Концепция средневзвешенной стоимости капитала некоторым кажется довольно сложной и связанной с громоздкими вычислениями. Поэтому в повседневной практике для быстрой отбраковки проектов часто используется экспресс-метод, в котором за средневзвешенную стоимость капитала принимается средняя банковская ставка процента, учитывая, что при выборе любого варианта вложений физическими ли, юридическими ли лицами «овчинка стоит выделки» только когда ожидаемая норма прибыли (рентабельность) вложения выше среднего банковского процента, - именно он, таким образом, и представляет собою ту минимально ожидаемую прибыльность, о которой идет речь в основном определении средневзвешенной стоимости капитала, с которого мы начинали эту ремарку.

Экспресс-метод прост, но весьма неточен. Кроме того, он упускает из виду дивидендную политику предприятия.

Определив средневзвешенную стоимость капитала, можно переходить непосредственно к анализу инвестиционных проектов. Основные методы инвестиционного анализа представлены в таблице.

Основные методы выбора инвестиционных проектов

Название метода и краткое его описание

1. Метод простой (бухгалтерской) нормы прибыли (accounting rate of return method). Средняя за период жизни проекта чистая бухгалтерская прибыль сопоставляется со средними инвестициями (затратами основных и оборотных средств) в проект.

Выбирается проект с наибольшей средней бухгалтерской нормой прибыли

Преимущества метода

Метод прост для понимания и включает несложные вычисления

Недостатки метода

Игнорируются: неденежный (скрытый) характер некоторых видов затрат (типа амортизаци-онньк отчислений) и связанная с этим налоговая экономия (см. пример А); доходы от ликвидации старых активов, заменяемых новыми;

возможности реинвестирования получаемых доходов и временная стоимость денег. Метод не дает возможности судить о предпочтительное -

Сфера применения метода

Используется для быстрой отбраковки проектов

ти одного из проектов, имеющих одинаковую простую бухгалтерскую норму прибыли, но разные величины средних инвести-ций.

пример а

вычисление проаои

(бухгалтерской) нормы прибыли

ДОХОДЫ от

ПРОЕКТА СРЕДНИЕ ЗАТРАТЫ НА ПРОЕКТ Всего

В том числе: Денежные затраты Неденежные затроты (амортизация) СРЕДНЯЯ ПРИБЫЛЬ ОТ ПРОЕКТА ДО УПЛАТЫ НАЛОГА

СРЕДНИЙ НАЛОГ НА ПРИБЫЛЬ (ставка 35%) СРЕДНЯЯ чиаАя БУХГАЛТЕРСКАЯ ПРИБЫЛЬ ОТ ПРОЕКТА

1 ООО ООО руб.

750 ООО руб. 500 ООО руб. 250 ООО руб.

250 ООО руб.

87 500 руб.

162 500 руб.

вычислениеПРОаОИ нормы ПРИБЫЛИ на основе анализа денежныхпотоков

[ДОХОДЫ ОТ ПРОЕКТА

[СРЕДНИЕ ЗАТРАТЫ НА ПРОЕКТ Всего

В том числе: Денежные затраты Налог на прибыль

1 ООО ООО руб.

587 500 руб.

500 ООО руб. 87 500 руб.

средняя норма прибыли (рентабельность) проекта

21,7%

средний чистый [денежный поток от проекта (чистая прибыль плюс амортизационные отчисления)

[средняя норма прибыли (рентабельность) ,nPOEJ<ta

41250 руб.

70,2%

продолжение табл. 1

димых для полного возмещения первоначальных затрат, т.е. определяется момент, когда денежный поток доходов сравняется с суммой денежных потоков за-!трат.

Отбираются проекты с наименьшими сроками окупаемости

2.2. Дисконтный метод окупаемости проекта (discounted payback method).

Определяется момент, когда дисконтированные денежные потоки доходов сравняются с дисконтированными денежными потока-ми затрат

3. Метод HHCTopi настоящей (текущей) стоимости проекта (net present value method). Чистая настоящая стоимость проекта определяется как разница между суммой настоящих стоимостей всех

ная окупаемость означает ;

а) длительную иммобилизацию средств (пониженную ликвидность проекта);

б) повышенную рискованность проекта. Оба метода просты

2.1 игнорирует возможности реинвестирования доходов и временную стоимость денег. Поэтому проекты с равными сроками окупаемости, но различной временной структурой доходов признаются равноценными

Используется концепция денежных потоков. Учитывается возможность реинвестирования доходов и временная стоимость денег

Метод ориентирован на достижение главной цели финансового менеджмента - увеличение достояния акционеров

виях сильной инфляции, политической нестабильности или при дефиците ликвидных средств: эти обстоятельства ориентируют предприятие на получение максимальных доходов в кратчайшие сроки. Таким образом, длительность срока окупаемости позволяет больше судить о ликвидности, чем о рентабельности проекта

Велитана чистой настоящей стоимости не является абсолютно верным критерием при; а) выборе между проектом с большими первоначальными издержками и проектом с меньшими первоначаль-

При одобрении или отказе от единственного проекта, а также при выборе между независимыми проектами применяется как метод, равно-

денежных потоков доходов и суммой настоящ1тх стоимостей всех денежных потоков затрат, т.е., по существу, как чистый денежный поток от проекта, приведенный к настоящей стоимости. Проект одобряется, если чистая настоящая стоимость проекта больше нуля. Это означает, что проект генерирует большую, чем средневзвешенная стоимость капитала, доходность - инвесторы и кредиторы будут удовлетворены, что и должно подтвердиться ростом курса акций предприятия. Если чистая настоящая стоимость проекта равна нулю, предприятие индифферентно к данному проекту

ными издержками при одинаковой величине чистых настоящих стоимостей (см. пример Б); б) выборе между проектом с большей чистой настоящей стоимостью и длительным периодом окупаемости и проектом с меньшей чистой настоящей стоимостью и коротким периодом окупаемости.

Таким образом, метод чистой настоящей стоимости не позволяет судить о пороге рентабельности и запасе финансовой прочности проекта. Метод не объективизирует влияние изменений стоимости недвижимости и сырья на чистую настоящую стоимость проекта. Использование метода осложняется трудностью прогнозирования ставки дисконтирования (средневзвешенной стоимости капитала) и/или ставки банковского процента

ценный методу внутренней ставки рентабельности. При выборе между взаимоисключающими проектами, а также при подборе инвестиционного портфеля делимых проектов (при ограниченном финансировании) применяется как метод, отвечаю- щий основной цели финансового менеджмента - приумножению стоимости имущества акционеров (см. пример В).

Применяется при анализе проектов с неравномерными денежными потоками

ПРИМЕР Б

«Рассмотрим два проекта: малый (М) требует 10 ООО ам. долл, первоначальных инвестиций и дост но конец первого годо доход в 16 500 ом. долл.; большой (Б) оценивоется в 100 ООО ом, долл.,ожидоемый доход но конец годо - 115 ООО ом, долл. При средневзвешенной стоимости капитбла 10% чистоя ностоящая стоимость кождого из проектов ровно 5000 ом. долл., поэтому с помощью методо чистой ностоящей стоимости сделать правильный выбор невозможно. В действительности проект М безопаснее (предусмотривоет более низкий порог ре-нтобельности и более зночительный процент «зопосо финонсовой прочности»). Доже если денежный поток доходов от этого проекто окожется но 40% ниже предпологоемой величины - 1 6 500 ом. долл., фирмо сумеет вернуть свои 10 ООО ам. долл. инвестиций. С другой стороны, если денежный поток доходов по проекту Б- будет всего но 14% меньше ожидоемого (1 15 500 ом, долл,), то фирмо не сможет окупить свои инвестиции. Иток,если притоко средств не будет вообще, предприятие потеряет всего 10 ООО ом. долл. но проекте М, но целых 100 ООО ом. долл. но проекте Б...

...Метод чистой ностоящей стоимости не позволяет оценить пределы безопасности при прогнозировонии движения денежных средств по проекту или определить размер капитало, которым рискует предприятие, в то время кок метод внутренней стовки рентобельности дает токую возможность: внутренняя стовко рентабельности проекто М состовляет 65%, о проекто Б - всего 15%, и по рознице в стовке рентобельности мы видим, чтоснижение денежных доходов по проекту М относительно меньше угрожоет блогополучию предприятия.»

Е. F. Brighom. Fundomentols of Finonciol Monogement. - N.-Y.: The Driden Press, 1992, p. 361-362.)

ПРИМЕР В

Но проктике инвестиционный бюджет предприятия огроничен, поэтому чоще всего перед финонсовым менеджером стоит зодочо определить токую комбиноцию проектов, котороя в ромках оссигнуемых средств доет ноибольшее прирощение достояния окционеров. Это зодочо сводится к подбору комбиноции, максимизирующей сумморную чистую настоящую стоимость проектов. Сночоло ронжи-руются проекты по уровню внутренней стовки рентобельности (метод 4 или 5). Зотем подбироют нужную комбиноцию с учетом делимости (т.е. возможности чостичного осуществления) или, нооборот, неделимости (т.е. возможности только полного осуществления) проектов. Ток, для делимых проектов (I ронго), Б (II ронго), В (III ронго), и Г (IV ронго) при инвестиционном бюджете 700 ООО гыс. руб. моксимизирующий чистую ностоящую стоимость проектов инвестиционный портфель будет состоять из полного осуществления проекто А и частичного осуществления проекто Б (450 ООО тыс. руб. из 600 ООО тыс руб.).

4. Метод внутренней ставки рентабельности (маржинальной эффективности капитала) (internal rate of return method).

Все поступления и все затраты по проекту приводятся к настоящей стоимости не на основе задаваемой извне средневзвешенной стоимости капитала, а на основе внутренней ставки рентабельности самого проекта.

Внутренняя ставка рентабельности определяется как ставка доходности, при которой настоящая стоимость поступлений равна настоящей стоимости затрат, т. е. чистая настоящая стоимость проекта равна нулю - все затраты окупаются. Полученная таким образом чистая настоящая стоимость проекта сопоставля-егся с чистой насто-яшей стоимостью затрат.

Одобряются проекты с внутренней ставкой рентабельности, превышающей средневзвешенную стоимость капитала (принимаемую за минимально допустимый уровень доходности); из отобранных про-ектов предпочтение

Метод в целом не очень сложен для понимания и хорошо согласуется с главной целью финансового менеджмента - приумножением достояния акционеров

Метод предполагает сложные вычисления.

Не всегда выделяется самый прибыльный проект. Метод предполагает малореалистич-нуто

ситуацию реинвестирования всех промежуточных денежных поступлений от проекта по ставке внутренней доходности. В жизни часть средств может быть выплачена в виде дивидендов, часть - инвестирована в низкодоходные, но надежные активы, такие, как краткосрочные государственные облигации и т д.

Метод не решает проблему множественности внутренней ставки рентабельности при неконвенциональных денежных потоках; иногда в таких случаях внутренняя ставка рентабельности вообще не поддается определению, вступая в противоречие с канонами математики

См. первые две сферы применения предыдущего метода