должают действовать, обеспечивая дальнейшую инфляцию, денежно-кредитный бум продолжается. Поэтому спекулятивные операции - капиталовложения в ценные бумаги - растут, хотя индексы деловой активности снижаются.

Четвертый спад имел место с января по июль 1980 года в ответ на введение Джимми Картером контроля над вьщачей кредита с целью остановить инфляцию. В течение этого периода индекс промышленного производства понизился на 5,8%. И вновь рынок предвосхитил падение двумя коррекциями: одна длилась с октября по ноябрь 1979 года, а другая - с февраля по март 1980 года. Во время последней коррекции цены акций понизились в среднем на 19,7%,

С другой стороны, известны восемь случаев, когда медвежьи рынки предсказали спад, который не пришел, и один случай, когда бычий рынок предсказал так и не наступивший подъем. Практически в каждом случае эти события вызваны не неспособностью рынка правильно предсказать экономический тренд, а, скорее, военными собьпгиями или внезапными или неожиданными изменениями в государственной денежно-кредитной и бюджетно-налоговой политике, которые невозможно предвидеть.

Первый случай - медвежий рынок с октября 1916 по декабрь 1917 гг. В дополнение к страхам и неуверенности, связанным с войной, рынок отрицательно прореагировал, когда в сентябре 1916 года подоходный налог подняли до 2%, а максимальный дополнительный подоходный налог до 12%. Хотя это отрицательно подействовало на акции, бизнес продолжал процветать из-за бюджетных ассигнований на военную экономику

Второй случай - самый короткий медвежий рынок в истории, с ноября 1938 по апрель 1939 гг. И снова дело в войне. У власти в Германии находился Гитлер, угрожавший границам соседей. Когда Невилл Чемберлен достиг своего компромисса, рынок, вероятно, уже знал, что в марте 1939 года Германия должна вторгнуться в Чехословакию.

Это, пожалуй, наиболее уместный момент для обсуждения единственного случая, когда бьиий рынок не предсказал правильно предстоящий подъем. Когда Невилл Чемберлен возвратился из Германии с компромиссом, по сути дела передававшим Судеты Гитлеру, мир, казалось, на некоторое время вернулся к стабильности. Результат этого - самый короткий бычий рынок в

истории, продолжавшийся с апреля по сентябрь 1939 года. Но по очевидным причинам атмосфера надежды продлилась недолго.

Третий случай оказался самым длительным медвежьим рынком, с сентября 1939 года по апрель 1942 года. И вновь это был период неуверенности, связанной с войной. В течение этого отрезка времени не только Гитлер аннексировал Чехословакию, но и Франклин Рузвельт ввел чрезвычайное положение, Франция и Великобритания объявили войну в Европе, и миру была представлена новая форма ведения военных действий - блицкриг. Рынок оправился только после того, как развернулись американские военно-экономические программы, и большая часть неуверенности, предшествовавшей вступлению США в войну, осталась позади.

Неудивительно, что после Второй мировой войны был период инфляции. В ответ Федеральная резервная система, еше только начинавшая входить во вкус кейнсианской «точной настройки», с целью борьбы с инфляцией ужесточила кредит С этого началось знакомство рынка с властью ФРС. Результатом стал медвежий рынок на фондовой бирже с июля 1946 по июль 1947 гг. Но хотя кредит оказался урезан, бизнес еще не затормозился. Замедление началось только в ноябре 1948 года. Поэтому можно утверждать, что рынок по сути дела предсказал приближающийся спад - но только немного слишком рано.

После этого момента большинство искажений прогнозирующей силы рынка происходило из-за не имеющего отношения к войне государственного вмешательства в форме изменений денежно-кредитной или бюджетно-налоговой политики. Первым таким искажением стал медвежий рынок с декабря 1961 по июнь 1962 гг. Этот медвежий рынок, наиболее вероятно, спровоцирован отправкой первых войск во Вьетнам в декабре 1961 года, но были вовлечены и другие факторы. В 1961 году Федеральная резервная система начала постепенно ужесточать кредит, плюс при Кеннеди раскручена кампания «достанем этих жирных котов». Когда в апреле 1962 года U.S. Steel объявила о повышении цен, Кеннеди вмешался, начав против нее общественную кампанию. Началась эра нового антимонопольного законодательства, вероятно, единственная главная причина, по которой U.S. Steel опустилась до статуса второразрядного мирового производителя стали. После мини-краха Федеральная ре-

зервная система изменила свою позицию и ослабила кредит, в результате спад так и не произошел.

Фондовый рынок вступил в новую медвежью фазу в феврале 1966 года, продолжавшуюся до октября 1966 года. Этот ответ на ужесточение кредита Федеральной резервной системой предвещал спад. В данном случае я почти не сомневаюсь, что спад был на подходе, но прежде, чем он успел развиться, Федеральная резервная система снова изменила свою политику и ослабила кредит. Федеральная резервная система не допустила спад и вместо него выбрала инфляцию. Неизбежным результатом ее стал спад 1969-1970 гг.

Следующий случай произошел на медвежьем рынке с сентября 1976 по февраль 1978 гг Он (случай) стал одновременно и экстраординарным, и идеальным примером неумения государства руководить экономикой. Первоначальным стимулом к распродаже фондового рынка стало принятие в сентябре новых налоговых законов для компенсации проблемы растущего дефицита госбюджета. Затем был избран Джимми Картер и начались настоящие неприятности. ОПЕК дважды объявила об увеличении цен на нефть, и рынок полетел вверх тормашками. В ответ Картер попросил ввести меры жесткой экономии и налоги на случайную прибыль, направленные против нефтяных компаний, и стал сторонником контролирования цен на нефть. Федеральная резервная система, в свою очередь, открьша краны и профинансировала повышающиеся цены на нефть массивной кредитной экспансией, которая, в конечном счете, привела к почти безудержной инфляции. Именно либеральная политика Федеральной резервной системы не допустила вхождения экономики в спад, или, точнее, сдержала спад до 1981 - 1982 гп

Следующий медвежий рынок с ноября 1983 по июнь 1984 гп напрямую связан с деятельностью ФРС. В ожидании ужесточения кредита Федеральной реэервной системой большинство главных биржевых индексов в июне 1983 года достигло своих максимумов. Федеральная резервная система затянула гайки в мае 1983 года, и рынки честно вошли в медвежий рынок, всерьез ожидая спад. Затем 24 июля 1984 года Волкер заявил на открытых слушаниях в Сенате, что текущая политика Федеральной резервной системы «неуместна». Большинство главных индексов в тот же день зарегистрировало минимумы, поскольку