До использования Интернета После начала использования Интернета I I валовая доходность сверхрыночная доходность

Рис. 8. Доходность операций инвесторов до и после начала их работы в Интернете

Как показывает график, до перехода на Интернет валовая доходность инвесторов была равна почти 18% годовых, что составляло 2,35% сверхдоходности, т. е. ставка доходности, кото-

Проанализировав торговое поведение 1607 инвесторов, которые переключились с телефонной системы торговли на систему торговли через Интернет, эти исследователи выяснили, что после переключения торговая активность инвесторов на порядок возросла. Так, за два года до перехода на Интернет средняя ежегодная оборачиваемость портфелей инвесторов была равна 70%. После того как инвесторы перешли на Интернет, их оборачиваемость мгновенно подскочила до 120% и даже спустя два года оставалась на уровне 90%. Значит, Интернет порождает у инвесторов иллюзию контроля и заставляет их торговать более часто!

После этого Барбер и Оден решили посмотреть на результаты деятельности инвесторов до и после того, как те стали пользоваться для торговли Интернетом. Оказалось, что, работая по старинке, эти инвесторы показывали достаточно приличные результаты, но после того, как переключились на Интернет, их результаты значительно ухудшились. Подтверждение тому можно найти на следующем графике (рис. 8).

См.: Choi, J., Laibson, D., Metrick, A. (2000) Does the Internet Increase Trading? Evidence from Investor Behavior in 401 (it) Plans. National Bureau of Economic Research working paper № 7878.

рую удавалось получить инвестору, превышала среднерыночную ставку доходности на 2,35%.

После перехода на Интернет результаты деятельности инвесторов значительно ухудшаются. Валовая прибыль снижается до 12% годовых, а сверхдоходность оказывается отрицательной и равна -3,5%, т. е. инвесторы в среднем получали ставку доходности меньше среднерыночной ставки доходности на 3,5%. Это что? Открыто новое измерение?

Новые измерения для себя открывают не только люди, торгующие акциями, но даже граждане, спекулирующие своими пенсионными планами.

Еще одно любопытное эмпирическое исследование продемонстрирует нам чрезмерно активную торговлю на рынке, который несколько отличается от фондового рынка. Для проведения исследования 100 ООО владельцам пенсионных планов типа 401 {к) из двух американских компаний позволили торговать принадлежащими им планами.

Особенность этого типа торговли заключается в том, что владельцу пенсионного плана не стоит продавать или покупать его, руководствуясь соображениями ликвидности или налогами, так как его план защищен от этих напастей профессиональным управляющим, в чьи обязанности входит забота о подобных вещах. Именно поэтому торговая активность на подобном рынке носит чисто спекулятивный характер. И знаете, насколько увеличился объем торговли, после того как владельцам планов позволили торговать ими через Интернет? На 50%!

Пришло время подвести черту под всем вышесказанным. Ситуация выглядит следующим образом.

Большое количество инвесторов торгует слишком часто, и это приводит к тому, что они систематически недополучают прибыли и принимают на себя чрезмерно высокие риски, покупают всякую дрянь, а приличные активы продают. Причина чрезмерно активной торговли кроется в чрезмерной самоуверенности людей, которая во многом является следствием иллюзии контроля. Иллюзия контроля появляется у людей, как только они оказываются лично вовлеченными в процесс принятия решения. На появление иллюзии контроля значительное влияние оказывает и объем информации, доступный человеку.

В случае с инвестиционным бизнесом движущей силой иллюзии контроля вполне может быть Интернет.

--Глава 4-

О том, КАК ЛЕГКО МОЖНО ОКАЗАТЬСЯ ПРОКЛЯТЫМ

Когда в следующий раз вы окажетесь на мели и не сможете оплатить свои счета, попробуйте сделать следующее. Возьмите пустую стеклянную банку. Наполните ее монетами. Пересчитайте монеты и запомните их общую стоимость. Отправьтесь в ближайший бар (находящиеся там люди уже достаточно подогреты, чтобы заняться чем угодно). Предложите людям в баре сыграть с вами в следующую игру. Банка, полная монет (истинная стоимость которой известна только вам), выставляется на открытый аукцион. Правила просты. Кто предлагает больше денег за банку, тот и получает ее. Мотивы участия в игре очевидны. Заплатить за банку меньше, нежели она в действительности стоит. Победитель получит разницу между истинной стоимостью банки и своей заявкой на ее покупку.

Если вы все это сделали, то с вероятностью 99% в дальнейшем окажется, что:

1. Средняя заявка на покупку банки значительно меньше ее истинной стоимости.

2. Выигравшая заявка на покупку банки значительно выше ее истинной стоимости.

Так (навестив еще несколько баров) вам в самом скором времени удастся наскрести 2-3 долл., которые успокоят ваших кредиторов. То, что вам помогло избежать долговой ямы, известно как эффект проклятия победителя [winners curse].

Формально эффект проклятия победителя может быть определен следующим образом.

В сделках, связанных с покупкой какого-то актива или группы активов, характеризующихся следующими двумя признаками:

- высокой степенью конкуренции среди потенциальных Покупателей;