Время опережения

Основания и вершины NBER

Подтверждающие даты

Эти случаи не сопоставимы из-за экстраординарных событий, объясненных в тексте.

Таблица 8.6. Время, на которое рынок опережает экономический цикл

Время опережения (в месяцах) Время опережения (в месяцах)

вершинами и основаниями фон- подтверждающими датами теории дового рынка сопоставимых выс- Доу сопоставимых изменений ших и низших точек экономиче- тренда экономического цикла ского цикла NBER NBER

вая с февраля по март 1926 года; вторая с августа по октябрь. Вторая коррекция снизила цены акций в среднем на 9,7%. Эти коррекции можно лишь с большой натяжкой считать предзнаменованиями надвигаюшегося экономического спада, оказавшимся по своему характеру относительно слабым. Кроме того, дело было в разгар периода необузданной спекуляции ценными бумагами со значительным вовлечением публики, когда банки выдавали ссуды под залог фондовых активов (на бумаге) для финансирования еше больших приобретений акций, смягчая таким образом учитывающий эффект фондового рынка. Поэтому теория Доу посчитала эту распродажу коррекцией, тогда как NBER назвала ее спадом.

Третий спад произошел с февраля по октябрь 1945 года, когда экономика в конце Второй мировой войны переходила на мирные рельсы. Полагаю, что одна из причин, по которой фондовый рынок не учитывает предстоящий спад после победных войн, это уверенность рьшка в неизбежности рекапитализации промышленности для деятельности мирного времени. Несмотря на неизбежность послевоенного спада, инвесторы покупают и держат акции, уверенные, что дела, в конце концов, придут в норму Это аналогично психологии участников рьшка у основания медвежьего рынка, когда рынок кажется невосприимчивым к любым новым плохим новостям. Возможно, после войны инвесторы уже настолько привыкли к ее бедам, что спад в сравнении с ними кажется им сущей ерундой.

Есть и другие причины, по которым войны искажают поведение фондового рынка. Приведу типичный сценарий. Когда начинается война, фондовый рынок обычно входит в состояние медвежьего рынка из страха перед неизвестными последствиями войны. Иностранные держатели американских активов обычно первыми продают акции, чтобы профинансировать военно-экономическую деятельность или запастись деньгами на случай паники. Вскоре после этого, однако, инвесторы понимают: бум, вызванный связанной с военной активностью, взвинтит доходы, и следует новый бычий рынок. Когда война оканчивается, экономическая деятельность, связанная с войной, фактически прекращается. Но поскольку большинство войн финансируется за счет кредитной экспансии (инфляции), а государственные программы чрезвычайного положения про-