Предисловие

Вариант 4. Ни одного. Нет никакой необходимости ее заменять. Ведь и так светло.

Вариант 5. Ни одного. Смотрите, смотрите! Она становится ярче! Она определенно становится ярче!

Вариант 6. Ни одного. Все финансисты будут ждать, пока невидимая рука рынка вернет освещение в ситуацию равновесия.

Вариант 7. Ни одного. Рынок уже отдисконтировал замену лампочки.

Вариант 8. Семеро плюс/минус десять.

Похоже на шутку? В том-то и дело, что это не шутка! Аргументы подобного рода часто используются для защиты классической теории финансов, и с ними читатель не раз встретится на страницах этой книги.

Выдерните из-под современной теории финансов предположение о рациональности, и она разрушится как карточный домик.

Поведенческие финансы - это попытка обновить фундамент домика, не дожидаясь его полного обрушения. Цель поведенческих финансов заключается не в разрушении всего созданного в финансах к настоящему моменту времени, а в его модификации. Поведенческие финансы являются сегодня самым молодым разделом финансов.

Первые эмпирические исследования появились в начале 1980-х, а первые теоретические работы, делающие попытку объяснить их, - лишь к середине 1990-х годов.

Несмотря на свою молодость, поведенческие финансы приобретают все большее число приверженцев как в академическом мире, так и среди практиков. Наглядным подтверждением этого стало вручение Нобелевской премии по экономике за 2002 г. одному из основателей поведенческих финансов Дэвиду Канеману.

Данная книга - попытка ввести читателя в круг проблем, над которыми работают поведенческие финансы, и познакомить его с их практическими приложениями.

Теперь о структуре книги. В главах 1-7 книги описаны важнейшие отклонения в поведении людей, рассматриваются эмпирические исследования, подтверждающие значимость этих отклонений, и, наконец, даются финансовые приложения каждого из отклонений. В главе 8 рассматривается теория перспектив - теория, альтернативная рациональной модели поведения, объясняющая возможные причины возникновения рас-

смотренных в первых главах отклонений. В 9-11 главах приводятся наиболее яркие приложения теории перспектив к финансовому и инвестиционному менеджменту. В главах 12-15 изложены современные теории инвестирования, теории эффективного фондового рынка, ее критика и построение возможных альтернативных теорий ценообразования на рынке капиталов. И все это читатель узнает почти даром, если не считать денег, которые он отдал за книгу.

Для кого эта книга? Для всех, кто занимается финансами и умеет читать. При написании книги автор стремился к тому, чтобы большая часть материала, изложенного в ней, была понятна как специалисту в области финансов, так и человеку, занимающемуся другими разделами экономики. Насколько автору это удалось, пусть решает читатель.

Впрочем, книга может представлять интерес не только для человека, занимающегося экономикой, но и для специалистов в области психологии и теории принятия решений. Именно этим объясняется то, что в тексте книги очень подробно описывается порядок проведения многих экспериментов. Одни читатели могут найти их описания лишними и утомляющими, другие - наиболее интересными местами книги.

Эта книга - результат нескольких лет преподавания, консультирования, сбора материала и накопления опыта. Поэтому особенно ценными представляются те возможности, которые были предоставлены Академией народного хозяйства при Правительстве РФ и ее руководством.

Особую благодарность хочется высказать Президенту Российской ассоциации бизнес-образования (РАБО), ректору Высшей школы международного бизнеса (ВШМБ) доктору экономических наук, профессору Леониду Ивановичу Евенко. В течение многих лет Леонид Иванович поддерживал все научные начинания и проекты автора и именно на программе МВА в ВШМБ был впервые в Российской Федерации прочтен курс «Поведенческие финансы».

-Глава 1-

О том, что мы должны делать, что на самом деле делаем и что нам стоило бы делать

На этом свете существуют три подхода к анализу принятия решений:

- нормативный;

- описательный;

- предписательный.

Нормативный анализ занимается поисками рациональных решений той или иной проблемы. Он определяет идеал, которому должны соответствовать (или стремиться соответствовать) наши решения на практике.

Описательный анализ занимается выяснением того, какие решения на самом деле принимают люди на практике.

Предписательный анализ вырабатывает практические рекомендации, которыми должны пользоваться люди, стремящиеся принимать рациональные решения.

Процесс принятия финансовых решений относится к пред-писательному анализу. Основная задача профессионального финансиста заключается в выработке такого финансового решения для своего клиента (или для самого себя), которое наилучшим образом послужило бы интересам последнего. Для выработки действительно эффективных решений финансист должен руководствоваться четкой картиной познавательных и эмоциональных слабостей инвесторов (как, впрочем, и своих собственных).

Достаточно часто инвесторы оказываются неспособными правильно определить, в чем заключаются их интересы и чего они действительно хотят, полностью игнорируют некоторые важные факты. Их способности принимать советы и жить с принятыми решениями более чем ограничены. Подобное поведение людей является следствием воздействия на их разум так называемых познавательных иллюзий [cognitive illusions].