назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [ 20 ] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89]


20

Любопытно это потому, что позволяет понять, как внешние инвесторы расценили перспективы объединения AT&T и NCR.

Итак, в предыдущую пятницу афетированная рыночная стоимость 1,1 млрд акций у4r<S7 составляла 35,33 млрд долл., а рыночная стоимость 64,5 млн акций NCR равнялась 3,66 млрд долл. Таким образом, в пятницу афегированная рыночная стоимость акций AT&T и NCR равнялась почти 39 млрд долл.

В день, когда рынку стала известна информация о поглощении, агрегированная цена акций AT&T и NCR упала до 38,3 млрд долл.! И это несмотря на то, что в тот день индекс Dow Jones вырос на 5,94 пункта и закрылся на отметке 2565,59.

Действовал ли Роберт Аллен в наилучших интересах своих акционеров, когда принимал решение о проведении поглощения? Если когда-то и действовал, то уж точно не 2 декабря 1990 г. А что насчет интересов акционеров NCR!? А вот это в их интересах вполне может быть, так как прибытие на рынок информации о поглощении привело к трансферту 1,65 млрд долл. от акционеров AT&T к акционерам NCR (это видно из реакции рыночных цен компаний).

В то же время не совсем понятно, о чем думал совет директоров NCR, отклоняя первоначальное предложение AT&T, в котором цена выкупа бьша установлена на уровне 85 долл. за акцию. Может быть, они не могли забыть, что максимальная цена акций NCR за последние 52 недели поднималась на отметку 104,25 долл. за акцию? По сравнению с этим показателем предложение AT&T не кажется заманчивым.

В декабре 1990 г. совет директоров NCR вторично отклоняет тендерное предложение AT&T по 90 долл. за акцию, но при этом выражает готовность и желание начать переговоры в случае, если у4Г(£ Г выдвинет новый тендер, в котором цена выкупа одной голосующей акции составит уже 125 долл. Будучи сделанным, подобное тендерное предложение содержало бы премию в 120% относительно цены акций NCR до появления предложения AT&T «Лай я тебя куплю».

Но сама AT&T к подобным предложениям отнеслась более чем прохладно и решила вместо потакания наглым требованиям совета директоров NCR взять и начать бороться за представительство в совете директоров [proxy fight]. Спустя два дня после того, как ее второе предложение бьшо отвергнуто, AT&T обратилась с просьбой к акционерам NCR о проведении внеочередного собрания акционеров, на котором совет директоров был бы переизбран.



Борьба за представительство в совете директоров продолжалась все первые четыре месяца 1991 г. Во время этих «дебатов» председатель совета директоров NCR Чарлз Эксли не забывал напоминать своим акционерам о пользе прошлого опыта и истории, которые утверждают, что подобные поглощения заканчиваются неисчислимыми бедствиями. Эксли также вспомнил о трудностях, связанных с объединением различных корпоративных культур и существованием косвенных издержек поглощения, смещающих фокус внимания менеджмента с основных направлений бизнеса на проведение поглощения.

28 марта 1991 г., в день, когда было назначено собрание акционеров, AT&Tvi NCR объявили, что по налоговым соображениям они согласились провести обмен акций, в котором цена NCR будет установлена на уровне ПО долл. за акцию. В сентябре 1991 г. компании подписали последние бумаги, оформляющие сделку, капитализация которой составила более 7,48 млрд долл.

После поглощения собственное компьютерное подразделение у4Г(£ Г было слито со структурой NCR. Теперь все свои надежды на процветание компьютерного бизнеса AT&T возлагала на новые высокоскоростные компьютеры серии 3000, на производстве которых специализировалась NCR. Кроме этого у4Г(£ Г проводит объединение маркетинговых групп, объявляет о сворачивании производственной деятельности подразделений, производящих микрокомпьютеры и серверные системы, а также о прекращении действующих соглашений о сотрудничестве с корпорациями Intel и Sun Microsystems. В тот момент времени издержки по проведению всей этой реструктуризации оценивались в пределах 1,5 млрд долл.

Любопытно, что само поглощение предварялось небольшим финансовым кризисом внутри NCR. Сама NCR прогнозировала очень хорошие результаты в 1991 г. и далее в будущем. Об этом и было сказано во время переговоров менеджменту AT&T. А именно NCR ожидала, что объемы прибыли от продаж превысят 6,6 млрд долл. - в 1991 г., 7,3 млрд - в 1992 г., 10,3 млрд - в 1995 г. и 16,84 млрд - в 2000 г. Показатель чистой прибыли также выглядел более чем прилично: 386 млн долл. - в 1991 г., 545 млн - в 1992 г., 897 млн - в 1995 г. и 1,56 млрд долл. - в 2000 г. Но в 1990 г. финансовые результаты NCR не поражали воображение: NCR объявила о том, что объемы чистой прибыли компании сократились на 10% по сравнению с предыдущим годом и составили 369 млн долл., а объемы продаж упали на



6% ПО сравнению с предыдущим годом и составили 6,29 млрд долл.

в январе 1991 г. NCR объявила о прибылях, величина которых составила 1,71 долл. на акцию по сравнению с 2,02 долл. на акцию годом раньше.

В сентябре 1991 г. NCR окончательно преобразовывается в подразделение AT&T и получает новое имя GIS - Global Information Services.

Думаете, Аллен оставил в покое у4 Геб Г после своего фиаско с NCR1 Ничуть не бывало! Все это было, можно сказать, тренировкой. А теперь главное - что предпринять, после того как компания понесла многомиллиардные убытки? Ответ прост - разделиться!

В сентябре 1995 г. Аллен объявляет о том, что у4 Геб; Г планирует разделиться на три отдельные компании, которые займутся соответственно 1) телекоммуникационными услугами, 2) производством телефонного оборудования и 3) компьютерным бизнесом. Компания, которая займется телекоммуникациями, сохранит за собой имя AT&T, компания по производству телефонного оборудования получит имя Lucent Technologies, а компьютерная фирма будет фигурировать под ставшим легендарным именем NCR. Общий объем убытков G/S между 1993 и 1996 гг. составил сумму в 3,85 млрд долл. Впечатляющий результат!

«Проклятия» вам не избежать, если только

не вести простой и размеренный образ жизни

в заключение нашего разговора о проклятии победителя необходимо сказать несколько слов о предпосьшках его возникновения на практике. Очевидно, что вероятность возникновения проклятия победителя зависит от двух факторов:

1) степени разброса мнений относительно выгод приобретения актива;

2) степени конкуренции между потенциальными покупателями актива.

Увеличение разброса мнений приводит к росту дисперсии: а) ожидаемой выгоды приобретения актива со стороны покупателей и б) размера ожидаемых продавцами предложений на покупку. В обоих случаях рост дисперсии увеличивает вероятность того, что ожидаемые выгоды приобретения актива окажутся значительно переоцененными.

3-1374

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [ 20 ] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89]