Поэтому представление функции стоимости как функции одного аргумента (рис. 20) в большинстве случаев дает нам более чем удовлетворительную аппроксимацию.

Таким образом, можно утверждать, что на практике функ ция стоимости:

1) определена на отклонениях от нейтральной точки;

2) вогнута для убытков и выпукла для прибылей;

3) более крута в области убытков нежели в области прибылей.

Функция стоимости - это важнейшее приложение теории перспектив, которое понадобится нам в дальнейшем.

-Глава9-

Про пугливых менеджеров

Готовы ли корпоративные менеджеры к принятию риска или, напротив, они готовы к чему-то совсем противоположному? Вот вопрос, который нас интересует.

В этой главе мы попытаемся понять, какие приложения уже известной нам теории перспектив Канемана и Тверски можно найти для современного финансового менеджмента.

Напомним, что согласно теории перспектив подавляющее большинство людей на гфактике игнорирует аксиомы традиционной теории полезности, в том числе и одну из важнейших аксиом, которая утверждает, что люди одинаково избегают рисков как в ситуациях, связанных с убытками, так и в ситуациях, связанных с прибьшями.

Если теория перспектив верна, то аксиомы рациональности должны игнорировать и профессиональные финансовые менеджеры. Руководствуясь этими соображениями, 1Сэтрин Сулливан* в 1997 г. провела эмпирическое исследование процесса принятия решений профессиональными финансовыми менеджерами в Соединенных Штатах. Что же ей удалось обнаружить?

Обзор эксперимента

Для участия в исследовании бьшо отобрано 72 финансовых менеджера, из них 70 мужчин и 2 женщины. Средний профессиональный стаж каждого из менеджеров составил 21,6 года, при этом на своих текущих должностях они находились уже как минимум 6 лет. Все субъекгы обладали значительньпйи полномочиями в принятии финансовых решений и занимали должности:

См.: Sullivan, К. (1997) Corporate Managers Risky Behavior: Risk Taking or Avoiding? Journal of Financial and Strategic Decisions, Vol. 10, pp. 63-74.

Финансового директора (CFO)..................18 человек

Бухгалтера....................................................20 человек

Вице-президента по финансам..................16 человек

Президента.....................................................4 человек

Исполнительного вице-президента.............5 человек

Главного бухгалтера-контролера.................4 человек

Другие должности.........................................5 человек

Все субъекты были отобраны для исследования из сггаска Dun and Bradstreets Million Dollar Directory. Небольшого и среднего размера производственные корпорации США с годовыми объемами продаж, попадаюцщх в промежуток между 1 млн долл. и 200 млн долл., были случайным образом выбраны из шести штатов. Затем были отмечены имена наиболее высокопоставленных менеджеров, ответственных в этих компаниях за финансовые решения.

Для того чтобы прогарантировать участие в эксперименте всех отобранных субъектов, были сделаны специальные звонки по телефону для подтверждения их участия. Во время разговора менеджера в общих чертах знакомили с исследованием и спрашивали его согласие на участие в последнем. Из 119 менеджеров, первоначально отобранных для эксперимента, 96 менеджеров согласились принять в нем участие.

Вопросники-буклеты бьши разосланы 96 менеджерам. Заполненными вернулись 72 вопросника. В каждом вопроснике находилось по пять задач. Каждая задача требовала от менеджера принятия решения относительно того, какой из двух альтернативных инвестиционных проектов он будет проводить. Один из инвестиционных проектов обладал значительной степенью риска, в то время как другой был значительно менее рискованным или приносил прибыль наверняка. Менеджер должен был выбрать один из этих проектов и проранжировать свое предпочтение ему по 5-балльной шкале.

Таким образом, шкала предпочтения, будучи объединенной с выбранной менеджером альтернативой, представляла 10-балльный рейтинг избегания риска менеджером.

Каждый менеджер должен был ответить на все вопросы, содержащиеся в буклете. Порядок вопросов в буклете был таким, что в эксперименте 1 менеджер был поставлен в условия реализации прибылей, в эксперименте 2 - в условия реализации убытков, в эксперименте 3 - в условия реализации прибылей и т. д.

В общей инструкции, находящейся в буклете, особо отмечалось, что менеджер должен рассматривать все предлагаемые