капиталом, большинство из которых работают на одной и той же информации и сходным образом реагируют на события. В результате наиболее мощные ценовые движения на рынке вызываются очевидными новостями. Например, если большинство институциональных управляющих капиталом придерживаются мнения, что снижение процентных ставок приведет к подъему экономики, и если Федеральная резервная система понижает процентные ставки, цены акций тоже повысятся. Если вы понимаете, как организации реагируют на новости, и если вы можете спрогнозировать новости, вы можете спрогнозировать и движение цен. Следовательно, чтобы эффективно играть на опционном рынке, вы должны стать некой комбинацией психолога и предсказателя новостей.

Институциональный менталитет оказал значительный эффект и на ценообразование опционов, особенно индексных опционов. Например, 16 января 1991 года, перед самой вспышкой войны в Персидском заливе, я стал среднесрочным быком, ожидая рост медвежьего рынка. ОЕХ был на уровне 295, и я хотел купить колл-опционы февраль 305. Они стоили 5 3/4! Я, помнится, думал: «Они, должно быть, знают кое-что», подразумевая под «они» институциональных менеджеров. Это была чрезвычайно высокая цена для опционов с одним месяцем до истечения на 10 пунктов «вне денег», поэтому я спасовал. Я также чувствовал, что война начнется в пятницу вечером и рынки на следующий день будут закрыты. Я не угадал. Война вспыхнула в среду вечером, и стало очевидно, что союзнические силы немедленно установили господство в воздухе. На следующий день рьшок вырос на 150 пунктов, и, если бы я решился заплатить ту исключительно высокую премию, мои деньги удвоились бы.

Для сравнения, 3 марта 1992 года наличный индекс ОЕХ находился на 384,65, а колл-опционы март 395 шли по 1 5/16 - цена более типичная. В тот момент я не был настроен по-бычьему, и то же относилось к институциональным менеджерам, но вы можете видеть, какой драматический эффект оказывает психология на цены опционов.

Институциональные менеджеры, как правило, для использования в хедже, арбитраже и программных стратегиях предпочитают опционам отдельных акций индексные опционы. Поскольку организации торгуют такими огромными объемами ак-

тивов и поскольку столь высокий процент инвестиций теперь исходит с институциональных счетов, спрос на опционы отдельных акций упал, и они часто бывают относительно дешевы. Это простое отношение спроса-предложения - уменьшенный спрос означает более низкие цены. Но более низкие цены не обязательно означают меньшую волатильность. Соответственно, я переместил акцент с индексных опционов на торговлю опционами отдельных акций, причем с очень положительными результатами, как обстояло дело в случае накануне первичных выборов в Нью-Хэмпшире, описанном ранее.

Используя технические методы, описанные в Главе И, можно выбрать акции, имеющие тенденцию двигаться вместе с рынком, но с большей волатильностью. Затем среди этих акций можно выбрать акции, имеющие ликвидные опционные рынки, и достичь даже лучших прибылей, чем вы имели бы, торгуя индексными опционами. Собственно говоря, можно следовать за трендами, установленными большими организациями, и достигать превосходных прибылей, покупая на левередже со скидкой.

В целом, однако, опционы не больно-то хороши для следования за установившимися и, как правило, признанными трендами. Чтобы максимизировать свои прибыли на них, вы действительно должны опережать рынок, имея при этом очень хорошее представление о том, как далеко впереди вы оказались. Следует покупать опционы в правильное время, когда никто их не хочет, и продавать, когда все остальные хотят их иметь. Это приводит нас назад к идее Сороса о возможности - пользуйтесь приливной волной ложного мнения и уходите оттуда прежде, чем это мнение изменится. Опционы прекрасно подходят как раз для этого.

УТОЧНЕНИЕ СООБРАЖЕНИЙ ВРЕМЕНИ

Применяя все описанные мною до сих пор принципы, вы обычно можете с довольно высокой точностью прогнозировать сценарий того, что произойдет. Но, чтобы заработать с опционами на этом «что», вы также должны знать «когда». В некоторых случаях это не слишком трудно. Например, когда Джеймс Бейкер в октябре 1987 года объявил, что он собирается «позво-

ЛИТЬ доллару скользить вниз» по отношению к немецкой марке и иене, не нужно было быть гением, чтобы понять, что рьшок будет распродаваться. Однако когда рынок ведет себя «обычно», то есть когда нет никаких экстраординарных условий, мировых событий, сенсационных историй и т. д., спрогнозировать точное время рыночных движений очень трудно.

Предположим, рынок ведет себя обычно, и вы хотите или выписать, или купить колл-опцион на 2% «вне денег» (out-of-the-money) со сроком истечения через две недели. Каковы ваши шансы на успех?

Как я уже упоминал, один из лучших инструментов для определения шансов в таком случае - использование профилей продолжительности жизни рьшка. Но вы можете добиться намного лучших успехов, взяв ту же концепцию, что лежит в основе профилей, и развив ее на шаг далее. Таблица 12.2 представляет компиляцию абсолютных значений двухнедельных процентных изменений промышленного индекса Доу-Джонса с января 1939 года по февраль 1992 года. Быстрый взгляд за таблицу покажет вам, что из 1.379 примеров только 591 (43%) продвинулись за двухнедельный период на 2% или более. Следовательно, шансы равны 1,3 к 1 против вас, если вы покупаете колл-опцион, и 1,3 к 1 в вашу пользу, если вы продаете колл-опцион - по моим стандартам, и то, и другое не здорово.

Имеется в виду, что вы на «нормальном» рынке, перемещающемся в соответствии с историческими стандартами. Если рьшок пробьш одну неделю в периоде консолидации, ваши шансы при покупке колл-опциона намного хуже. А если рынок в течение шести месяцев находился в 5-процентном диапазоне, и есть сильная вероятность, что Федеральная резервная система понизит ставки, ваши шансы оказываются намного лучше. Надеюсь, вы понимаете идею.

Предположим, рынок устойчив, движется вбок, никакие новости не ожидаются, экономические индикаторы смешаны, руки Федеральной резервной системы связаны (в смысле либерализации финансовой политики) - то есть фактически нет никакого свидетельства, что рьшок в следующие две недели пройдет на целых 5%. Согласно таблице, начиная с 1939 года, 94% всех двухнедельных движений были меньше 5%. Шансы на успех при выписке колл-опциона на 5% «вне денег» равны 15,7 к 1 в вашу пользу