назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [ 39 ] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64]


39

года он закрьшся на уровне 9,802, что составляет 19.4% общих потерь. В течение последующих 2-х месяцев ивдекс продолжал падать, опустивщись до отметки 8,421.7 при закрьпии 9 мая 1994 года, что соответствует 30.7% общих потерь по сравнению с уровнем, достигнутым 4 февраля.

14000

Date

Рис. 100. Пузырь ГОНКОНГСКОГО фондового рынка, закончившийся крахом в начале 1994 года. 4 февраля 1994 года индекс Hang Seng при закрьггии достигал отмелей 12,157.6, а месяц спустя, 3 марта 1994 года он закрылся на уровне 9,802, что составляет 19.4% общий потерь. В течение последующих 2-х месяцев индекс продолжал падать, опустившись до отметки 8,421.7 при зафьгши на 9 мая 1994 года, что соответствует 30.7% общих потерь по сравнению с высотой, досшгиутой 4 февраля. Парамефы значений соответствия уравнению (15), изображенному сплошной линией, см. в Табл. 7. Источник [218].

3. Третий пузырь, показанный на Рис. 101, закончился в середине августа 1997 года медленным, но непрерывным угасанием вплоть до 17 октября 1997 года, когда произошел резкий сйбвал: падение с 13,601 на 17 октября до 9,059.9 на 28 октября, что составляет 33.4% потерь. Наиболее резкое дневное снижение индекса на 10% бьшо третьим по величине в процентном соотношении после 33.3%) в октябре 1987 года и 21.75% после подавления демонстрации на площади Тянаньмэнь в июне 1989 года.

В Табл. 7 приведены параметры подгонки под уравнение (15) фаз пузыря для событий I, П и Ш, показанных на Рис. 99-Рис. 101. Примечательно, что все три краха на гонконгской фондоюй бирже имеют, в общем, одинаковую логопериодическую угловую частоту (о±15%. Эти значения также сходны с теми, что были обнаружены в пузырях на американских фондовых рьшках и на рьшке FOREX (см. ниже). В частности для краха в октябре 1987 года на рьшке в Гонконге мы имеем

1987 „„„ ИЛГ1997 „„. 1929 /W -ту ИАГ1997 1929 -7п.

=0.33<Ш2 =034<т =0.45, а со =7.4<С02 =7.5< (о =7.9; экспонента mz и логопериодическая угловая частота (о для кризиса в октябре 1997 года на Гонконгской фондоюй бирже полностью совпадают с показателями двух основных крахов на Уолл-Стрит! Рис. 102 демонстрирует "универсальность" логопериодического компонента сигналов в трех пузырях, предшествовавших трем обвалам гонконгского рынка

Аутопсия основных крахов

0\ (Г)

ON <N О

IT) "О

с»-)

00 С5

?5 2 -



Рис. 101. Индекс Hang Seng до краха на бирже в Гонкшге в октябре 1997 w индекс вырос до отметки 16/460.5. Затем он начал постепенно снижаться и к 17 окгября 1997 года достиг уровня 13,601, после чего, 28 окгября 1997 года, произошел резкий обвал до уровня, близкого к оплетке 9.059.9. При этом внутридневной минимум тогда составил 8,775.9. Амплитуда совокупк потерь по сравнению с вьюотами 11 автуста составила «%. Размах обвала м период с 17 окгяб{К1 по 28 окти составил 334%. Соответствие, изображенное прямой линией явгается уравнением (15) где А!а0077, В»в241, 0*597, т?<Щ fc =1997.74, w=7.5 и ф =«.78. Источники piq и (218].

«л

\ - 1987

: - - - 1994 • ....... 1997

12 3 4 5 6 7 8 Log-frequency

Рис. 102. Спектральный анализ Ломба для трех пузырей, предшествующих обвалам на фондовом рынке Гонконга (Рис. 99 - Рис 101). См. раздел "Непараметрический тест логопериодичности далее в этой главе. Всем трем пузырям свойственна практически одингжовая "универсальная логочастота W, относящаяся к предпочтительному коэффициенту масштабирования дискрешои инвариантности шкалы, равного у\=ехр(Щ.

"Как.» (Щшбре 1997года и его резонанс нарьааСЩЯ

Крах гонконгского рынка в октябре 1997 года приводится как классический примф того, как эпидемии и спекуляции выходят из-псд контроля. Когда премьд> минисф Малайзии доктор Махатир Мохамад (Mahafliir Mciiamad) выступил со своим, знаменитым по сей день, офащением к Мировому Ъанку Междунфодного Валютного Фонда на семинфе в Гонконге в сентябре 1997 года, многие тфитит просто разгромили его предложение запретить валютные спекуляции, объяснив это попыткой сфьтгь ослабление экономической ситуации в Малайзии. Они подчфкнули тот факт, что валютная суматоха никак не отразилась на экономике Гонконга, которая оставалась достаточно прочной. Следовательно, если это каким-либо образом и задевало экономику Малайзии и других стран, то только из-за ослабленной экономической ситуации данных стран. В то фемя, можно было смело указать на дефицит платежного баланса таких стран как Малайзия, Таиланд и Индонезия. В Гонконге же, наоборот, платежный баланс был вполне устойчивым и, более того, имел солидные валютные резфвы в размф)е $88 мфд.

Теория о том, что "сильному ничето не грозит" пошатнулась после того, как Тайваньские власти были вынуждены отказаться от привязыватшя курса национальной валюты к доллфу США, потратив $5 Мфд. в бесплодной попытке зашитить сюю валюту от спекулятивных атак. Окончательный удф по этой теории бьш нанесен крахом в Гонконге, пофясшим аналитиков и средства массовой инффмации, поскольку этот быстро растущий рьшок считался самым безопасным в Азии. Несмофя на обвал за обвалом, происходивших на мшее фупных рынках Азии, начиная с Таиланда в июле 1997 года, и послуживших причиной юзникновения экономических и валютных проблем, считалось, что Гонконга это не коснется. Его рьшки, работающие в западном стиле - вторые по величине в Айти после Японии, казалось, быгш невосприимчивы к финансоюй лихорадке, охватившей остальной континент. Из нашего анализа, проведенного в главах 4 и 5, а также из опыта предыдущих пузырей, лопнувших в октябре 1987 года и в начале 1994 года, становится ясно, что это наивное убеждение не позволило Юфемя заметить "инфекцию", что привело к чрезмфным инвестициям в пфИод раздувания пузьфя, предшествующего фаху и вытекающей из него нестабильности. Это сделало Гонконг доступным для так называемых спекулятивных атак. На самом деле известно, что, в частности, хеджевые фонды заняли позиции, в соответствии с возможным валютным и фондовым физисом, продавая валюту и, тем самым, понижая ее курс, чго ш>1нудило правительство Гонконга повысить процентные ставки, чтобы защититься путем увеличения денежной ликвидности. Однако, это, в сюю очфедь, негативно офазилось на рьшке акций, сделав его более нестабильным.

Как мы уже гоюрили, нельзя путать локальные причины нестабильности с фундаментальными. Как выразился Джордж Стиглф (George Stigler) - лауреат нобелевской премии, экономист Университета в Чикаго - обвинять рынки в исходе, который нам не по душе, все равно, что обвинять официантов в ресторане в нашем переедании. В рамках теории, предложенной в этой книге, фахи являются юзможным, (но необязательным) исходом длительных приготовлений, котфые называем " стадностью". Они толкают рьшок к состоянию нетрфьюно ршлущей нестабильности. В подобной ситуации существует большое количество юзможных



локальных причин, которые могут спроюцировагъ крах. Доводя это утверждение до крайности, »шэбы сделал, его предельно ясным, давайте сравним это с тем случаем, когда в падении печально известного моста Такома Нфроус, соединявшего материковый Вашингтон с Олимпийским полуостроюм, обвинили сильный ветер. На самом деле, 7 ноября 1940 года примфно в 11.00 утра, мост неожиданно рухнул после необычайного раскачивания в такт сильному вефу [418], при этом мост бьш открыт для движения всего несколько месяцев назад. Однако сильный ветер в тот день бьш лишь локальной причиной, тогда как в основе трагического собьпия лежали более фундаментальные причины: мост, как и большинство предметов, имеет небольшое количество характфистических частот, называемых собственными частотами, и в один прекрасный день ветф дул именно с той силой, чтобы "разбудить" одну их них. Мост отреагировал вибрацией на хфакгфистической частоте, то есть резонансом, с такой силой, что надломил соединяющие его подпорки. Таким образом, фундаментальной причиной коллапса Такома Нфроус является концептуальная ошибка, усилившая роль одного из специфических типов резонанса. Суммируя выше сказанное, можно сделать выюд что обвал Такома Нарроус, также как и большинства фондовых рынков во время фИЗиса представляет собой результат заложенной или приобретенной нестабильности. В сюю очдхдь, эти нестабильности всфьшаются "незначительными" пертурбациями, которые ведут непосредственно к коллапсу.

Спекулятивные атаки в пфиоды нестабильности рынка иногда принимаются за юзможные причины сфьезных потенциальньтх рисков для развивающихся стран. Эти страны под давлением вынуждены опфывать сюи финансовые секторы для фупных иносфанньтх банков, страховьтх компаний, брокфских фирм, и других институтов, финансоюго сектора Мироюй Торгоюй Организации, предоставляя полную свободу действий мировым финансовым рьшкам. Однако мы считаем, что на самом деле причина проблемы кроется во вливании капитала, подпитанным изначально чрезмфными оптимистическими ожиданиями и, как результат, в стадности, которая сначала приносит стране доход однако, несет в себе риск будущей нестабильности (замечание редактора научного редактора). Развиваюшцеся страньт, также как и инвесторы не могут сделать так, чтобы "и овцы были целы и юлки сыты"! С точки зрения эффективного рынка, спекулятивные атаки есть ничто иное, как проявление нестабильности и средство, при помощи которого рьшки вьшуждены отодвинуться к более стабильному динамическому состоянию.

Интересно, что обвал гонконгского рынка в октябре 1997 года вызвал сфьезный резонанс на других рынках по всему миру, и в частности на рынках США. Обычно говорится, что "волна продаж", начавшись в Гонконге, распространилась вначале на все остальные рьшки юго-восточной Азии на фоне пессимистичных настроений, подтвфдивших наличие сфьезньтх финансовьтх проблем азиатских "тигров". А затем, юлна охватила европейские рьшки и, наконец, США. Акциями, претфпевшими самый суровый удар, стали акции мультинациональньрс компании, получавших часть прибыли из региона юго-восточной Азии. Причина их обесценивания заключается в том, что замедление экономического роста в регионе юдет к софащению корпоративньтх доходов. По оценкам, 25 компании, составляющих 1/3 индекса S&P500 на фондоюм рьшке, получают около половины своего дохода из источников за пределами США. Ослабление роста юго-восточной

Азии увеличило главные опасения инвесторов Уолл-Сфит. Чтобы сохранить существующий тогда бычий тренд, рынку были нужны стабильные корпоративные доходы. Если же их не предввделось, цикл роста цен на акции превращался в цикл их падения. Обеспокоенность относительно доходов, вероятно, стала последней каплей, сломившей шестилетний бычий трецд на У олл-Сфит.

Следы стадности и фядущей нестабильности были обнфужены несколькими независимыми фуппами исследователей и обнародованы. Согласно нашей теории, волнения на финансовых рынках США в октябре 1997 года нельзя рассмафивать лишь как пассивную реакцию на обвал рьшка в Гонконге. Признак логопфиодического степенного закона, отмечавшегося на рьшке США в течение нескольких лет вплоть до октября 1997 года (см. Рис. 103) указьшает на то, что сходное стадное поведение и нестабильность также развивались пфаллельно. Фактически, обнфужение логопфиодических сфукгур и прогнозирование коррекции рынка, или краха в конце октября 1997 года, ффмально было зафиксировано 17 сентября 1997 года совместно А. Йохансеном (А. Johansen) и автором этой книги во Французском бюро по защите авторских прав под регисфационным номером 94781. Кроме того, бьша сформулирована торговая Сфагегия с использованием опционов "пут" с целью проведения экспфиментальных тестов данной теории. За двухнедельный пфиод включающий мини крах 28 октября 1997 года, было получено 400% прибыли. Доказательстю получения такого дохода можно уввдеть в сюдке управления клиентскими наличными средствами, опубликованной в ноябре 1997 года Используя вфиацию нашей теории [435], которая оказалась менее надежной, фуппа физиков и экономистов также сделала публичное заявление, опубликованное 18 сентября 1997 года в бельгийском журнале [115]. В последствии, их методология была изложена в научной публикации [433]. Две другие фуппы, уже постфактум, анализировали юзможность предсказания данного события. Фейгенбаум и Фроцд (Freund) анализировали логопфиодические осцилляторы индекса S&P500 и биржи NYSE относительно "коррекции" 27 октября, отмечавшейся на Уолл-Сфит [129]. Глазман (Gluzman) и Юкалов (Yukalov) предложили новый подход к временным интфвалам, относящимся к крахам в октябре 1929 и 1987 годов, а также к коррекции на бирже NYSE в октябре 1997 года. Этот подход основан на алгебраической самоподобной ренормализационной фуппе. [161].

Цены на акции и конвертируемые облигации также давали четкий сигнал разюрота рынка и миштмального диапазона изменения цены акции ю время формирования пузьфя и последующих) краха на гонконгском рьшке в 1997 году [82]. Вспомните, что конвертируемые облигации являются дебетовыми инсфументами, которые можно конвертировать в акции по определенной цене, называющейся "конверсионная цена". Конвертируемая облигация это, по сути, облигация плюс опцион "колл" на данную акцию. Из-за опциона "колл" на акцию, конвертируемые облигации, обьршо, приносят меньший купонный доход чем обычные облигации. Когда акция торгуется по цене ниже конверсионной, опционы "колл" имеют очень низкую стоимость и конвертируемые облигации ведут себя почти как обычные облигатщи. Когда акция торгуется по цене вьште конверсионной, KOHBqrnipyeMbie облигации становятся все больше и больше похожими на акции, из-за того, что

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [ 39 ] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64]