Вы могли бы коротко продать акции с маржей 50%. Вы могли бы продать фьючерсы S&P и рисковать, что рынок взорвется вам в лицо и вам придется оплачивать неограниченный риск, если вы не правы. Или же вы могли бы купить пут-опционы акций или фондовых индексов, чтобы абсолютно ограничить свой риск при сохранении потенциала прибыли. Очевидно, с точки зрения соотношения риска и вознаграждения, опционы лучшая ставка.

Но какие купить? Торгуя опционами, вы всегда должны помнить критически важные вопросы: на сколько и за какой период времени продвинется рынок (в данном случае, в сторону распродажи)? Ваш выбор опционов должен определяться, в первую очередь, ответами на эти вопросы.

С учетом этого в текущем примере я чувствую, что следует отдать предпочтение индексу 100 крупнейших промышленных предприятий S&P, или пут-опциону ОЕХ, Индекс ОЕХ вырос с 368,57 9 октября 1992 года до закрытия на максимуме 420,63 2 июня 1993 года, что составляет повышение стоимости на 14,2%. Мы уже решили, что шансы складываются в пользу распродажи, поэтому теперь должны определить, до какой степени ожидать изменение в течение следующих 30 дней, или месяца. Коррекции или снижения обычно длятся 45 дней (см. Таблицу 9.1), причем большая часть снижения происходит в первые 30 дней, поэтому лучше покупать одномесячные опционы и затем уматывать.

Таблица 12.1. Индекс Доу-Джонса - сравнение ежемесячной волатильности, январь 1939 - май 1993 гг.

Данная таблица показывает процентное изменение индекса Доу-Джонса за любой месячный период. Она делит месячные движения на пять периодов времени приблизительно по 126 месяцев каждый и затем показывает распределение по процентам движений в каждом периоде времени. Изучая эту таблицу, вы можете видеть размеры волатильности в каждом периоде, а также развить глубокое понимание, каким может стать будущий диапазон движений. Например, если вы усредните движения за последние 54 года, то увидите, что приблизительно в 42,1% случаев месячное движение составляет 0,0-1,9% диапазона. С января 1984 года охват даже немного выше - 45,1%. Это можно использовать, если вы продаете непокрытые опционы и хотите рассчитать свои шансы на успех. Вы должны обратить внимание, что с янва-

ря 1973 года до настоящего времени волатильность в категориях 8-9,9% и 10,0%+ увеличилась, в то время как в области 4-5,9% уменьшилась. Это означает, что вероятность продолжения рынком прежнего движения в данном месяце после того, как он прошел 4,0-5,9%, увеличилась. Очевидно, есть также множество других наблюдений, которые вы можете сделать самостоятельно.

Процент 1/39-6/49 7/49-6/62 7/62-12/72 1/73-12/83 1/84-5/93 движений (%) (%) (%) (%) (%)

Таблица 12.1 анализирует промышленный индекс Доу-Джонса за каждый месяц, начиная с января 1939 года, показывая процентную вероятность величины ожидаемых движений рынка. После 1984 года рьшок в 54,9% случаев совершал движения, по крайней мере, на 2%, причем третью часть этого времени размер движения составлял 4%. Это распределение довольно последовательное с 1939 года, но я специально сосредоточиваюсь на последней колонке. Именно в это время установился текущий климат программной торговли. Хотя долгосрочные результаты таких программ пока неизвестны, они, конечно, могут влиять на рынок в краткосрочной перспективе. Поэтому нашим планом должна быть покупка таких пут-опционов, которые дадут нулевой результат или некоторую прибыль, если рынок в течение 30 дней понизится на 2%.

При закрытии ОЕХ на 420,63 пут-опционы ОЕХ июль 4152а.-крылись на 4 7/8. Эти опционы на 1,3% «вне денег» («out of the топеу») и имеют 44 дня до истечения. 2-процентная распродажа понизила бы цену ОЕХ до 412,22. На этом уровне пут-опционы 415, вероятно, торговались бы в районе 4 1/2 или 5, в зависимости от подвижности рынка и продолжительности 2-процентной распродажи. С другой стороны, если рынок за 30 дней распродастся на 4%, ОЕХ окажется на 403,18 и пут-опционы 415 будут стоить как минимум 11 3/4 - более чем вдвое выше

цены приобретения! Кроме того, Таблица 9.1 показывает, что срединные коррекции составляют 48% предыдущего движения. В данном примере это означало бы 6,8-процентную распродажу, смещая курс ОЕХ на 392,08 и делая каждый пут-опцион стоящим почти 23, или почти в 5 раз выше цены приобретения.

Эти июльские пут-опционы также идеальные, потому что срок 44 дня до истечения почти равен срединной продолжительности коррекций в Таблице 9.1. Ваша инвестиция в такую сделку должна составлять не более 3% вашего капитала. Например, если вы имеете 100.000 долл., вам следует купить 6 пут-опционов по 487,50 долл. за штуку. При цене закрытия пут-опци-она, равной 415, эта инвестиция в 2925 долл. равноценна короткой позиции в индексе ОЕХ размером 246.075 долл. (почти в 2,5 раза больше всего вашего капитала) при понижении рынка на 2,5%.

Если бы рынок за следующие 30 дней остался на прежнем уровне или повысился, убыток был бы невелик. Я следую жесткому правилу никогда не подвергать риску в любой данной опционной позиции более 10% своего капитала. Собственно говоря, я редко дохожу до уровня 10%; обычным делом для меня является позиция в 1-3%, и я рекомендую большинству трейдеров не выходить за рамки 2-3%. Однако, когда я уверен, что рынок собирается совершить крупное перемещение, как это имело место накануне Черного понедельника, а также перед миникрахом октября 1989 года, я использую все 10%.

Я довольствуюсь небольшим размером опционных сделок, потому что это уменьшает число раз, когда я должен быть прав, чтобы в целом получать прибыль. Торгую лишь тогда, когда шансы расположены в мою пользу, ограничиваясь сделками, в которых перспективная прибыль 5 к 1 или лучше. Првдержива-ясь относительно небольших ставок, я должен быть прав только 1 раз из 4, чтобы выигрывать. Если мне везет, я делаю много денег. Если я прав 1 раз из 4, я имею некоторую прибыль. А если я прав только в 1 случае из 6 или около того, у меня все же остается достаточно капитала, чтобы продолжать крутиться в этом бизнесе.

Как оказалось, 7 июля 1993 года ОЕХ упал до 406,50 и затем снова вырос. После этого вы в любое время могли легко продать опционы с небольшой прибылью. Поэтому хотя реальной