назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [ 83 ] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100]


83

Можно использовать эту статистику и для оценки процесса ценообразования. Предположим, рынок спокоен и до истечения осталось две недели. Вы рассматриваете возможность выписки неприкрытых стрэдлов (колл-опцион и пут-опцион по одной и той же цене исполнения и с истечением в один срок), чтобы сделать немного денег. ОЕХ находится на 381, поэтому в ближайший месяц вы имеете рынок для стрэдлов 380. Они идут по 5 7/8. Следует ли вам выписывать стрэдлы?

Цена 5 7/8 означает перемещение индекса на 1,54%. Глядя в таблицу, можно быстро вычислить, что с 1939 года приблизительно 55% всех двухнедельных движений превысили по своему размеру 1,54%. Следовательно, шансы вашего успеха как продавца стрэдла по этой цене направлены против вас и лишь слегка в вашу пользу, если вы покупатель. С такими шансами я не участвовал бы ни на той, ни на другой стороне сделки, разве что имели бы место какие-то экстраординарные обстоятельства.

Сценарий, развернувшийся непосредственно перед войной в Персидском заливе, предлагал обстоятельства, могущие соблазнить меня на сделку, в которой исторические шансы бьши бы в лучшем случае спорными. Страх царил над рынком. Люди говорили о нефти по 100 долл. за баррель. Я чувствовал уверенность, что мы выиграем войну, и выиграем решительно, плюс рынок технически был настроен на повышение. Я хотел купить колл-опционы на 10 пунктов «вне денег» с одним только месяцем, оставшимся до истечения. Собственно говоря, я хотел поставить на то, что рынок за месяц пройдет больше, чем на 3,5%, и я рассчитывал, что в этом процессе психологические факторы значительно изменят цены опционов.

К сожалению, страх выразился в экстраординарных премиях. Делая ставку, я должен был бы рисковать почти 2% потенциального движения. Я просто не мог оправдать игру с точки зрения соотношения риска и вознаграждения. Если бы опционы шли по 2 1/2 или 3, а не по 5 3/4 и 6, я играл бы по-крупному.

Надеюсь, эти примеры хорошо проиллюстрировали, какой мощный фундамент дают для опционной торговли продленные статистические профили. Я не только скомпилировал эти цифры для двухнедельных движений, но сделал то же и для недельных и месячных движений. Я регулярно использую их при разработке своих опционных стратегий как для выбора времени, так и для ценообразования.



НОВЫЕ ТЕНДЕНЦИИ РЫНОЧНОЙ ВОЛАТИЛЬНОСТИ

Когда вы в бизнесе каждый день в течение почти 30 лет, у вас появляется чувство рыночной волатильности. Уже несколько лет, как я перестал сомневаться, что институциональное господство изменило характер рыночной волатильности, особенно на внутридневном уровне. Но, когда я скомпилировал цифры процентных движений, я начал задаваться вопросом, а насколько именно изменилась рыночная волатильность, если она вообще изменилась.

Поверхностное изучение месячных данных в сочетании с моим более ранним знанием рыночной истории сделало абсолютно ясным один факт: десятилетие 30-х годов бьшо аномальным; именно оно заполнено движениями размером 10% и более, что несопоставимо с любым другим периодом, раньше или позже. Именно поэтому я использую только данные с 1939 года. Я разбил данные на пять периодов и сравнил распределение процентных движений в этих пяти периодах. Результаты сведены в Таблице 12.1.

Честно говоря, я удивился последовательности результатов с одним существенным исключением. С 1982 по 1992 гг (см. Таблицу 12.2) процент двухнедельных движений в диапазоне 3-4% упал в среднем на 5,2% по сравнению с предьщущими периодами. Процент движений в 7-8-процентном диапазоне повысился в среднем на 4,7%. Очевидно, произошел сдвиг волатильности от более низкого диапазона к более высокому. Удивительно в этом то, что сдвиг так сфокусирован, так хорошо определен между этими двумя диапазонами. Вы могли бы подумать, что лучшее распространение информации в сочетании с институциональным господством на рынке приведут к общему смещению в сторону большей процентной волатильности. Что ж, этого не произошло, за исключением внутрвдневного уровня и в этом специфическом диапазоне. Это только поддерживает посылку теории Доу, что манипуляция возможна лишь в краткосрочном масштабе.

СТРАТЕГИЧЕСКОЕ ПЛАНИРОВАНИЕ ОПЦИОНОВ

До сих пор я говорил главным образом об использовании опционов для захвата неустойчивых движений в рамках относитель-



НО небольшого отрезка времени. Но одна из прелестей опционов в том, что можно разрабатывать стратегии для почти любого рьшка, если только правильно их использовать. Позвольте привести в доказательство недавний пример.

1991 был годом собирателей акций (stock pickers), пока рынок повсеместно не стронулся с места и не вырос приблизительно на 10% за последние две недели декабря. В течение двух месяцев после этого он торговался в узком диапазоне, за исключением того, что внебиржевой рынок ценных бумаг (ОТС) и вторичный сектор начали медленную коррекцию. К марту S&P 500 скорректировался на 37% от предыдущего среднесрочного восходящего движения, хотя Доу все еще регистрировал новые максимумы. Иными словами, на рынке царила мешанина. Различные индексы брели в разные стороны, делая торговлю общим рьшком весьма трудным делом. В такой смешанной, но относительно устойчивой среде можно использовать опционы, чтобы последовательно делать некоторые денежки с очень низким риском.

В течение марта 1991 года рынок бьш тряским с умеренным бычьим уклоном. Я думал, что он останется устойчивым еще в течение нескольких недель. В этом сценарии мною успешно использована стратегия продажи неприкрытых стрэдлов, окруженных крыльями (wings). Наличный индекс ОЕХ находился на 383 с копейкой. Колл-опционы апрель-385 на 5 3/8, а пут-опционы на 6 7/8, делая одномесячные стрэдлы стоящими 12 1/4. Так как я думал, что рьшок останется устойчивым, я продал стрэдлы. Чтобы защитить себя от неожиданных событий, для каждого стрэдла я купил колл-опцион 400 по 7/8 и пут-опцион 375 по 2 1/4, доведя чистую премию до 9 1/8. Это и есть крьшья.

Таблица 12.3 показывает разбивку всех месячных движений Доу с мая 1982 года. Как вы можете видеть, медиана месячных движений составляет 2,2%, и 59% от всех месячных движений с 1982 года были менее 3%. Если к моменту истечения ОЕХ продвинется вверх на срединную величину 2,2% до 391,4, я, вероятно, должен уплатить 7 1/2, чтобы выкупить коллы, но все же поимею на этом деле приблизительно 1 5/8. Если рынок продвинется выше этого, я потеряю некоторые деньги, но не буду убит благодаря хеджу, обеспеченному колл-опционом 400. Бо-

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [ 83 ] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100]