назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [ 63 ] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89]


63

Предсказуемо или непредсказуемо движение цен - это не тот вопрос, на который мы можем рассчитывать получить однозначный ответ (по крайней мере, на сегодняшний день). Но раз нельзя сказать, предсказуемо или нет будушее движение цен, то, может быть, можно выяснить, от чего зависит относительная предсказуемость этого движения. Поиск фактора, оказывающего основополагающее влияние на предсказуемость цен, разумно начать с того, что вспомнить теории инвестирования, рассмотренные нами выше.

В соответствии с фундаментальной теорией текущие цены активов - это просто приведенные к настоящему моменту потоки денежных средств, которые инвестор ожидает получить в будущем. Теория воздушных замков, напротив, утверждает, что текущая цена фондового актива зависит от того, в какой волне настроения (оптимистичной или пессимистичной) находится в настоящий момент рынок.

Будущие же цены фондовых активов соответственно зависят от будущих потоков денежных средств, ожидаемых по фондовому активу в будущем (фундаментальная теория), и от будущих волн настроения основной массы инвесторов (теория воздушных замков).

Однако независимо от того, какую теорию применяет инвестор для определения текущей или будущей цены ценной бумаги, главным компонентом анализа (причем от качества этого компонента и зависит «правильность» определения цены) является информация. В случае с фундаментальной теорией - это информация о финансовом состоянии эмитента той или иной ценной бумаги, а в случае с теорией воздушных замков - информация о психологическом профиле доминирующего среднего инвестора, которая описывает его реакцию на прибытие тех или иных новостей.

И в том, и в другом случае главным компонентом оценки инвестиционной стоимости ценной бумаги является информация. Процесс оценки будущей инвестиционной стоимости фондового актива на самом деле есть не что иное, как прогнозирование будущей цены фондового актива. Инвестор, используя доступную ему информацию, оценивает будущую стоимость, затем сравнивает будущую стоимость с текущей и по результатам этого анализа принимает решение о проведении операции с ценными бумагами, которая принесла бы ему максимальную прибыль при минимальном риске. Естественно, что чем более качественной и полной является доступная инвестору информация, тем более точный прогноз он может составить.



Итак, основой прогнозируемости будущих цен фондовых активов является информация. Как только вы произносите эту фразу - на свет появляется теория эффективного рынка.

Теперь самое время ввести определение эффективного рынка.

Рьшок, на котором цены всегда полностью отражают всю доступную информацию, называется эффективным фоццовым рынком.

Это простейшее и наиболее популярное определение эффективного рынка. Термин эффективность здесь используется для описания качества процесса отражения информации ценами. По сути, вся теория эффективного рынка и заключается в этом определении.

Итак, предположим, что цены полностью отражают всю доступную информацию, т. е. рынок информационно эффективен. Что же практического можно извлечь из этой «эффективности»?

Единственное практическое следствие теории заключается в том, что если вся информация, относящаяся к ценным бумагам, в любой момент времени полностью отражается рыночными ценами, то динамика цен фондовых активов, обращающихся на подобном рынке, подчиняется модели случайного блуждания. Если же динамика цен подчиняется модели случайного блуждания (т. е. непредсказуема), то ни один оператор рынка не может получить доход от проведения операций с ценными бумагами, который отличался бы от нормального. Нормальный доход - это доходность рыночного индекса.

Таким образом, утверждая, что ни один оператор рынка не может получить доходность, отличную от нормальной, мы имеем в виду, что он не может «переиграть» рынок, используя доступную информацию. Оператор может корпеть месяцами над аналитическими материалами, выискивая недооцененные или переоцененные инструменты фондового рынка, но никогда не сможет получить доход, который отличался бы от дохода вышеупомянутой подслеповатой обезьяны.

Здесь следует остановиться и разъяснить один момент. Парадоксально: если вся информация доступна всем участникам рьшка, то ни один из них не может получить прибьшь, отличную от нормальной. А ведь несколько ранее мы говорили о том, что только на

Под информацией мы понимаем всю информацию, прямо или косвенно относящуюся к данному фондовому активу. «Относящаяся» означает, что эта информация должна оказывать влияние на процесс ценообразования этого актива.

7-1374



См.: Black, F. (1971) Toward а Fully Automated Stock Exchange. Financial Analysts Journal, July-August, pp. 29-44.

основе информации оператор рынка может составить четкий про-гаоз будущей цены фондоюго инструмента. Как же бьггь?

Получается, что оператор, обладающий абсолютно полной и надежной информацией, не может получить прибыль, отличную от нормальной.

Чтобы разобраться с этим «казусом», достаточно вспомнить определение эффективного рынка. «Цены полностью отражают информацию» - это означает, что все операторы рынка одинаково хорощо информированы относительно процесса торговли, имеют одинаковую информацию о макроэкономических и микроэкономических факторах, оказывающих влияние на курс ценных бумаг, и т. д. Раз все операторы рынка одинаково информированы, то, как только на рынке возникает арбитражная возможность, уже не один или несколько операторов получают возможность ее использования с прибылью для себя, как это наблюдалось бы в случае с неэффективным рынком, а тысячи и тысячи операторов - в идеале весь рынок.

Подобное поведение операторов рынка, основанное на их информированности, приводит к тому, что арбитражные возможности немедленно исчезают или не появляются вовсе. Объем арбитражной прибыли, который значителен для небольщой группы операторов, ничтожен для рынка в целом. Та отличная от нормальной прибыль, которую мог в условиях неэффективного рынка получить отдельный (информированный лучще по сравнению с другими) оператор, в условиях эффективного рынка распыляется на всех операторов рынка (теперь они все одинаково хорощо информированы и, следовательно, одинаково хорощо определяют арбитражные возможности). Распыленная на всех участников рынка арбитражная прибыль становится для отдельного оператора не чем иным, как нормальной прибылью. Сама сверхприбыль никуда не пропадает. Просто теперь не один оператор получает весь ее объем, а каждый оператор рынка (но маленький кусочек, который практически не отличим от нормальной прибыли). Именно поэтому на абсолютно эффективном рынке отсутствуют возможности проведения арбитражных операций.

Эффективный рынок достаточно часто определяют в терминах отсутствия арбитражных возможностей. Например, Фи-щер Блэк так определил эффективный фондовый рынок:

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [ 63 ] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89]