назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [ 76 ] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91]


76

21. Валютные свопы

в контексте международных финансов термин своп имеет три разных, хотя и взаимосвязанных, значения:

1) покупка и одновременная форвардная продажа валюты;

2) одновременно предоставляемые кредиты в двух валютах;

3) обмен обязательствами, выраженными в одной валюте, на обязательства, выраженные в другой.

Свопы в третьем смысле предполагают обмен долговыми обязательствами. Компания (или другое юридическое лицо) хочет обменять долг в одной валюте на долг в другой, чтобы уменьшить валютный риск. Например, компания, имеющая более легкий доступ на британский рынок долгосрочных ссудных капиталов, чем на американский, может попытаться финансировать инвестиции в США путем получения займов в фунтах стерлингов в Британии и продажи их за доллары, которые затем инвестируются в США. В этом случае компания будет иметь обязательства, выраженные в фунтах стерлингов, и долларовый актив, и ее позиция будет уязвима в случае "усиления" фунта стерлингов по сравнению с долларом. Такая компания" будет заинтересована в обмене (свопе) своих стерлинговых обязательств на долларовые.

Валютный своп может заключаться путем прямых переговоров между двумя сторонами или через банк, выступающий посредником и становящийся второй стороной по договору для каждого участника. Рис. 21.1 иллюстрирует последний случай. Заемщик А приобрел стерлинговые обязательства и продал полученные фунты стерлингов за доллары для покупки активов в США. Заемщик Б, имея более легкий доступ на американский рынок ссудных капиталов, чем на британский, взял взаймы доллары и продал их, чтобы купить активы в Соеди-



ненном Королевстве. Оба заемщика подвержены валютному

риску, имея активы в одной валюте, а пассивы - в другой. Заемщик А знает, что в случае "усиления" фунта по сравнению с долларом суммы выплат по процентам и по основной сумме долга на дату погашения возрастут в долларовом выражении. И наоборот, заемщик Б уязвим в случае "усиления" доллара.

Актив А

Актив Б

Возвращает

д< ijijiajii.i

Проценты в долл, США

Проценты в долл. США

Возвращает

фунты

Заемщик А

БАНК

Заемщик Б

Проценты Проценты н ф. ст. в ф. ст.

Проценты в ф. ст. Проценты в долл. США

Кредитор А

Кредитор Б

Рис. 21.1. Валютный своп при посредничестве банка

Они вступают в соглашение о свопе, как показано на рис. 21.1. Заемщик А условно принимает на себя долларовые обязательства, а заемщик Б - стерлинговые. Это достигается тем, что заемщик А обязуется выплачивать проценты и погашать сумму долларовых обязательств заемщика Б посредством уплаты долларов заемщику Б через банк, а заемщик Б принимает аналогичные обязательства по обслуживанию долга заемщика А. Банк выступает как посредник для них обоих, поэтому ни А, ни Б не нужно даже знать друг друга. Заемщик А остается должником кредитора А, аналогично, заемщик Б остается должником кредитора Б. Кредиторы могут даже и не знать о свопе.

Банк принимает на себя риск убытков в случае неуплаты долга одной из сторон. Если, например, доллар "усилится" относительно фунта стерлингов, то банк будет выигрывать от сделок с должником А, но проигрывать от сделок с Б. Обычно эти прибыли и убытки будут взаимно погашаться, но если А не выполнит свои обязательства перед Б, банк обязан выплатить как процент, так и сумму долга при "усилении" доллара, получая те же самые суммы в "ослабленных" фунтах.



Банк также будет подвержен риску, если он примет на себя долговые обязательства с целью их последующего свопа. В этом случае банк, играя роль заемщика б, берет взаймы доллары и обменивает их на фунты, которые должны быть отданы в кредит. Когда заемщик а отказывается от выполнения обязательств, банк остается с долларовым обязательством, сумма которого в результате роста курса доллара по отношению к фунту увеличится в стерлинговом выражении, так что стоимость долга превысит стоимость актива.

Свопы основаны на использовании относительно выгодных условий, которые некоторые заемщики могут получить на определенных рынках. На рис. 21Л заемщик а может иметь возможность получить ссуду в фунтах стерлингов дешевле, чем заемщик Б, а заемщик б имеет более низкую ставку процента, чем а, когда б берет взаймы доллары. Для них обоих выгодно бать в долг на более благоприятном рынке, а затем обменяться взятыми взаймы валютами и полученными обязательствами. Свопы могут, конечно, заключаться из разных побуждений и по разным мотивам, и для них совсем не обязательно выполнение обмена валюты, в которой выражены обязательства. Они могут просто являться соглашениями по обслуживанию обязательств друг друга.

Вариации в условиях, на которых различные заемщики могут получить капитал в тех или иных валютах, имеют ряд причин. Контроль за обменом валют может препятствовать получению -займа иностранными лицами, компания может быть малоизвестна за пределами своей страны, а следовательно, иметь низкий кредитный рейтинг на зарубежных рынках ссудных капиталов, или рынок может быть насыщен долговыми обязательствами какого-либо заемщика. Например, последняя ситуация возникла в начале 1980-х годов, когда Всемирный банк брал кредиты в швейцарских франках. Рынок швейцарского франка был настолько насыщен долговыми обязательствами Всемирного банка, что банк столкнулся с ситуацией повышения процентных ставок. Он обошел эту проблему, взяв взаймы доллары и заключив своп с компанией "IBM". Поскольку на рынке швейцарского франка было относительно мало корпоративных заемщиков из США, то этим корпорациям предоставлялись кредиты под относительно низкие проценты. Компания "IBM", тем самым, имела возможность брать взаймы швейцарские франки дешевле, чем Всемирный банк. "IBM" взяла кредит в швейцарских франках и осуществила своп (швейцарские франки против долларов США) со Всемирным банком на взаимовыгодных условиях.

Второе определение свопа, данное в начале главы, предполагает обмен валют по текущему курсу с обязательством

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [ 76 ] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91]