назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [ 41 ] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64]


41

сокращению валового национального продукта к концу 1983 года на 1.0-1.5% ниже уровня 3-го квартала 1980 года [130]. Спрос на доллар США в 1980-84 года сопроюждался заметным снижением цен на больщинство товаров, импортируемых из 1Санады, Гфмании и Японии. Однако, некоторые цены в долларах на импортируемую продукцию вьфосли как безусловно, так и по отношению к общему уровню цен в США. В среднем, произошло уменьшение цен на 8% на товары, поставляемые из Канады и Японии и на 28% - из Германии [133]. Положительным эффектом в данной ситуации должно было стать значительное улучшение прогноза по уровню инфляции. Также существуют доказательства того, что сильный доллф в пфюй половине 1980 годов спроюцировал увеличение конкуренции на рьшках товаров США, особенно с продукцией континентальной Европы [240].

Как мы уже объясняли в главе 5, согласно теории рационального ожидания спекулятивных пузырей, цены могут двигаться ввфх, подталкиваемые надвигающимся риском сильной кодэвкции или фаха Такая возможность была принята в качестве обьяснения усиления спроса на доплф США начиная с 1980 года по начало 1985 года [230]. Если участники рьшка полагают, что может произойти определенное событие, а оно не реализуется в течение какого-то времени, это может привести к таким последствиям как увеличение цен и кажущемуся неэффективным предсказанию поведения форвфдньрс валютньтх курсов. (Форвфдные и фьючерсные кошракты являются финансовыми инсфументами, тесно связанными со енотовыми ценами, поскольку они несут в себе наиболее точную инффмацию об ожцданиях участников рьшка относительно енотовых цен в ближайшем будущем). В самом деле, с октября 1979 года по февраль 1985 года форвфдные ставки систематически указывали на укрепление доллфа США. Два самостоятельных события можно определить как силы, повлиявшие на ожидания рьшка [230]: (1) изменение монетарной политики в 1979 году и вытекающие отсюда сомнения частного сектора относительно намдений ФРС снижать рост денежной массы и инфляции; (2) предчувствия частного сектора относительно начала падения доллара в марте 1985 года, то есть предчувствия сильной коррекции, точно как описано в модели пузыря-краха в главе 5. Соответствующий характфный степенной закон ускорения роста пузьфя, сопроюждаемый логопфиодическими колебаниями, показан на Рис. 105.

Ожидания валютного курса в будущем оказались чрезмфными в последующий пфиод с 1985.2 по 1986.4, демонсфируя эффект толпы в действии, а также вероятность появления рационального спекулятивного пузыря [278]. Как обычно, перед сильной коррекцией или обвалом, аналитики проявляли глубокую уверенность в стабильности ситуации. Кроме того, бьшо много успокаивающих разгоюров о том, что нет никакой сфьезной опасности коллапса доллара, который достиг беспрецедентньтх высот по отношению к иносфанным валютам [199]. На долгосрочньтх прогнозах, однако, было ясно видно, что подобное укрепление доллфа бьшо необоснованным, и что доллф был явно переоценен, в частности, потому что на валютньсс рьшках укрепилось мнение, что национальная валюта может оставаться сильной длительное время только при условии устойчивого платежного баланса Как раз наоборот, в пфвой половине 1984 года, платежный баланс США переживал сезонно-взвешенный дефицит в размере $44.1 мфд

1.60

Рис. 106. Доллар США, выраженный в канадских долларах и йенах до его падения в августе 1998 года. Соответствие с уравнением (15) с двумя валютными курсами дает 4=162, йя: -022, ВгСй-АОП, т.гь, t»98M,(ps.0.79, aP8.2 и/Ь*207, В, BiC-lS, трО.19, Ь»98.78, <р=-1.4, 01*7.2, соответственно. Источник [221].

Похожий, но не столь сильный пузьфь по доллфу США, вьфаженный соответственно в канадских долларах и японских йенах, росший чуть меньше года и лопнувший летом 1998 года, показан на Рис. 106. Пол Кругман (Paul Krugman), профессор экономики Института технологий из Массачусетса, предположил, что рост йены и канадского доллара, также как и недавний обвал финансовых рьшков США в конце лета 1998 года, о котором будет говориться в следующем разделе, являются нежелательными "побочными продуктами действий кучки теневых финансовых опфаторов по схеме быстрой наживы" [246]. Удивительное соответствие данных с нашей теорией придает убедительность роли спекуляции, имитации и стадности, будь они спонгаштыми, самоорганизованными или частично манипулируемыми [139,140]. Фактически, Франкель (Ргапке1) и Фрут (Froot) обнфужили, что в пфиод с 1981 года по 1985 год рьшок "отошел" от фундаментализма и "приблизился" к техническому аспекту анализа рынка [139,140].

Крах В августе 1998 года

Достигнув своего максимума в середине июня 1998 года (1998.55), американский фондовый индекс S&500 к началу сентября потфял 19%. Этот медленный обвал и, в частности, турбулентное поведение фондовых рынков во всем мире, начавшееся в середине августа, как правило, ассоциируется и даже



приписывается падению на российских финансовых рынках, котс»рое сопроюждалось обесцениванием национальной валюты и отказом правительства платить по своим долговым обязательствам (более подробную информацию и анализ кризиса на российском рынке см. в главе 8)

18000

Рис. 107. Индекс Hang Seng до обвала в октябре 1997 года на гонконгском фондовом рынке уже показанный на Рис. 101 и фондовый индекс S&P 500 до фаха на Уолл<>грит в августе 1998 года. Соответствием для индекса S&P500 является уравнение (15), где Ар1321, В-Ш, ВтОт, пиощ t~98.72, фя0.75и ape.4. Источник [221].

Анализ, представленный на Рис. 107 говорит совсем о другом: собьггия в России могли послужить толчком, но не фундаментальной причиной! На лицо отчетливые признаки разновидности спекулятивного стадного поведения, начавшегося более трех лет назад с характфным степенным законом роста, сопровождаемым логопериодическими колебаниями. В Табл. 8 приведены основные парамефы соответствия логопфиодического закона с основными пузьфями и фахами, уже рассмотренными ранее. Крах в августе 1998 года, как видно, префасно вписывается в семью фахов с признаками стадности.

Это означает, что на фондовом рьшке вновь появился нестабильный пузьфь, который должен бьш достигнуть своей кульминации в фитическое время tl998.72, ближе к концу сентября 1998 года. Согласно модели рационального ожидания пузыря, рассмотренной в главе 5, вероятность сильной коррекции или фаха увеличивалась с приближением к 4 на фоне растущей подверженности внешним воздействиям, таким как новости или финансовые фудности, возникающие где-либо в мире.

(N 00

0\ о

Ю 00

а СЗ

Аутопсия основных крахов

£3

13 § и

=8 i i S

9 Т 9

в S

So ц

inr~r~4C>r~ooinvor-

сзйсзсзйсзсзйсй

« г5 vs S "К Р5

2 SS & g S gi 8 8"

£ Ц i £



Российский обвал был всего лишь детонатором. Удивительно, что необоснованный, ускоряющийся рост на рьшке США в своей структуре содержал информацию о надвигающейся нестабильности! Финансовый мир, представляет собой крайне сложную систему взаимодействующих компонентов. Поэтому несложно представить, что Россия была вьшуждена принять меры в отношении своей неприемлемой долговой политики в то время, как отмечался заметный рост сомнений относительно безопасности инвестиций в экономику развивающихся стран. Эта концепция рассматривается более подробно в разделе главы 8, посвященном российским кризисам.

Сильная коррекция, начавшаяся в середине августа, не была свойственна только рынкам США. На самом деле, она проявилась со значительно большей силой на других рынках, в частности на германском. Всего за 9-ти месячный период, предшествующий июлю 1998 года, гфманский индекс DAX вырос с отметки 3,700 до 6Д00, а затем в течение месяца резко упал ниже уровня 4,000. Логопериодические структуры докризисного Пфиода отмечались в течение 9 месяцев, предшествующих июлю 1998 года [111]. Кроме того, аналогичные логопериодические колебания также появлялись на меньших временных масштабах, предшествующих незначительным промежуточным спадам с подобным предпочтительным коэффициентом масштабирования i на различных уровнях разрешения. Однако, надежность этих заключений относительно меньших временньтх пфиодов, сделанных на основе визуальньЕС наблюдений в [111] должна быть подтверждена тщательными статистическими тестами.

Непараметрический тест логопериодичности

До настоящего времени, доказательства, представленные в пользу концепции "фитического фаха" быгш основаны на так называемых парамефической подгонке по формуле степенного закона с использованием логопфиодических колебаний к ценам, наблюдающимся в действительности. Установление лучших, в смысле наилучшего соответствия между теоретической зависимостью и экспериментальными данными (ценами), значений большого количества параметров, входятцих в достаточно сложные формулы, является далеко не простой задачей. В частности, можно усомниться в объясняющей способности модели со слишком большим количеством параметров. Следующее высказывание, часто приписываемое известному итальянскому физику Энрико Ффми (Enrico Femni), резюмировало (или преувеличило) проблему: "Дайте мне пять парамефов и я опшиу вам слона". В ответ на возможную подобную фитику мы подчеркивали пофясающую устойчивость и квази-универсальность двух ключевьтх значимых параметров в 10-ти проанализированных до сих пор фахах. Экспонента т2 контролирующая рост в моменты времени, близкие к фитическому времени, и предпочтительный коэффитщент масштабирования Я, определяющий иерархическую организацию во временной области. Если ускорение, объясняемое степенным законом, усложненным логопфиодичностью, бьшо бы следствием каких-либо вмешательств или счастливого стечения обстоятельств, эти парамефЫ резко отличались бы друг от друга в случаях разньтх фахов.

3000

2500

2000

1500

1000 --44

Рис. 108. Верхняя панель: Эволюция индекса Доу-Джонса в период с января 1982 года по август 1987 года; непрерывная прямая представляет соответствие чистому степенному закону с небольшой экспонентой. На самом деле, Вакдевапь (Vandewalte) и другие [434] используют лимит убывающей экспоненты, соответствующий подгонке с логарифмическим ускорением -/nffc - f). Этот метод дает параметрическое соответствие более низкого качества [214], но его преимущество в том, что число ре1улируемых параметров сокращается на один. График на нижней панели меряет осцилляторный компонент с исключенным трендом. Для любого времени t, он находится при помощи вычисления разницы между текущим максимумом до времени t и текущим минимумом, начиная со времени t до конца временного ряда. Нулевые значения этой разницы соответствуют новым рекордным уровням, поскольку максимум в прошлом есть минимум в будущем. Непрерывная колеблющаяся линия является чистым логопериодическим косинусом С08(ш1ф - Щ. Источник [434].

Как мы отмечали в главе 6, а также в этой главе, логопериодический компонент является ключевым признаком дискретной масштабной инвариантносга, которая считается решающим доказательством фитической самоорганизации финансовьЕс рьшков. Эго наюдит на мысль об еще одном непарамсфическом тесте, специально нацеленном на выявление логопериодического компонента в финансовых сигналах. В качестве пфюго примфа, показанного на Рис. 108, приюдится фах в октябре 1998 года. Чтобы количественно оценить амплитуду

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [ 41 ] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64]