назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [ 48 ] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64]


48

- "Malaysia

92.8 93 93J 93.4 93.6 93Л 94 Date

3 4 5 6 Frequency

Рис. 145. Левый фафик малазийский пузырь на фондовом рынке, закончившийся крахом в январе 1994 года, и приведенный в соответствие формуле логопериодического экспоненциального закона, где т2=04, tc=1994,02, а ы=10,9. Правый фафик: периодофамма Ломба колебательного компонента рыночной цены, приведенной на левой панели. Источник

Причина фоется в высокой степени взаимозависимости экономической и рыночной активности в этих многочисленных странах. Как следствие, адекватное моделирование требует многоаспектного подхода. Можно проследить, что подобные многоаспектные пузьфИ, являющиеся расширенными моделями того, что было представлено в главе 5, реализуются как в синхронизированные, так и в несинхронизированные крахи.

- •Philippine

3 4 5 6 Frequency

Рис. 146. Левый график филиппинский пузырь на фондовом рынке, закончившийся крахом в январе 1994 тода, и приведенный в соответствие формуле логопериодического экспоненциального закона, где т2=0,16, tc=1994,02, а ш=8,2. Правый фафик периодофамма Ломба колебательного компонента рыночной цены, приведенной на левом графике. Источник [218].

93.4 93.5 93.6 93.7 93Л 93.9 Date

Рис. 147. Левый фафик таиландский пузырь на фондовом рынке, закончившийся крахом в январе 1994 года, и приведенный в соответствие формуле логопериодического степенного закона, где т2=0,48, tc=1994,07, а (о=6,1. Правый график периодограмма Ломба осцилляторного компонента рыночной цены, приведенной на левом графике. Источник [218].

Вспомним, что кризис 1997 года начадся в июле в юго-юсточной Азии, когда иносфанные банкиры, инвесторы, вадютные спекулянты и аналитики рынка разуверились в способности Таиланда справиться с ухудшающейся экономической ситуацией с учетом роста торгового дефицита и международного долга, который к тому моменту достиг 50% от вадового внуфеннего продукта. На фоне падающих прибылей и увеличения числа банфотств компаний и финансовых учреждений юго-восточной Азии и Южной Кореи, иносфанные инвесторы начади избавляться от регионадьных акций, а иносфанные кредиторы перестади продлевать фаткосрочные займы. После истощения своих вадютных резервов в попытке противостоять спекулятивным атакам на бат, курс которого зависел от курса доллара США, правительство Таиланда имело мадо шансов, но решилось ввести плавающий курс бата. Последовавший в результате этого обвад бата привел к целому ряду принудительных вадютных девадьваций, вскоре прокатившихся по таким сфанам как Индонезия, Мадайзия и Филиппины, а затем распросфанившихся на Южную Корею и, в меньшей степени, на Сингапур, Тайвань и Японию.

Основные причины азиатского физиса в 1997 году включади в себя следующее: чрезмерная зависимость бизнеса и банков от иносфанных займов и, особенно, от краткосрочных федитов; излишние инвестиции в недвижимость и слишком большие производственные мощности; неадекватный конфоль со стороны финансовых институтов за размещением кредитов ненадежным компаниям под влиянием политических факторов; слишком обширные фискадьные и мафоэкономические политики в некоторых сфанах: ухудшающиеся условия торговли для сфан, чья вадюта бьша привязана к курсу американского доллара, укреплявшегося по отношению к японской йене.



Компании, банки, а также правительства недальновидно накапливали краткосрочные кредиты на необоснованных предположениях непрестанного роста. В середине 1990-х, подобная чрезмерность получила дополнительную подпитку от доступности дешевых иностранных капиталов, с процентными ставками, зачастую, значительно ниже, чем на внутренние кредиты. Подобный перекос является важным механизмом, способствующим развитию пузырей и вытекающих из них кризисам. В период формирования пузыря, азиатские правительственные учреждения прямо или косвенно гарантировали кредитные риски по иностранным займам, что привело к снижению процентных ставок по сравнению со ставками на внутренние кредиты (по иностранным кредитам требовалась меньшая компенсация, что уменьшало степень риска) [83]. Как следствие, появляется стимул брать кредиты из иностранных источников в больших масштабах: эти иностранные кредиты могут быть использованы по-разному внутри страны, чтобы обеспечить компенсацию, большую, чем стоимость кредита. Таким образом, огромные иностранные кредиты и чрезмерные инвестиции в недвижимое имущество, являются логическими последствиями того, что определенная валюта переоценена и доступны дешевые кредиты. Это провоцирует выдачу займов ненадежным местным банкам, всплеск активности на рьшке жилья, в то время как темпы экономического роста значительно снижаются, а рост реального курса национальной валюты происходит на фоне ее ослабевания.

По большей части излишеств со стороны азиатских правительств, банков и корпораций могло бы и не возникнуть, если бы не влияние появившейся относительно недавно глобализации рьшка ценных бумаг, а также ослабление существовавшего до этого контроля в азиатских странах над иностранными займами банков и корпораций. Согласно статистическим данным, до 1970 года 90% международных сделок приходились на торговые операции и только 10% - на движение капитала. В настоящее время, несмотря на значительное расширение мировой торговли, это соотношение изменилось на полностью противоположное: теперь 90% составляют трансакции, связанные с финансовыми потоками, напрямую не зависящими от торговли товарами и услугами. [96]. Большую часть этого потока капитала составляют крайне неустойчивые портфельные инвестиции и краткосрочные займы.

Внушительный отток инвесторским средств из сильной экономики США в поисках более высоких доходов, а также не уменьшающийся профицит торговли в Японии (Японские кредиты только в Азии увеличились с $40 млрд. в 1994 году до $265 млрд. в 1997 году, то есть до 40% от общего объема иностранного кредитования) способствовали опасному увеличению долга и избыточным производственным мощностям. В своем отчете перед Комитетом по банковским и финансовым услугам, управляющий ФРС Алан Гринспен сдержанно отметил: "Оглядываясь назад, становиться ясно, что средства, вложенные в экономики этих стран значительно больше того, что можно было выгодно использовать, не слишком рискуя" [96].

Российский фондовый рынок

После падения СССР в декабре 1991 года, последовавшего за символическим разрушением Берлинской стены в 1990 году, российский фондовый рынок строился как развивающийся рьшок, открытый для иностранных инвестиций. Таким образом, интересно проанализировать, присугствукуг ли здесь структуры, обнаруженные на всех остальных развивающихся рьшках. Исходя из универсальности поведения инвесторов, можно предположить, что ответ будет положительный. Послекризисный (1999 год) специальный репортаж в St. Petersburg Times особенно поучителен в отношении взаимодействия активной рекламы быстрых прибылей, например в сфере российских телекоммуникаций и в других государственных отраслях промышленности, и психологии политических и финансовых рисков, пронизывавших этот пфиод хаоса [412]. На самом деле, в середине 1997 года, Россия получила доход от миллифдов доллаюв Международного Валютного Фонда (МВФ), Мирового Банка и двусторонней помощи (bilateral aid), что позволило Центральному Банку России накапливать резервы со скоростью $1,5 млрд. в месяц. Российский фондовый рьшок стал ведущим в мире среди фондовых рьшков развивающихся стран, поскольку спекулянты стремились получить гигантские инвестиционные доходы. За этим скрывалась масса проблем [408]: коррупция в ходе нфьшочной "приватизации" собственности инсайдфами; рост организованной преступности; надвигающийся полный коллапс российской экономики в 1998 году; увеличение торговли оружием, как средство получения твердой валюты; растущее отчуждение России от США, значительно изменившее тенденции, сущестювавшие в 1992 году. Полный экономриеский фах в 1998 году, последовавший за пузырем, принес боль, страдание и фушение надежд миллионам россиян.

Поскольку достаточно фудно получить достовфные сведения о российском фондоюм рынке, полезно будет проанализировать четыре основных фондовых индекса России: Ивдекс Интерфакс российской торговой системы (IRTS), Ивдекс агентства Скейт-пресс и Москоу Тайме (ASPMT), Общий ивдекс агентства Скейт-пресс (ASTOEN), и Ивдекс России банка КредитСвисс Фёрст Бостон (ROSI). Согласно общепринятому мнению, ивдекс ROSI - самый лучший из всех четьфех. Поскольку российский фовдовый рьшок характеризуется высокой волатильностью, а компании входят и выходят из ивдексов, достаточно сложно получить общее представление о фовдовом рьшке. Использование четьфех различных ивдексов несколько сглаживает проблему в случае, если результаты окажутся надежными.

На Рис. 148 представлен ивдекс ROSI, приведенный в соответствие с уравнением (15) за пфиод времени [96,21 : 97,61]. Данный временной интфвал выбран в соответствии с установленной датой начала формирования пузыря и его окончания, представленного максимальным значением тшдекса перед обвалом, так же как и при фахах на основных финансовьгс рьшках, обсуждавшихся ранее. Для всех чегьфех ивдексов даты начала и окончания пузьфЯ совпадают с разницей в один день.



Рис. 148. Индекс ROSI, приведенный в соответствие уравнению (15). Значения параметров подгонки уравнением (15): Ai=4254, В166, В2Са246, та«Ю.40, t*97.61, ф*0.44, а шв7.7. [221].

Как видно из Табл. 10, безразмерные параметры од и i, также как и предположительное время краха U доя соответствия всех четырех индексов очень хорошо согласуются за исключением экспоненты тг, полученной по индексу ASPGEN. Фактически, значение, полученное для пфамегра предпочтительного коэффициента масштабирования, варьирует не более, чем на 5%, что гоюрит о том, что все четыре индекса демонстрируют высокую числовую стабильность.

Причины юзникновения этого пузыря хорошо известны. В 1996 году крупные международньхе инвесторы (из Германии, США и Японии) начали вкладывать большие средства в российские рьшки, полагая, что экономическая ситуация в стране наконец-то стабилизировалась. Это не имело ничего общего с правдой [206, 281], а было лишь верой и надеждой на новое благодатное для инвесторов место с высокими доходами, что привело к возникновению стадности и, впоследствии, пузыря. Это значит, что та же самая стадность, вызвавшая появление логопериодических пузырей на Уолл-Сфит (1929,1987,1998), в Гонконге (1997) и на рьшке Форекс (1985,1998), проявилась и на развивающемся рынке и принесла с собой логопериодические структуры степенного закона, характерные для мировых рьшков. Тот факт, что последовательные значения X, полученные для четьфех российских фондовых индексов, сопоставимы со значениями, полученными для фахов на Уолл-Сфит, в Гонконге и на рьшке Форекс, подтвфждает даштую интерпретацию. Более того, это также подарепляет идею о том, что фах - это одно из наиболее драматичных поведений фондоюго рьшка, как сложной самоорганизующейся системы.

Обнаружив явные доказательства присутствия логопфиодических колебаний, показывающих ускорение по степенному закону и свидетельствующих об образовании пузьфя на российском рьшке, вполне естественно поискать юзможные логопфиодические признаки и в антипузьфе, последовавшим за логопериодическим пузьфем, описанным вьпие.

I- 00

. -ч: b\ о о

Ч- CN

(S<NtN(N~CNC1c<i

oooci «ooc>

cn cn

t- Ю VO

ЧО \q & &

I Й s

S; S; S; S g

S S S S P g; s;

t- t- r> r-,: r<

0 C\ On 0

S g §

Й as 2 2 g

ii-<

£1

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [ 48 ] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64]