назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [ 59 ] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89]


59

Сбор информации, относящейся к ценной бумаге

Продажи переоцененных ценных бумаг

Определение истинной стоимости ценной бумаги

Покупки недооцененных ценных бумаг

Текущая цена < истинной стоимости. Необходимо коротко продавать ценную бумагу

Текущая цена = истинной стоимости. Не имеет смысла связываться с ценной бумагой

Текущая цена > истинной стоимости. Необходимо покупать ценную бумагу

Рис. 25. Процесс оценки ценной бумаги

ТО дивиденды по акции или потоки прибыли от инвестиционного проекта компании).

Прогнозы будущей прибыли никогда не делаются в качестве точечных оценок. Например, профессиональный аналитик, скорее всего, скажет, что истинная стоимость акции компании X равна 20 долл. ± 5 долл. Другими словами, аналитик уверен в том, что истинная стоимость акции находится в промежутке от 15 до 25 долл.

Таким образом, правила получения прибыли являются чрезмерным упрощением, так как в них предполагается, что мы в состоянии наверняка определить истинную стоимость.

Другая проблема заключается в том, что риск и доходность ценной бумаги, а значит, и ее истинная стоимость непрерывно изменяются во времени. Так что арбитражерам придется непрерывно корректировать свои оценки истинной стоимости ценной бу\иги.

Процесс оценки ценной бумаги лучше всего можно проиллюстрировать на следующей схеме (рис. 25).



Если предположить, что невидимая рука рынка (нашедшая свое воплощение в арбитражерах) будет действовать так, как это описано на вьппеприведенной схеме (см. рис. 25), получается, что

= (8)

,=1(1 +г)

То есть в любой момент времени текущая цена акции примерно равна ее истинной стоимости, которая в свою очередь равна ожидаемым потокам прибьши, генерируемым активами компании-эмитента.

Очевидно, что на высококонкурентном рынке текущая цена акции всегда будет равна ее истинной стоимости. Что это значит? Это значит, что никто (в том числе и читатель) не сможет получить прибьшь от торговли ценными бумагами. И это достаточно огорчительно.

Возникает вопрос: какую прибыль может надеяться получить инвестор, рабсяающий на рынке, на котором текущие цены всех акций в каждый момент времени равны их истинным ценам, т. е. выполняется условие Pj, = Vj,, для любого у и /? Ответ очевиден: нормальную доходность. Кто же получает прибьшь, отличную от нормальной? Только арбитражеры - люди, лучше других информированные и обладающие профессиональными знаниями.

Логика фундаментальной теории на первый взгляд достаточно разумна. Теория говорит о том, что стоимость обыкновенной акции формируется на основе ожиданий инвесторов о потоках прибьши, которые корпорация-эмитент собирается направить в будущем владельцу акции в форме дивидендных вьшлат. Чем вьппе приведенная стоимость этих ожидаемых дивидендных выплат, тем более прибыльна инвестиция в эти акции.

Однако существует одна проблема: никто никогда не знает точных объемов будущих дивидендов по акциям. Все расчеты основьгеаются на прогнозах самого инвестора относительно этих дивидендных выплат, причем часто эти прогнозы больше походят на предсказания.

Но пора переходить к практикам.

Теория воздушных замков

Практики издавна считали, считают и будут считать, что определение будущей цены фондового актива заключается в первую очередь в уникальных свойствах самого предсказываю-



См.: Keynes, J. (1936) The General Theory of Employment, Interest and Money. New York: Harcourt, Brace.

щего. Необходимо выявить тренд в ценах (скрытую закономерность, которой подчиняется цена данного актива) и впрыгнуть в этот тренд.

Джон Мейнард Кейнс, великий экономист и не менее великий инвестор (совмещение этих двух качеств наблюдается нечасто), представил основы теории практиков в своем фундаментальном труде «Общая теория занятости, процента и денег». Его взгляд на проблему получения прибыли на фондовом рынке можно описать следующим образом.

Использование на практике фундаментальной теории и вычисление каких-то истинных стоимостей занимают слишком много времени, сил, денег и чаще всего не оправдывают себя. Разумный инвестор должен тратить все свои силы не на оценку мифической истинной стоимости фондовых активов, а на то, чтобы предсказать, как толпы инвесторов будут вести себя в будущем и как в периоды оптимизма/пессимизма они будут строить воздушные замки из своих надежд, чаще всего ни на чем не основанных.

Наука получения прибыли, по Кейнсу, крайне проста:

мудрый инвестор, оценив поведение толпы в будущем, обыгрывает ее, покупая ценные бумаги до начала периода оптимизма, и коротко продает их до начала периода пессимизма. Прогнозирование же будущего дохода заменяется прогнозированием поведения рынка в будущем.

Для того чтобы лучше понять идеи, лежащие в основе теории воздушных замков, последуем за рассуждениями Кейнса.

Не вызывает никакого сомнения тот факт, что любая оценка будущего дохода основывается на крайне ненадежных сведениях. Наши познания о факторах, которые будут определять доход от инвестиций через несколько лет, обычно весьма слабы, а зачастую ничтожны.

Таким образом, заключает Кейнс, оценка любого дохода, получение которого ожидается в будущем, стоит мало, а иногда и вообще ничего не стоит.

Те же, кто на полном серьезе пытаются давать подобные оценки (читай - пытаются использовать фундаментальную теорию), так часто остаются в меньшинстве, что их действия не оказывают определяющего влияния на рынок. Почему?

Дело в том, что с каждым годом в совокупных капиталовложениях современных обществ увеличивается доля акций, кото-

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [ 59 ] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89]