Оказывается, инвесторы стремятся инвестировать практически все (или большую часть) своих фондов в активы страны, гражданами которой они являются. Подобное поведение полностью игнорирует рекомендации современной теории портфельного инвестирования относительно диверсификации портфеля. Инвестируя средства только в активы своей страны, невозможно получить действительно хорошо диверсифицированный портфель. Разумный инвестор должен стремиться воспроизвести в своем портфеле уменьшенную модель мирового рынка капиталов. Если 20% мирового рынка капиталов приходятся на Англию, то 20% фондов инвестора должны быть инвестированы в активы, обращающиеся на английском фондовом рынке, и т. д.

Куда действительно инвестируют свои фонды инвесторы, хорошо представлено на следующем графике (рис. 17).

Япония

Великобритания

□ относительная доля на мировом рынке капиталов

объем национального рынка, контролируемый национальными инвесторами

Рис. 17. Доля национальных фондовых рынков на мировом фондовом рынке и объем инвестиций в активы национального рынка

Источник: French, К., Poterba, J. (1991) Investor Diversification and International Equity Markets. American Economic Review, Vol. 81, pp. 222-226.

См.: Jun-Koo Kang, Stulz, R. (1997) Why is there a Home Bias? An Analysis of Foreign Portfolio Equity Ownership in Japan. Journal of Financial Economics, Vol. 46, pp. 3-28.

Как ВИДНО из фафика (рис. 17), американцы покупают американские акции, японцы - японские, а англичане - английские. Но какие-то деньги инвесторы все же вкладывают в иностранные активы. Как они это делают? Акции каких компаний покупают?

Недавно проведенное исследование японского фондового рынка показало более чем любопытные результаты. Оказалось, иностранные инвесторы предпочитают владеть акциями только крупных, широко известных японских компаний. Если же японская компания, акции которой попали в руки иностранного инвестора, является небольшой, то с вероятностью 99,9% бизнес этой компании связан с экспортом. А иначе как бы инвестор узнал о ней? А он о ней точно узнал: ведь с незнакомыми акциями он не связывается, так как более подвержен репрезентативности, нежели рекомендациям современной теории портфельного инвестирования.

-ГлаваЗ-

О том, что перспективно, и о том, что не очень

До конца 1970-х гг. не бьшо попьггок дать исчерпывающее объяснение столь странному, не совместимому с концепцией рациональности поведению людей, о котором излагалось в предыдущих главах. Ситуация изменилась лишь с появлением в 1979 г. работы Канемана и Тверски «Теория перспектив: анализ принятия решений в условиях риска» . Эта работа стала настоящим прорывом в области неоклассических теорий принятия решений.

Познакомимся с ней поближе.

Некоторые базовые определения

проблему принятия решений в условиях неопределенности и риска Канеман и Тверски предлагают рассматривать как проблему выбора между имеющимися перспективами. Перспектива {xi,pi;...;x„,p„) - это контракт, который приносит прибыль Xj с вероятностьюр,-. При этом сумма вероятностей равна 1, т. е. Pi + P2+... + p„ = l. Для упрощения обозначений опустим нулевые исходы перспективы и обозначим через (х, р) перспективу {х, p;Q,\-p), которая наверняка приносит прибыль х с вероятностью рине приносит ничего с вероятностью I - р. Безрисковую перспективу, наверняка приносящую прибьшь х, обозначим через (х).

Рассмотрим некоторые аномалии, которые нарушают аксиомы теории ожидаемой полезности, на примерах ответов, ко-

См.: Kahneman, D., Tversky, А. (1979) Prospect Theory: An Analysis of Decision Under Risk. Econometrica, Vol. 47, pp. 263-291.