назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [ 13 ] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64]


13

в дни ралли и дни крушений. Распределения девяти торговых дней с самыми большими падениями и девяти торговых дней с самыми большими повышениями индекса Standard & Poors 500 приведены в Табл. 4 и показаны на Рис. 39 и Рис. 40.

Рис. 38. Двумерные (линии уровня) и трехмерные фафики распределения ценовых приращений в интервале 200 торговых дней, с центром 19 ошбря 1987 (соответствует О абсциссы). Масштаб плотности вероятное™ (ось Z) поверхностного участка логарифмический, что обеспечивает для прямого затухания экспоненциальное распределение. График изоквант (линий, на которых логарифм функции плотности вероятности принимает одинаковое значение) на верхней фани куба кодируется яркостью. Самая яркая область контурного участка соответствует наиболее вероятному значению. Символ R означает return (исход или приращение). Источник [267].

Рис. 39 показывает, что в дни краха распределение приращений имеет пик в отрицательной области и оно скошено так, что создает асимметрию и более длинный хвост в области отрицательньж приращений. Среди всех актиюв наличествует не только большее количество дней с падением цен, чем дней с ростом цен, но и ценовые падения более явно выражены. Обратное утверждение верно в течение дней ралли, как показано на Рис. 40. Поэтому, в дни крахов и в дни ралли не только масштаб, но также форма, и свойства симметрии распределения изменяются.

Изменение формы и свойств симметрии в течение дней больших абсолютных приращений (крахов и взлетов) говорит, что в такие экстремальные дни, поведение рынка не может бьпъ статистически описано таким же образом, каким оно успешно описывается в течение "нормальньж" периодов.

Табл.4

Дата

Приращения S&P500

Рисунок (часть)

19/1{У1987

-0.2041

Рис. 39а

26/1{У1987

-0.0830

Рис. 39Ь

27/10/1987

-0.0686

Рис. 39с

31/08/1998

-0.0679

Рис. 39d

08Л)1/1988

-0.0674

Рис.39е

13/10/1989

-0.0611

PHC.39f

16/10/1987

-0.0513

Рис. 39g

14/04/1988

-0.0435

Рис. 39h

3011/1987

-0.0416

Рис.391

21/101987

40.0908

Рис. 40а

20/101987

40.0524

Рис.40Ь

28/10/1997

40.0511

Рис. 40с

08/09/1998

40.0509

Рис.40с1

29/10/1987

40.0493

Рис.40е

15/10/1998

40.0418

Рис.40Г

01/09/1998

40.0383

PHC.40g

17/01/1991

40.0373

Рис.40Ь

04Л)1/1988

40.0360

Рис.401

Список 18 дней из периода (с января 1987 по декабрь 1998), в котором индекс S&P500 имен самое большое приращение в абсолютном значении. Третья колонка показывает соответствующую панель из ансамбля распредепений, показанного на Рис. 39 и Рис. 40. Источник [267].

0.2 -0.2

0.2 -0.2

Рис. 39. Ансамбль распределений приращений в дни, когда иццекс S&P500 показывал экстремальные офицагельные приращения, в исследуемом периоде времени (первая часть Табл. 4). Ордината дана в логарифмическом масштабе. PDF означает probability distribution function (функцию распределения вероятности). Источник [267].



-0.2 О 0.2 -0.2

0.2 -0.2 О 0.2

Рис. 40. Ансамбль распределений приращений в дни, когда индекс S&P500 показывал экстремальные положительные приращения, в исследуемом периоде времени (вторая часть Табл. 4). Ордината дана в логарифмическом масштабе. PDF означает probability distribution function (функцию распределения вероятности). Источник [267].

Техника безопасности на рынках акций

Понимание того, что большие просадки и крахи, в частности, могут бьпъ результатом последовательности потерь, происходящих за несколько дней, следующих друг за другом, не прошло незамеченным для регулирующих финансовые рьшки организаций. После рьшочного краха в октябре 1987, Комиссия по ценным бумагам и биржам (Securities and Exchange Commission, SEC) попьтталась воспрепятствовать возможным будущим потрясениям в однодневном масштабе и вместе с тремя главными американскими фондовыми рьшками согласилась устанавливать, так назьгеаемые, прерыватели торговли (circuit breakers). Прфыватели торгов предназначены для того, чтобы постепенно запрещать торговлю в течение рьшочных падений. Причем, сначала офаничивается профаммная торговля на NYSE и, в конечном счете, останавливается вся рьшочная деятельность (акции, опционы и фьючерсы). Подобные прерыватели торговли работают и на других мировых рьшках акций с различными специфическими для этих рьшков особенностями.

Величина ценовых приращений, запускающая прерыватели торговли, с 15 апреля 1998, SEC одобрила новые уровни ценовых приращений, которые включают механизм прерывателя торгов для

однодневных падений DJIA - 10%, 20% и 30%. Остановка торгов при снижении на 10% будет действовать один час, если это произошло до 14:00 восточного времени (EST). Появление такого события в интервале от 14:00EST и до 14:30EST, будет сопровождаться остановкой торгов на полчаса. После 14:30EST торговля не будет останавливаться при появлении такого события (падения цены на 10%) и будет продолжена до закрытия биржи. Остановка торгов при снижении на 20% будет действовать два часа, если это произошло до 13:00EST. После 13:00EST и до 14:00EST, остановка будет действовать в течение одного часа. Если величина 20 % падения достигнута в или после 14:00EST, торговля останавливается до конца дня. Если происходит снижение рынка на 30% в любое время, торговля будет остановлена до конца дня. Ранее, прерыватели торгов срабатывали, когда DJIA падал на 350 пунктов (фидцатиминутная остановка) и 550 пунктов (часовая остановка) от цены закрытия предыдущего дня. Прерыватели торговли рассчитываются на основе средней цены закрытия Доу в течение месяца, предшествующего началу каждого календарного квартала.

Доводом в пользу остановки торгов, вьвьшаемой включением механизма прерывателя торгов, является аргумент, что такая остановка обеспечивает время для брокфов и дилеров, чтобы они успели проконтактировать со сюими клиентами и получить новые инсфукции, в случае, если на рьшке возникают большие ценовые движения или обгоюрить дополнительную маржу. Остановка также офаничивает федитный риск и юзможность потфи финансоюго доверия, обеспечивая "перерыв" для расчетов и получения гарантий что каждый из участников торгов федитоспособен. Этот пфиод бездействия также дает возможность инвесторам сделать паузу, оценить ситуацию и избежать паники. Наконец, прерыватели торговли развеивают вредную иллюзию рьшочной ликвидности, демонсфируя простой жизненный факт, что рьшки офаничены в своей способности поглотить массивные несбалансированные объемы предложения и спроса. Они, таким образом, вьп1уждают больших инвесторов, типа портфельных менеджеров пенсионных и взаимных фондов, принимать ю внимание воздействие "размеров их ордеров" и, таким образом, юзможно, амортизируют большие рьшочные движения.

Однако другие авторы доказьшают, что остановка торговли может увеличивать риск, благодаря стимуляции торговли в ожидании остановки. Другое неудобство в том, что они препятствуют некоторым фейдфам ликвидировать сюи позиции и, таким образом, создают рьшочные искажения, мешая реализовьшать активы по предварительно выбранной цене [188].

Как показано в [30] на примере фаха октября 1987, сфаны, которые имели наиболее жесткие прерьшатели торговли, типа Франции, Швейцарии и Израиля также имели одни из самых больших союкупных потерь. Согласно нашему взгляду на природу финансовых фахов, большие падения создаются преходящими и редкими взаимно связанными потфями, появляющимися в течение нескольких последовательных дней, поэтому прерьшатели торговли не должны рассмафиваться нами, как надежные защитники от фахов.



Глава №4

Положительные обратные

связи

"Человеческий фактор является основным фактором, влияющим на динамику рынка. И действительно, иногда рынок реагирует быстро, яростно и практически без предупреждения... В конце концов история нам подсказывает, что рано или поздно должна произойти коррекция значительного масштаба. У меня на этот счет нет никаких сомнений, и пока человеческая натура остается неизменной, коррекции будут происходить снова и снова".

(Из выступления Алана Гринспена перед Комитетом по банковским и финансовым услугам Палаты представителей Конгресса США 24 июля 1998 г.)

В предыдущей главе были приведены убедительные факты, показывающие, что редкие, но аномально большие падения на протяжении череды дней происходят практически на всех рынках. Чем же можно объяснить такие чрезмерно глубокие проседания отдельных рьшков?

Поскольку движение цен вверх и вниз вызывается действиями инвесторов, принимающих решения о покупке или продаже, любое отклонение от случайных блужданий в конечном итоге связано с поведением инвесторов. Для нас особый интерес представляют механизмы, способные вызвать положительную обратную реакцию цен, то есть, такие факторы, которые на основе наблюдений за предшествовавшим движением рьшка вверх (или, соответственно, вниз) позволяют предположить, что рынок вероятнее всего продолжит движение вверх (или, соответственно, вниз) в виде большого кумулятивного движения. Концепция "положительной обратной связи" имеет долгую историю в экономической науке и связана с теорией "возрастающей отдачи", которая утверждает, что товары дешевеют по мере увеличения их производства, (и близко связана с точкой зрения, что некоторые товары, такие как аппараты факсимильной связи, становятся более полезными, если ими

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [ 13 ] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64]