назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [ 54 ] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89]


54

См.: Ferris, S., Haugen, R., Makhija, A. (1987) Predicting Contemporary Volume with Historic Volume at Differential Price Levels: Evidence Supporting the Disposition Effect. Journal of Finance, Vol. 43, pp. 677-697.

credit]. Почему же тогда такое количество инвесторов подвержены эффекту диспозиции? Кстати, какое количество инвесторов подвержено эффекту диспозиции? Самое время привести эмпирические подтверждения значимости эффекта диспозиции.

Исследование Ферриса, Хаугена и Махиджа

Эти трое исследователей сосредоточили свое внимание на объеме торговли акциями, которая наблюдалась на американском фондовом рынке после значительных изменений цен. Идея их проста.

Если инвесторы действуют в соответствии с аксиомами рационального поведения и стремятся максимизировать свое благосостояние, то они должны продавать принадлежащие им акции при падении цен и пользоваться выгодами, которое дает налоговое законодательство. При росте цен рациональные инвесторы должны воздерживаться от продажи принадлежащих им акций, чтобы избежать уплаты налогов. Таким образом, объем торговли должен быть высоким для акций, цены которых упали, и низким - для акций, цены которых возросли. Если же все окажется наоборот (т. е. при падении цен объемы торговли будут замирать, а при росте цен - возрастать), то это будет четким признаком эффекта диспозиции.

Феррис, Хауген и Махиджа начали с определения нормального уровня торговли по каждой акции. Сначала относительно нормального уровня торговли бьши определены отрицательный ненормальный объем торгов (объем торгов, меньший нормального) и положительный ненормальный объем торгов (объем торгов, больший нормального). Затем были отобраны 30 акций, обращающихся на NYSE и АМЕХ, и собраны данные относительно объема торгов и цен на эти акции за период с декабря 1981 г. по январь 1985 г. И, наконец, акции бьши разбиты на группы, где в качестве критерия деления использовалось падение или рост акции за год в процентах. Оставалось только посмотреть на зависимость между объемом торгов и прибьшями и убытками по акции. Результат отражен на следующем графике (рис. 22).



0.4 S 0,3

Ъ. е -0,2

-0,4-1-.-.-.-

<-22,5 [-22,5;-15] (-15;-7,5] [-7,5;0] [0:7,5] [7,5;-15] [15;22,5] >22,4

Прибыли И убытки по акции за год, % Рис. 22. Объемы торговли после роста и падения цен

Итак, чем выше убытки по акции, тем ниже объемы торговли по ней, и наоборот, чем значительнее рост цены акции, тем выше объемы торговли по ней. Комментарии излишни.

Исследование Шларбаума, Левеллена и Лиза

Интересно узнать, когда инвесторы быстрее закрывают свою позицию: когда цена акции возрастает или когда она падает? Именно таким вопросом задались Шларбаум, Левеллен и Лиз в 1978 г. Используя базу данных брокерских компаний, эти исследователи проанализировали 75 ООО раунд-трип сделок, проведенных на американском фондовом рынке с 1964 по 1970 г. Цель исследования - установить взаимосвязь между периодом времени, в течение которого инвестор владел акцией, и доходностью, которую он получил за этот промежуток времени.

Эффект диспозиции утверждает, что чем выше возрастет цена акции, которую приобрел инвестор, тем скорее этот инвестор продаст ее, и наоборот, чем ниже упадет (останется на том же) уровне цена приобретенной акции, тем дольше инвестор будет воздерживаться от ее продажи. Давайте посмотрим на результаты проведенного анализа, отраженные на графике (рис. 23).

См.: Schlarbaum, С, Lewelkn, W., Lease. R. (1978) Realized Returns to Common Stock Investments: The Experience of Individual Investors. Journal of Business, Vol. 51, pp. 299-325.

2 Раунд-трип [round-trip] - это операция, связанная с приобретением акции и скорой ее продажей.



50 -

От О до 30 От 31 до 182 От 183 до 364

Период владения, дни

>365

Рис. 23. Годовая доходность для различных периодов владения акцией

Эффект диспозиции налицо. Средняя годовая доходность акций, которые задержались в портфелях инвесторов не дольше чем на месяц, составила 45%. Годовая доходность для акций, которыми инвесторы владели от 1 до 6 мес, от 6 до 12 мес. и более 12 мес. соответственно составила 7,8; 5,1 и 4,5%. Похоже, что инвесторы очень быстро продают победителей.

Исследование ОдэнА

в 1998 г. Терренс Одэн провел исследование более 10 ООО клиентских счетов крупных брокерских компаний за период с 1987 по 1993 г., проверяя уже известную нам гипотезу о том, что большинство инвесторов продает победителей слишком рано и держат проигравших слишком долго. Для того чтобы определить, продают ли инвесторы победителей чаще, чем проигравших, Оден предлагает следующую простую методологию.

При растущем рынке, рассуждает Оден, инвесторы будут иметь большое количество победителей в своих портфелях, а значит, и продавать их чаще независимо от того, воздействует

1 См.: Odean, Т. (1998) Are Investors Reluctant to Realize Their Losses. Journal of Finance, Vol. 53, pp. 1775-1798. Также см.: Odean. Т. (1999) The Courage of Misguided Convictions: The Trading Behavior of Individual Investors. Financial Analysts Journal, November/December, pp. 41-55.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [ 54 ] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89]