемов продукции в реализацию побуждает предприятие к капитальному инвестированию. Но осуществление такого инвестиционного гфоекта, в свою очередь, требует дополнительных затрат оборотных средств. Понадобится определить необходимые суммы и пересмотреть структуру источников средств преддриятия, обращая внимание не только на соотношение заемных и собственных средств, но и на сроки привлечения внешнего кредитования. В инвестиционной программе задействуются источники самофинансирования (чистая прибьшь 1ШЮС амортизационные отчисления плюс выручка от продажи неиспользуемого имущества) и оборотные средства, но набранных сумм может не хватить. Потребность в дополнительном банковском кредите на покрытие дефицита оборотных средств, образующегося в процессе осуществления проекта, можно рассчитать с помощью двух показателей: нормы кредитного покрытия инвестиций (1) и нормы самофинансирования инвестищ1Й (2), которые при сложении хфуг с другом лают показатель покрытия текущих финансовых по-

требностей предпр}1ятия (3). Этот способ хорош тем, что интегрирует новые капи]алы1ые вложения и новые текущие финансовые потребности в сложившуюся ранее финансово-хозяйственную структуру предприятия.

ДОЛГОСРОЧНЫЕ ЗАЕМНЫЕ СРЕД-НОРМА СТВА, НЕОБХОДИМЫЕ ДЛЯ

КРЕДИТНОГО ОСУЩЕСТВЛЕНИЯ ПРОЕКТА

ПОКРЫТИЯ „- СУММА • (1)

ИНВЕСТИЦИИ ДОПОЛНИТЕЛЬНЫХ

СУММА ИНВЕСТИЦИЙ В ОСНОВНЫЕ АКТИВЫ

ТЕКУЩИХ ФИНАНСОВЫХ ПОТРЕБНОСТЕЙ

НОРМА САМОФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ

НОРМА

СУММА ИСТОЧНИКОВ САМОФИНАНСИРОВАНИЯ

СУММА ИНВЕСТИЦИЙ В ОСНОВНЫЕ АКТИВЫ

НОРМА

СУММА ДОПОЛНИТЕЛЬНЫХ ТЕКУЩИХ ФИНАНСОВЫХ ПОТРЕБНОСТЕЙ

ПОКРЫТИЕ ТЕКУЩИХ

-.(2)

КРЕДИТНОГО САМОФИНАН- финАНГОНЫХ ПОКРЫТИЯ + СИРОВАНИЯ ~nnTP™nrT?m ИНВЕСТИЦИЙ ИНВЕСТИЦИЙ пРЕДгЙи

ДОЛГОСРОЧНЫЕ ЗАЕМНЫЕ СУММА ИСТОЧ-

СРЕДСТВА, НЕОБХОДИМЫЕ + НИКОВ САМОФИ-ДЛЯ ОСУЩЕСТВЛЕНИЯ ПРОЕКТА НАНСИРОВАНИЯ

в ОСНОВНЫЕ АКТИВЫ ПОТРЕБНОСТЕЙ

ПОКРЫТИЕ ТЕКУЩИХ ФИНАНСОВЫХ ПОТРЕБНОСТЕЙ ПРЕДПРИЯТИЯ

Пример 3

Проект нуждается в 500 тыс. руб. инвестиций в основные активы и повышает текущие финансовые потребности предприятия на 300 тыс. руб. Предприятие располагает источниками самофинансирования на сумму 200 тыс. руб. и реальной возможностью привлечь 400 тыс. руб. долгосрочных кредитов.

НОРМА КРЕДИТ-

НОГО ПОКРЫТИЯ = ттт- ™,пп "- = ОО-

ИНВЕСТИЦИЙ тыс. руб.-1-ЗОО тыс. руб.

НОРМА САМОФИНАНСИРОВАНИЯ = ИНВЕСТИЦИЙ

200 тыс. руб.

500 тыс. руб. + 300 тыс. руб.

= 0,25.

П01СРЫТИЕ ТЕКУЩИХ п SO + П 95 = П 75 ФИНАНСОВЫХ РАСХОДОВ """ ""

ИЗМЕНЕНИЕ ОБЩЕЙ СУММА ИСТОЧ-СУММЫ ОБОРОТНЫХ = НИКОВ САМОФИ- + СРЕДСТВ ПРЕДПРИЯТИЯ НАНСИРОВАНИЯ

ДОЛГОСРОЧНЫЕ ЗАЕМ- ,л,глл тиосг-гтдммы + НЫР ГРРГТГТКА лпя nrv - СУММА ИНВЕСТИЦИИ + НЫЕ СРЕДСТВА ДЛЯ ОСУ- g ОСНОВНЫЕ АКТИВЫ

ЩЕСТВЛЕНИЯ ПРОЕКТА

= 200 тыс. руб. + 400 тыс. руб. - 500 тыс. руб. - 4-100 тыс. руб.

Однако в целом покрьггие текущих финансовых потребностей неполное (0,75 < 1). Это значит, что планируемое усиление оборотных средств не дотягивает до нужной интенсивности:

ДОПОЛНИТЕЛЬНЫЕ ТЕКУЩИЕ ФИНАНСОВЫЕ ПОТРЕБНОСТИ, ПОРОЖДАЕМЫЕ ПРОЕКТОМ

= +100 тыс. руб - 300 тыс. руб. = -200 тыс. руб.

Двухсотмиллионный дефицит оборотных средств придется покрывать краткосрочным банковским кредитом.

Проверка

-500 тыс. руб.- 300 тыс. руб. + 200 тыс. руб. + 400 тыс. руб. = = -200 тыс. руб.

Теперь можно позволить себе сделать вывод:

ИЗМЕНЕНИЕ ОБЩЕЙ СУММЫ ОБОРОТНЫХ СРЕДСТВ ПРЕДПРИЯТИЯ

Если показатель покрытия текущих финансовых потребностей предприятия оказывается меньше единицы, это указывает на дефицит средств для покрытия текущих затрат и дополнительную потребность предприятия в краткосрочном кредите.

Направление второе.

Финансовая устойчивость предприятия предполагает сочетание четырех благоприятных характеристик финансово-хозяйственного положения предприятия:

1. Высокой платежеспособности, т. е. способности исправно расплачиваться по своим обязательствам;

2. Высокой ликвидности баланса, т. е. достаточной степени по-крьггия заемных пассивов предприятия активами, соответствую-

щими по срокам оборачиваемости в деньги на расчетном счете срокам погашения обязательств;

3. Высокой кредитоспособности, т. е. достойной способности возмещения кредитов с процентами и другими финансовыми из-держкалш;

4. Высокой рентабельности, т. е. значительной прибыльности, обеспечивающей необходимое развитие предприятия, хороший уровень дивидендов и поддержание курса акций.

Выполнение этих требований предполагает, в свою очередь, соблюдение ряда важнейших балансовых пропорций - и это, пожалуй, одна из самых практически полезных конкретизаш1Й идей интерференции краткосрочных и долгосрочных целей, феноменов и результатов жизни предприятия:

• Наиболее ликвидные активы (денежные средства и краткосрочные рьшочные ценные бумаги) должны покрывать наиболее срочные обязательства (кредиторскую задолженность) или превышать их.

• Быстрореализуемые активы (дебиторская задолженность, средства на депозитах) должны покрывать краткосрочные пассивы (краткосрочные кредиты и займы и та часть долгосрочных кредитов и займов, срок погашения которых приходится на данный период) или превышать их.

• Медленнореализуемые активы (запасы готовой продукции, сьфья и материалов) должны покрывать долгосрочные пассивы (долгосрочные кредиты и займы) или превышать их.

• Труднореализуемые постоянные активы (здания, сооружения, земля, оборудование) должны быть покрыты постоянными пассивами (собственными средствами) и не превышать (!) их.*

* «Выполнение первых трех неравенств в системе с необходимостью влечет выполнение и четвертого неравенства, поэтому практически существенным является сопоставление итогов первых трех групп по активу и пассиву. Четвертое неравенство носит «балансирующий» характер, и в то же время оно имеет глубокий экономический смысл: его выполнение свидетельствует о соблюдении минимального условия финансовой устойчивости - наличии у предприятия собственных оборотных средств.

В случае, когда одно или несколько неравенств системы имеют знак, противоположный зафиксированному в оптимальном варианте, ликвидность баланса в большей шш меньшей степени отличается от абсолютной. При этом недостаток средств по одной группе компенсируется их избьпком по другой группе, хотя компенсация при этом имеет место лишь по стоимостной величине, поскольку в реальной платежной ситуации менее ликвидные активы не могут заместить более ликвидные.» (А. Д. Шеремет, Р. С. Сайфулин. Методика финансового анализа. - М.: Инфра-М, 1995, с. 66-67.

Все перечисленные балансовые пропорции могут быть детализированы с помощью системы так называемых финансовых коэф-фиш1ентов (ratios - англ.), которые уже бьши детально рассмотрены в первой части этого учебника.

Для достижения финансовой устойчивости необходимо стремиться выдерживать обозначенные выше балансовые пропорции, хотя это и невообразимо трудно в условиях вытеснения долгосрочного кредита краткосрочным.

Продолжая разговор о рациональных балансовых пропорциях, перейдем к прогнозированию вероятности банкротства.

Прогнозирование вероятности банкротства производится с по-моцью коэффициентного анализа*; опыт стран развитого рьшка подтвердил также высокую точность прогноза на основе двух- и пятифакторной моделей. По существу, они представляют собой более тонкий, и, главное, комплексный коэффициентный анализ. Разработаны также модели, включающие большее количество факторов.

ДВУХФАКТОРНАЯ МОДЕЛЬ

Коэффици- Удельный

Z= -0,3877 + (-1,0736) X ент текущей + 0,579 х заемных

ликвидности

средств в пассивах

Z> О - вероятность банкротства велика; Z< О - вероятность банкротства мала.

Точность прогноза увеличивается, когда во внимание принимается уровень и тенденции изменения коммерческой маржи (НРЭИ : АКТИВ х 100), так как повышение этого показателя усиливает финансовую устойчивость предприятия.

ПЯШФАКТОРНАЯМОДЕЛЬ Э.АЛЬТМАНА Z= \,2Х\ + 1,4А2 + 3,33 + 0,6А4 + 0,99915 ,

где Х] = (Текущие активы ~ Текущие пассивы) : Объем актива; Х ~ Нераспределенная прибыль : Объем актива; Лз = НРЭИ: Объем актива;

Х = Курсовая стоимость акций : Заемные средства;

* Для государственных предприятий, а также предприятий с не менее чем 25-процентным государственным участием установлены критические значения коэффициента текущей ликвидности и коэффициента обеспеченности собственными средствами (не менее 2,0 и 0,1 соответственно).