назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [ 64 ] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89]


64

Эффективный фондовый рынок - это такой рынок, на котором люди, не имеющие инсайдеровской информации о компании, не могут получить прибыль, отличную от нормальной, и на котором даже людям, обладающим инсайдеровской информацией, трудно получить эту прибыль, так как цены на эффективном рынке мгновенно реагируют на прибытие информации. «Мгновенно» означает, что цены реагируют на новую информацию так быстро, как быстро она приходит на рынок.

Необходимо рассмотреть еще один момент, который может вызвать некоторые вопросы. Почему при условии, что все операторы рынка одинаково полно информированы, никто не может сказать ничего определенного по поводу будущих значений цен фондовых активов? Другими словами, почему динамика цен подчиняется модели случайного блуждания, в то время как операторы рынка имеют доступ ко всей информации?

На первый взгляд подобное может показаться странным. Ведь очевидно, что чем более информирован оператор о пропшом и настоящем, тем больше он может сказать о будущем. Это, конечно же, верно, однако нельзя забывать о том, что будущее никогда нельзя спрогнозировать абсолютно точно. Давайте посмотрим, что происходит с прогнозами операторов на абсолютно эффективном рынке.

Все операторы рынка одинаково хорошо информированы о прошлом и настоящем - в этом случае естественно ожидать, что прогнозы операторов относительно будущего будут примерно совпадать. Следовательно, каждый оператор будет иметь какой-то средний прогноз цены для каждого фондового инструмента, причем качество этого прогноза будет крайне незначительно меняться от оператора к оператору.

Этот прогноз будет оптимален с точки зрения информации о прошлом и настоящем, которая бьша использована при его создании, однако он никогда не будет абсолютно точным прогнозом будущего (ведь будущее никогда не определено, и никакая информация о прошлом и настоящем не может дать нам абсолютно четкую картину будущего - лишь его приближение).

Именно поэтому, несмотря на то что все операторы рьшка будут примерно одинаково прогнозировать будупдае цены, реальные будущие значения этих цен по-прежнему останутся для них неопределенными. Реальные будупще значения цен могут бьггь выше или же ниже прогнозируемых, а могут и совпадать с ними.

Однако это дело случая, говорит теория эффективного рынка, так как оператор уже ничего не может сделать, для того



чтобы улучшить свой прогноз, - он использовал по максимуму всю прошлую и текушую информацию.

Именно поэтому динамика цен будет подчиняться модели случайного блуждания - на эффективном рынке операторы равновероятно могут ожидать, что их прогнозы завышены или занижены относительно реальных будущих значений цен.

Однако значение теории эффективного рынка вовсе не в том, что она подтверждает модель случайного блуждания, а в том, что она четко устанавливает необходимое условие, при котором цены действительно будут вести себя так, как если бы они подчинялись модели случайного блуждания.

Насколько реальным является условие полного отражения ценами всей доступной информации? Что необходимо для того, чтобы фондовый рынок был информационно эффективным фондовым рынком?

Для того чтобы фондовый рынок был эффективным фондовым рынком, необходимо, чтобы выполнялись следующие три условия:

1) чтобы на рынке отсутствовали какие-либо транзакционные издержки, связанные с проведением операций с ценными бумагами;

2) чтобы вся доступная информация без издержек была доступна всем операторам рынка;

3) чтобы все операторы были согласны в том, как текущие цены отражают текущую информацию, и одинаково прогнозировали будущие цены каждой ценной бумаги.

При выполнении этих трех условий цены фондового рынка полностью отражают всю доступную информацию, т. е. фондовый рынок информационно эффективен.

Очевидно, что на практике ни одно из трех условий не выполняется. На всех существующих фондовых рынках мы наблюдаем транзакционные издержки, получение информации всегда сопряжено с издержками, а выполнение на практике условия гомогенности прогнозов цен фондовых активов выглядит еще более проблематичным.

Таким образом, на сегодняшний день ни один из существующих фондовых рынков не может быть полностью информационно эффективным рынком в том смысле, что цены активов, обращающихся на нем, не всегда будут отражать всю информацию.

Ключевые слова - «вся информация». Если говорить о существовании рынка, который отражал бы всю информацию, то такого рынка не существует.



Однако концепция эффективности представляла бы крайне ограниченный интерес, если бы она описывала лишь подобные идеальные рынки. Эффективность эффективности рознь - рынок может эффективно отражать в ценах одну информацию и неэффективно (или вообще) не отражать другую. То есть речь идет о том, что существуют различные формы эффективности фондового рынка.

Три формы эффективности фондового рынка

Естественно, степень эффективности фондового рынка зависит в первую очередь от того, какая информация понимается под «всей доступной информацией». Другими словами, речь идет о том, что существует не одна, а много (теоретически - бесконечно много) форм эффективности рынка, которые будут различаться по информационной структуре, доступной участникам рынка.

Начала классификации форм эффективности заложил в 1967 г. Гарри Роберте, а в 1970 г. они были окончательно оформлены Юджжюм Фамой-. В основу классификации была положена информационная структура, с которой оперирует фондовый рынок. Принцип прост: чем более полной является информационная структура рынка - тем более он эффективен. Фама вьщелил три формы эффективности фондового рынка: слабую [weak-form efficiency], полусильную [semistrong-form efficiency] и сильную [strong-form efficiency] (табл. 12).

Таблица 12

Формы эффективности рынка

Форма эффективности рынка

Информационная струшура рынка

Слабая

Рынку известны только прошлые значения цен и до-ходностей ценных бумаг. Другими словами, рынку известна лишь статистическая информация, содержащаяся во временных рядах данных

Информационная структура рынка - это набор информации, свободный доступ к которой имеет каждый оператор данного рынка.

2 См.: Robens, Н. (1967) Statistical Versus Clinical Predictions of the Stock Market. Unpublished manuscript. University of Chicago.

3 См.: Fama, E. (1970) Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work. Journal of Finance, Vol. 25, pp. 383-417.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [ 64 ] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89]