назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [ 72 ] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89]


72

Информация, оказывающая влияние на процесс ценообразования ценной бумаги

Мягкая информация

Прогнозы участников рынка относительно будущей цены (основанные на жесткой информации)

Жесткая информация

Статистическая информация о цене и доходности по ценной бумаге за предыдущие моменты времени. Важнейшие события, оказывающие влияние на цену ценной бумаги

Механизм неинформированной торговли

Профессиональная часть общедоступной

информации

Механизм всеобще информированной торговли

Информационные монополии, создающие инсайде-ровскую информацию

Механизм Механизм

профессионально частично

информированной информированной

торговли торговли

1 1 /

Действия различных групп операторов по покупке/продаже ценных бумаг

Отражение информационной структуры ценной бумаги в ее шкущей цене

Рис. 29. Процесс ценообразования на эффективном фондовом

рынке

«Более серьезный» подход

Простейшее уравнение, которое позволяет понять, как оператор может оценивать и использовать доступную ему информационную структуру рынка, имеет следующий вид:

V{r]) = Y.P{m)raY.P{<lm)U{a,(0)-U{r]Q),

(10) 219



где V{r]) - информационная структура рынка;

рЬп) - вероятность получения оператором информации т; plalm) - вероятность наступления события ш при данной информации т;

и{а,(о) - функция полезности оператора, значение которой зависит от его действия а, которое он предпринимает в ответ на наступление события со (функция выигрыша оператора);

(70) - ожидаемое значение функции полезности оператора при условии отсутствия информации т. Из уравнения (10) следует, что оператор будет оценивать информационную структуру рынка (всю доступную ему информацию) таким образом, чтобы выбрать такое действие а, которое максимизировало бы ожидаемое значение его функции полезности.

Другими словами, каждый оператор будет решать задачу максимизации следующего вида:

тахр{(о/т)и{а,0)). (11)

Решив задачу максимизации и получив информацию т, оператор взвешивает свое оптимальное действие на вероятность поступления этой информации р{т) и рассчитьшает свою ожидаемую функцию полезности на доступной ему информационной структуре V[r]). Теоретически уравнение (10) позволяет оценить любую информационную структуру.

Простейшая модель эффективного фондового рынка

Основываясь на определенной выше концепции информационной структуры, мы можем построить модель эффективного рынка, с помощью которой, оказывается, возможно проследить процесс ценообразования фондовых активов на эффективном рынке. Для начала введем некоторые предположения и обозначения.

Предположим, что все события, оказывающие воздействие на цены активов, обращающихся на данном фондовом рынке, происходят в моменты времени t, t + I, t + 2, t + 3, ... (где / -

Под «действием» понимается решение о покупке или продаже ценных бумаг.



ЭТО текущий момент времени), и введем следующие обозначения:

ту, - информационная структура, доступная в момент времени t, позволяющая определять цены ценных бумаг в момент времени i. Эта информационная структура является абсолютно полной, т. е. включает всю существующую информацию, оказывающую воздействие на процесс ценообразования фондовых активов;

77/" - информационная структура, используемая рынком для определения цен ценных бумаг в момент времени Естественно, что содержится в г/, и может состоять как из всей т],, так и лишь из какой-то ее части;

Pj - ценау-й ценной бумаги в момент времени t,j = 1,2,...,п, где п Y количество ценных бумаг, обращающихся на рынке;

fm (i,f+TPn.mh7) " совместная функция распределения вероятностей цен ценных бумаг в момент времени г+т (т S 0), определяемая рынком в момент времени t на основе информационной структуры 77";

/(fl,f+т>•••Pn+т/7/) - ис/имннйясовместная функция распределения вероятностей цен ценных бумаг в момент времени г +т (т > 0), определяемая в момент времени / на основе абсолютно полной информационной структуры ?],.

Доступная в момент времени t информационная структура 77, включает все «состояния мира», существующие в момент времени t, т. е. все прошлые и будущие значения переменных, оказывающих влияние на фондовый рынок, такие, как прибьшь корпорации, валовой внутренний продукт, политический климат, вкусы и предпочтения операторов и т. п. Естественно, что так как г\, содержит в себе все прошлые значения подобных переменных, то ту, з t7, i з т7, 2 z) ....

Необходимо отметить, что помимо прошлых значений информационная структура r]f также включает всю доступную информацию, которая могла бы помочь описать процесс ценообразования фондовых активов в будущем, т. е. в момент времени Эта информация содержит все, что можно сказать или предполагать о взаимосвязи между теьсущими и будущими ценами актива, а также все, что можно предполагать о будущих состояниях мира с позиции текущих состояний мира. В целом Г], - информационная структура, доступная в момент времени /, включает не только текущие состояния мира, но и любую информацию, которая могла бы помочь понять процесс эво-

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [ 72 ] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89]