назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [ 12 ] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89]


12

S? 16 14

12 10

1 2 3 4 5

Низкая Высокая

оборачиваемость оборачиваемость

Группы по темпам оборачиваемостимости

средняя валовая доходность, - - - чистая доходность

Рис. 7. Годовая доходность портфелей инвесторов по темпам оборачиваемости портфеля

На графике четко прослеживается обратная взаимосвязь между темпами обновления портфеля инвестора и чистой ставкой доходности, которую ему удается получить.

Разница в 7% годовых между доходностью, которую получают активно торгующие индивидуумы, и доходностью спокойных граждан на самом деле более чем значительна. Убегщться в этом можно на следующем простом примере. Если инвестор, принадлежащий к 1-й группе (наиболее спокойных граждан), Инвестирует на пять лет 10 ООО долл., то он получит валовую

Хотите знать, что происходит после того, как мы «очистим» ежегодные доходности инвесторов? Чистая доходность для первой группы, включающей 20%, - это наиболее «спокойные» инвесторы (средняя оборачиваемость портфелей 2,4%) - составляет 18,5%, а чистая доходность чемпионов (это группа с 250%-ной оборачиваемостью портфелей) - всего лищь 11,4% годовых. Разница в доходностях составляет 7% годовых! Динамика доходности инвесторов в зависимости от динамики обновления их портфелей показана на следующем графике (рис. 7), где сплошной линией обозначена средняя валовая доходность, пунктирной - чистая доходность.

20 18



Прибыль 23 336 долл. А инвестор из 5-й фуппы (с высокой оборачиваемостью портфелей) окончит пятилетку с валовой прибылью 17 156 долл. Разница составит величину, превышающую 5000 долл. И это на столь незначительном масштабе цифр! А представьте, что произойдет, если мы инвестируем не 10 ООО долл., а 100 млрд долл.!

И еще одна проблема

Чрезмерно активная торговля убивает благосостояние своих поклонников не только одними транзакционными издержками. Оказывается, чрезмерно активная торговля приводит к тому, что инвестор начинает продавать «правильные» акции и покупать «неправильные». Что это такое - «правильные» и «неправильные» акции? Вот что удалось выяснить Барберу и Одену в дополнение к уже известным нам сведениям относительно последствий чрезмерно активной торговли.

Для начала эти исследователи ограничили свой круг рассмотрения только такими инвесторами, которые ликвидировали свою позицию по какой-то акции и в течение следующих трех недель закупали новую акцию. А затем Барбер и Оден проследили судьбу как проданной, так и приобретенной акции на протяжении следующих четырех месяцев и одного года. И вот что оказалось. Акция, проданная инвестором из портфеля, в следующие четыре месяца принесла бы ему прибыль 2,6%, а приобретенная акция за тот промежуток времени - всего 0,11%. На временном промежутке в один год картина еще хуже. Разница в доходностях по проданной и приобретенной акциям за год составила 5,8%.

Согласитесь, чрезмерная торговля не только убивает ваши прибыли при помощи транзакционных издержек, но и увеличивает вероятность приобретения «неправильных» активов.

Может, мужчины хоть рискуют поменьше?

чрезмерная самоуверенность помимо всего прочего приводит к тому, что инвесторы начинают принимать на себя чрезмерные риски. Ведь что такое чрезмерная самоуверенность? Это когда кто-то начинает значительно переоценивать вероятности благоприятного развития ситуации и недооценивать или полностью игнорировать вероятности неблагоприятных исходов.



См.: Barber, В., Odean, Т. (2001) Boys Will Be Boys: Gender, Overconfidence, and Common Stocic Investment. Quarterly Journal of Economics, Vol. 116, pp. 261-292.

На «благодатной» почве финансов чрезмерная самоуверенность неминуемо приведет к тому, что инвестор начнет не-ааекватно оценивать риск своей позиции (скорее всего, будет искусственно занижать его).

Обратимся к эмпирическим исследованиям, которые могут подтвердить наши подозрения.

На выручку, как всегда, приходят Барбер и Оден. В уже не раз упоминаемом нами исследовании эти авторы решили посмотреть на уровень рисков, которые принимают на себя одинокие мужчины, женатые мужчины, одинокие женшины и замужние женщины. Ведь у чрезмерно активной торговли остается еще одно оправдание - риск. Некоторые граждане могут сказать, что чрезмерно активная торговля, может быть, и убивает чистую прибыль инвестора и даже приводит к приобретению менее доходных активов. Но подобное поведение абсолютно рационально, если в результате всех этих действий чрезмерно торгуюцщй инвестор принимает на себя значительно меньшие риски. В этом случае, кажется, все справедливо: меньшая доходность, но и значительно меньшие риски. Но так ли это на самом деле?

В результате проведенного исследования Барбер и Оден выясняют, что на самом деле ситуация выглядит совсем иначе. Использовав в качестве показателя риска коэффициент бета портфеля, исследователи выяснили, что этот коэффициент у одиноких женщин низкий, у одиноких мужчин, напротив, - значительно более высокий. Герои!

Почему же одинокие мужчины получают меньшую ставку доходности, принимая на себя более высокие риски? Барбер и Оден находят этому несколько причин.

Во-первых, одинокие мужчины, в отличие от одиноких женщин, предпочитают приобретать акции небольших, недавно появившихся компаний (те, что известны у специалистов как малые акции [small stocks]), которые обладают риском значительно выше среднерыночного. Подобное увлечение и приводит к тому, что одинокие мужчины начинают принимать на себя более высокие риски. Чрезмерная самоуверенность подталкивает мужчин к приобретению акций малознакомых рынку компаний в надежде на то, что через некоторое время эти акции станут чемпионами. Проблема заключается в том, что разумный (читай - не подверженный чрезмерной самоуверенности) инвестор должен понимать: вероятность проигрыша

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [ 12 ] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89]