-гпава 11-

Об одной нездоровой предрасположенности

Человек обводит одни и те же цифры в своем лотерейном билете каждую неделю на протяжении нескольких лет. Он все еще не выиграл. И туг друг советует ему сменить полюбивщийся набор цифр. Как вы думаете, он сменит цифры? А вы бы сменили?

Этот пример отлично иллюстрирует простую истину: люди стремятся избегать действий, о которых они могут пожалеть в будущем, и стремятся к действиям, которые заставили бы их гордиться собой.

В этой ситуации существуют две причины будущих сожалений. Вы можете почувствовать сожаление, если останетесь при старых цифрах, а новые выиграют. Это психологи называют сожаление пропуска [regret of omission]. Или вы можете почувствовать сожаление, если переключитесь на новый набор цифр, а выиграет старый. Это психологи называют сожаление комиссии [regret of commission].

Как вы думаете, в каком из этих двух случаев сожаление будет сильнее? Понятно, что во втором случае, когда выигрывает старый набор цифр, к которому вы уже прикипели за столько лет. Сожаление комиссии всегда вызывает намного более сильный стресс у человека, нежели сожаление пропуска. Если бы только стресс!

О ТЕХ, КТО ДЕРЖИТ СЛИШКОМ ДОЛГО, А СБРАСЫВАЕТ СЛИШКОМ РАНО

Больщинство профессиональных инвесторов систематически демонстрирует то, что получило название предрасположенность продавать победителей слишком рано и держать проиграв-

Очевидно, что вероятность выигрыша новой комбинации цифр такая же, как и вероятность выигрыша старой комбинации.

Этот эффект также известен как эффект диспозиции.

Примеры заимствованы из работы: She/rin, Н. (2000) Beyond Greed and Fear: Understanding Behavioral Finance and the Psychology of Investing. Boston: Harvard Business School Press.

См.: Buy and Hold: Their Moneys Fleeing, But Some Investors Just Keep Holding On. Wall Street Journal, 1997. 18 June.

ших слишком долго [disposition to sell winners too early and hold losers too long]. Почему?

Может быть, объяснение этой аномалии стоит искать в неспособности большинства людей примириться с потенциальными потерями? Давайте разберемся.

Но для начала несколько слов о правомерности такого утверждения: большинство инвесторов продает слишком рано и держит слишком долго. Не чересчур ли это? Для того чтобы понять, насколько это «не чересчур», рассмотрим несколько примеров, которые наглядно продемонстрируют, что эффект диспозиции оказывает влияние не только на негфофессиональных, но и на очень профессиональных инвесторов. С последних и начнем.

Пример 1 Сай Льюис

Президент корпорации Bear Steams Company Алан «Эйс» Гринберг [Alan «Асе» Greenberg] считает, что «хороший трейдер - это парень, который может зафиксировать убытки». В свое время эта точка зрения чуть было не стоила ему поста менеджера Bear Steams Company.

Его предшественник Салим «Сай» Льюис (Salim «Су» Lewis) был широко известен в инвестиционной индустрии как «человек, не способный примириться с понесенными компанией убытками». В какой-то момент (еще в далеких 1960-х) Эйс все же убедил Сая Льюиса в том, что фиксация убытков не всегда является трагедией. Однако для того чтобы добиться этого, Эйсу пришлось пригрозить увольнением. «До этого момента он просто не позволял мне продавать, - вспоминает Гринберг. - Но с тех пор я продаю все, что хочу».

Пример 2

Акционер Steadman Mutual Funds

Теперь обратимся к инвесторам, которые не являются такими профессионалами, каким был Сай Льюис. Именно здесь мы

можем найти наиболее яркие примеры попытки людей всеми силами избежать реализации убытков. В этом нам поможет акционер фондов Steadman Mutual Funds. В соответствии с ежеквартальным рейтингом Upper Analytical Services между 30 июня 1994 г. и 15 апреля 1997 г., по меньшей мере, один из четырех фондов, входящих в фуппу Steadman Mutual Funds, получил наихудшую доходность за последние 10 лет.

В 1950-1960-х и начале 1970-х гг. Мелвин Клар, преподаватель математики в Бровард Комьюнити Колледже, инвестировал примерно 1000 долл. в Steadman American Industry и связанные с ней инвестиционные фонды. В июне 1997 г. стоимость его позиции составила примерно 434 долл. Последний раз он приобрел Steadman в конце 1974 г. Если бы в то время вместо этого он инвестировал свои 1000 долл. в какой-нибудь консервативный инвестиционный фонд, то к 1997 г. стоимость его позиции составила бы уже 29 ООО долл. Но все это время Клар с удивительным упорством продолжал держать акции Steadman. Почему?

Говорит мистер Клар: «Потому что я так глуп... Каждый раз, когда я думаю о возможности продажи, я откладываю ее в надежде на то, что они чуть-чуть еще поднимутся». Здесь необходимо заметить, что у мистера Клара имелась возможность выгодно сдать имеющиеся у него акции. В январе 1997 г. American Industry и Steadman Associated поднялись на 13,6 и 14,7% соответственно. Этот рост позволил им попасть в первую четверку диверсифицированных инвестиционных фондов.

В свете подобных собьггий поведение Клара кажется выпадающим из схемы рационального поведения. Да и сам Клар согласен с этим: «Вряд ли мне нужна помощь хорошего финансового управляющего, скорее, мне нужна помощь хорошего психиатра». Но мы не медики, поэтому мистеру Клару придется поискать помощь где-нибудь еще. А нам пора возвращаться на академическую почву.

Для начала рассмотрим классическое исследование, посвященное эффекту диспозиции.

Исследование Шефрина и Штатмана

Формулировка предрасположенность продавать победителей слишком рано и держать проигравших слишком долго (иначе эффект диспозиции) впервые появилась в работе Шефрина и

6-1374