назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [ 69 ] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89]


69

ческих ценах, доходностях ценных бумаг и в большей части новой, текущей информации, а также с единой информационной структурой, включающей традиционную слабую форму эффективности рынка и информацию о текущих событиях, оказывающих влияние на процесс ценообразования. Эту единую информационную структуру механизм всеобщей информированной торговли отражает в текущих ценах мгновенно.

Необходимо отметить, что даже при «всеобщем» распределении информации между всеми операторами определенная часть процесса фондового ценообразования может бьггь результатом работы иных механизмов, особенно механизмов профессионально информированной торговли и неинформированной торговли.

Профессионально информированная торговля

По контрасту с новостями по поводу цен и текущих событий значительная часть так называемой общедоступной информации [public information] распределена между операторами рынка далеко не одинаково.

Например, многие операторы рынка могут быть просто неспособными прочесть и понять информацию, содержащуюся в бухгалтерской отчетности компаний-эмитентов. Некоторые фрагменты общедоступной информации могут быть доступны только через правительственные агентства и государственные институты, а значит, доступ к этим фрагментам информации для широкой публики ограничен. Большая часть информации, посвященной будущим перспективам компании, обычно первоначально распространяется лишь среди узкой группы фондовых аналитиков или иных профессиональных участников рынка. Как же тогда цены могут отражать подобную полуобщедоступную информацию?

Ответ прост: установление равновесия на фондовом рынке не требует полного распределения информации мехду абсолютно всеми операторами рынка, необходимо лишь, чтобы информация была распределена между основной группой операторов, т. е. среди операторов, контролирующих основные объемы торгов.

С этой точки зрения механизм всеобще информированной торговли является всего лишь частным случаем процесса ценообразования, когда каждый оператор рьшка имеет прямой доступ к информации. Подгрушп>1 информированных операторов или даже 210



один-единственный информированный оператор, обладающий значительными ресурсами, также могут способствовать тому, чтобы цены полностью отражали информацию. «Способствуют» они этому при помощи проведения арбитражных операций с ценными бумагами, в которых они используют свое информационное преимущество. Скорость подобного «исправления» цен напрямую зависит от объема информированной торговли.

И несмотря на то что эмпирических исследований, подтверждающих существование, а тем более относительную эффективность работы подобного механизма, пока еще не существует, кажется вполне вероятным, что относительная эффективность механизма профессионально информированной торговли в установлении равновесных цен на фондовом рынке уменьшается лишь незначительно с увеличением неинформированности непрофессиональной части операторов фондового рынка.

На современных фондовых рынках доминирующее сообщество информированных операторов - это сообщество профессионалов фондового рынка, к которым можно отнести арбитражеров, исследователей, брокеров, портфельных менеджеров - всех тех, кто посвятил свою карьеру получению информации и оттачиванию своих инвестиционных талантов. Объемы торгов по всем ценным бумагам, которые эти профессионалы прямо или косвенно контролируют, выглядит достаточным для того, чтобы бьггь уверенным, что рынок быстро аккумулирует в цены больщинство рутинной, т. е. общедоступной, информации.

Естественно, что относительная эффективность этой аккумуляции никогда не может быть совершенной. Так как информированная торговля связана с издержками (прежде всего с информационными), то профессионалы фондового рынка должны иметь преимущества, которые позволили бы им получить дополнительную прибьшь. Ведь не ради удовольствия они будут нести издержки по увеличению своей информированности. Но в ситуации, когда существуют конкуренция и рынок профессиональных фондовых услуг, нельзя ожидать, что даже обладая некоторым информационным преимуществом, индивидуальный профессионал сможет получить долгосрочную доходность, которая значительно отличалась бы от нормальной доходности. И это особенно верно для рынка, на котором доминируют профессионалы.

Прямо оценить, насколько верно это утверждение, достаточно сложно - главная проблема в том, как отличить операции с



См.: Dann, L., Mayers, D., Raab, R. (1977) Trading Rules, Large Blocks and the Speed of Price Adjustment. Journal of Financial Economics, Vol. 4, pp. 3-22.

Holthausen, R., Lefiwich, R., Mayers, D. (1987) The Effect of Laige Block Transactions on Security Prices. Journal of Financial Economics, Vol. 19, pp. 237-267.

Holthausen, R., Leftwich, R., Mayers, D. (1990) Large Block Transactions, the Speed of Response, and Permanent Stock-Price Effects. Journal of Financial Economics, Vol. 26, pp. 71-95.

ценными бумагами, проводимые информированными, профессиональными операторами, от операций, проводимых непрофессионалами. Однако в качестве первой аппроксимации можно считать, что операции с ценными бумагами, относящиеся к блок-трейдам [block trades или large block transactions], проводятся чаще всего профессионально информированными операторами. На протяжении обычного торгового дня развитого фондового рынка объемы сделок по более или менее активно торгующейся акции составляют от одной тысячи до нескольких сот тысяч акций.

Наравне со сделками, составляющими основной объем торгов и являющимися «нормальными», иногда на рынок выбрасываются заявки на покупку/продажу больших блоков акций (на Нью-Йоркской фондовой бирже к блок-трейдам обычно относят любую операцию с ценными бумагами, в которую вовлечено более 10 ООО акций). Подобные заявки и называют блок-трейдами. Поведение текущей цены акции в ответ на подобную заявку является хорошим примером для отслеживания динамики восстановления равновесия рынка.

На эффективном фондовом рынке динамика восстановления равновесия должна быть мгновенной. Ряд исследований, проведенных по данным американского фондового рынка (точнее, по Нью-Йоркской фондовой бирже), показал, что восстановление равновесия занимает у рынка в среднем 10-15 минут - период, недостаточный для того, чтобы профессионально информированный оператор сумел получить значительную сверхдоходность от подобной операции. Однако эти исследования еще раз подтверждают: реальные фондовые рынки все еще далеки от сильной формы эффективности.

Итак, если суммировать все вышесказанное, то можно сказать, что механизм профессионально информированной торговли объясняет, почему информация, которая доступна только лишь сообществу профессионалов фондового рынка, называется общедоступной информацией, хотя на самом деле доступна далеко не всем операторам рынка. Подобная информация быстро отражается в текущих ценах фондовых инструментов и не позволяет участникам, имеющим к ней доступ,

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [ 69 ] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89]