назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [ 60 ] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89]


60

рые принадлежат лицам, не принимающим непосредственного участия в управлении и не обладающим специальными знаниями о вещах, имеющих отнощение к настоящему или будущему данной отрасли. Так было, так есть, и так будет. В результате рынок ценных бумаг оказывается переполненным несведущими инвесторами, которые не в состоянии точно определить истинную стоимость фондовых активов.

Условная же оценка инвестиций, которая является результатом массовой психологии больщого числа этих несведущих инвесторов, подвержена резким изменениям под влиянием внезапных колебаний в мнениях, обусловленных факторами, которые в действительности не имеют большого значения для ожидаемых доходов. В частности, в неспокойные времена, когда в меньшей степени, чем обычно, можно рассчитывать на неопределенно долгое сохранение существующего положения дел, хотя и не бьшо явных поводов ждать каких-то определенных перемен, рынок попадает под влияние смены оптимистического и пессимистического настроений, которые не имеют разумных причин и все же в известном смысле закономерны там, где отсутствует солидная база для здравых расчетов.

Можно бьшо бы полагать, что конкуренция между квалифицированными профессионалами, обладающими рассудительностью и знаниями выше уровня среднего частного инвестора, нейтрализует причуды неосведомленного индивидуума, предоставленного самому себе. На деле, однако, энергия и искусство профессиональных инвесторов и биржевых игроков часто направляются в иную сторону.

Большинство этих лиц в действительности озабочено не тем, чтобы составить наилучший долгосрочный прогноз ожидаемого дохода от инвестиций, а тем, чтобы предугадать немного раньше широкой публики, как будет вести себя рынок в будущем, т. е. продавать под воздействием пессимистических настроений или же покупать на волне оптимизма.

Таким образом, профессиональных инвесторов интересует вовсе не истинная стоимость актива, а то, как рынок будет оценивать этот актив через месяц, год, несколько лет. И это имеет особое значение на рынке, который лишен фундаментальных основ и носит чисто спекулятивный характер (а время от времени лишается и этого характера).

Самое любопытное заключается в том, что подобное поведение не должно вызывать ни у кого никаких нареканий на рынке, которым управляют толпы чрезмерно нервных и не-



профессиональных инвесторов. Действительно, было бы странно ожидать, что здравомыслящий человек вложит 25 долл. в ценную бумагу, ожидаемый доход от которой оправдывает, по его мнению, и затрату в 30 долл., если в то же время он полагает; что рынок оценит их спустя некоторое время в 20 долл.

Профессиональный инвестор волей-неволей вынужден уделять больщее внимание предвидению надвигающихся событий, которые окажут наибольщее влияние на массовую психологию рынка, нежели расчетам истинной инвестиционной стоимости активов и их ожидаемой доходности.

Деятельность профессиональных инвесторов можно уподобить газетным конкурсам, в которых участникам предлагается отобрать щесть самых хорощеньких лиц из сотни фотографий, а приз присуждается тому, чей выбор наиболее близко соответствует среднему вкусу всех участников конкурса. Таким образом, каждый из соревнующихся должен выбрать не те лица,; которые он лично находит наиболее красивыми, а те, которые, как он полагает, скорее всего, удовлетворяют вкусам других, причем все участники подходят к проблеме с той же точки зрения. Речь идет не о том, чтобы выбрать самое красивое лицо по искреннему убеждению выбирающего, и даже не о , том, чтобы угадать лицо, действительно удовлетворяющее среднему вкусу. Тут способности участника направлены на то, чтобы предугадать, каково будет среднее мнение.

Самая главная проблема с оценкой будущих доходов на фондовом рынке - это то, что многое, если не все, зависит от частых и непредсказуемых нарушений хрупкого равновесия, в котором удерживается стихийный оптимизм рынка. Оценивая ожидаемую стоимость инвестиций, инвесторы должны принимать во внимание нервы, склонность к истерии, даже пищева-г рение и реакции на перемену погоды у тех, от чьей стихийной активности в значительной степени и зависят эти инвестиции. Значит, нельзя делать вывод, что все на свете зависит от игры иррациональных сил человеческой психологии. Напротив, состояние инвестиционных ожиданий нередко весьма устойчиво, а даже если это не так, то другие факторы оказывают компенсирующее влияние.

Надо помнить, что человеческие решения, поскольку они воздействуют на будущее - в личных, политических или экономических делах, не могут полагаться на строгие математически обоснованные предположения, поскольку отсутствует база ДЛЯ их обоснования.

В отличие от многих теоретиков, Кейнс не боялся применять сюи теории на практике. Давайте посмотрим, чего он достиг, 184



играя по 30 минут каждое утро на фондовом рынке, в то время как лондонские финансовые аналитики проводили сотни часов в душных офисах за вычислением истинных стоимостей акций.

Сравнительная динамика доходности, полученной Кейнсом, и средней рыночной доходности за период с 1928 по 1945 г., отражена в табл. 11.

Таблица 11

Сравнительная динамика доходности, %

Доходность, полученная Кейнсом

Доходность рынка

1928

-3,4

1929

-0,8

1930

-32,4

-20,3

1931

-24,6

1932

44,8

-5,8

1933

35,1

21,5

1934

33,1

-0,7

1935

44,3

1936

56,0

10,2

1937

-0,5

1938

-16,1

1939

12,9

-7,2

1940

-15,6

-12,9

1941

33,5

12,5

1942

-0,9

1943

53,9

15,6

1944

14,5

1945

14,6

Источник: Chua, J. Н., and Woodward, R. (1983) J.M. Keyness investment performance: A note. Journal of Finance, Vol. 38, pp. 232-236.

Как видим, не так уж и плохо.

Поведение практиков привлекло внимание теоретиков. Во-первых, достаточно возмутительным представляется идея о том, что высококвалифицированных специалистов, какими являются теоретики, полностью игнорируют. Ну, а во-вторых, ...

Теоретики начинают ... и выигрывают?

в июле 1937 г. в журнале Эконометрика публикуется статья Альфреда Коулса «Могут ли предсказатели фондового рынка предсказывать?»!. Выводы, к которым автор пришел, умещаются в двух словах: «Это сомнительно».

См.: Cowles, А. (1937) Сап Stock Market Forecasters Forecast? Econometrica, Vol. l,pp. 309-324.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [ 60 ] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89]