ТАБЛИЦА 12-3

Бухгалтерская рентабельность инвестиций для группы магазинов типа магазина в Нодхеде. Бухгалтерская рентабельность инвестиций в условиях устойчивости превышает экономическую норму доходности, равную 10%.

Годы

Примечание. Бухгалтерская прибыль = поток денежных средств + изменение балансовой стоимости за год.

• Бухгалтерская рентабельность инвестиций в условиях устойчивости.

стоты МЫ допускаем, что филиал начал с нуля и потоки денежных средств каждого магазина в точности копируют потоки денежных средств магазина в Нодхеде. Следовательно, истинная норма доходности для каждого магазина равна 10%. Но, как видно из таблицы 12-3, бухгалтерская рентабельность инвестиций в условиях устойчивости, равная 12,6%, превосходит истинную норму доходности. Поэтому мы не можем сделать допущение, что отклонения бухгалтерской рентабельности инвестиций исчезнут в долгосрочной перспективе.

Таким образом, проблема остается даже в долгосрочной перспективе. Величина погрещности зависит от того, как быстро растет бизнес. Только что мы рассмотрели одно устойчивое состояние, при котором темп роста равен нулю. Рассмотрим другую фирму с 5%-ным постоянным темпом роста. Такая фирма могла бы инвестировать 1000 дол. в первый год, 1050 дол. во второй год, 1102,50 дол. в третий год и т. д. Очевидно, быстрый рост означает большее количество новых проектов по отношению к старым. Чем больще удельный вес новых проектов с низкой бухгалтерской рентабельностью инвестиций, тем ниже видимая рентабельность бизнеса. На рисунке 12-1 показано, как это выглядит для бизнеса, в котором осушествляются проекты, подобные магазину в

РИСУНОК 12-1

Чем быстрее растет фирма, тем ниже ее бухгалтерская норма прибыли, при условии, что истинная рентабельность постоянна. График построен для фирм, осуществляющих проекты, идентичные магазину в Нодхеде (таблица 12-2), но растущие с постоянным темпом по формуле начисления сложного процента.

Норма доходности (в %)

.Темпы роста (в %)

Нодхеде. Бухгалтерская рентабельность инвестиций будет либо выше, либо ниже истинной нормы доходности, если объем инвестиций фирмы не растет ежегодно с тем же темпом, что и истинная норма доходности".

12-5. ЧТО МЫ МОЖЕМ ПРЕДПРИНЯТЬ В СВЯЗИ С ИСКАЖЕНИЯМИ

РЕНТАБЕЛЬНОСТИ НА ОСНОВЕ БУХГАЛТЕРСКИХ ДАННЫХ

Опасности, таяшиеся в оценке рентабельности по бухгалтерским данным, ясно видны из материала и примеров данной главы. Кто предостережен, тот вооружен. Но у нас есть что сказать и помимо простого предупреждения "будь осторожен".

Для фирм вполне естественно устанавливать абсолютный норматив рентабельности для предприятий и филиалов. В идеале этот норматив должен равняться альтернативным издержкам инвестиций в предприятие или филиал. Однако если эффективность определяется на основе бухгалтерской рентабельности инвестиций, то этот норматив должен корректироваться для отражения влияния бухгалтерского учета.

Это легче сказать, чем сделать, поскольку влияние бухгалтерского учета очень трудно выявить в сложных практических ситуациях. Таким образом, многие фирмы в конце концов предпочитают вопросу: "Превысили ли доходы филиала по производству выключателей за последний год альтернативные издержки его инвестиций?" вопрос: "Была ли бухгалтерская рентабельность инвестиций филиала по производству выключателей типичной для преуспеваюших фирм по производству выключателей?" Основные допущения здесь: 1) такие же методы учетной политики используются другими производителями выключателей и 2) преуспеваюшие компании, производящие выключатели, покрывают свои затраты на капитал.

Некоторые несложные изменения учетных данных могли бы уменьшить искажения, обусловленные бухгалтерской рентабельностью инвестиций. Напомним, что искажение возникает, когда не учитывается экономическая амортизация. Следовательно, почему бы не учесть экономическую амортизацию? Основная причина состоит в том, что приведенную стоимость активов тогда нужно было бы пересчитывать каждый год. Представьте себе, какая возникнет путаница, если

" Это также общий результат Искажения бухгалтерской рентабельности инвестиций в условиях устойчивости исчезают, когда темп роста равен истинной норме доходности. Это было открыто в работе: Е. Solomon andJ.Laya. Measurement of Company Profitability: Some Systematic Errors in Accounting Rate of Return A.A. Robichek (ed.). Financial Research and Management Decisions. John Wiley & Sons, Inc., New York, 1967. R 152-183.

попытаться это сделать. Вы можете понять, почему бухгалтеры устанавливают определенный порядок начисления амортизации соответствующих инвестиций и впоследствии отходят от него только в исключительных обстоятельствах. Но зачем ограничиваться такими старыми методами начисления амортизации, как, например, метод прямого равномерного списания? Почему не установить схему начисления износа, которая бы по крайней мере соответствовала ожидаемой экономической амортизации? Например, по магазину в Нодхеде мог бы начисляться износ согласно схеме ожидаемой экономической амортизации, показанной в таблице 12-1. Это, вероятно, помогло бы избежать любых систематических ощибок. При этом не нарущился бы ни один закон или норма бухгалтерского учета. Эта мера кажется такой простой и эффективной, что мы затрудняемся объяснить, почему фирмы не прибегают к ней".

Одно заключительное замечание. Предположим, что вы действительно слипали вывод о том, что прибыль, которую принесет проект, меньще, чем затраты на привлечение капитала для него. Это означает, что вы допустили ошибку, взявшись за этот проект, и, если бы вы повернули время вспять, вы бы его не приняли. Но означает ли это, что вы должны теперь все бросить? Совсем не обязательно. Это зависит от того, сколько стоили бы активы, если бы вы продали их или нашли им другое применение. Предприятие, которое приносит низкие прибыли, еще, возможно, стоит сохранить, если оно имеет несколько альтернативных направлений использования. И наоборот, в некоторых случаях может быть предпочтительнее продать или переориентировать высокоприбыльное предприятие.

Не слишком ли озабочены менеджеры бухгалтерской рентабельностью?

Бухгалтерские измерители рентабельности могут быть ошибочными и вводить в заблуждение по следующим причинам.

1. Ошибки возникают на разных этапах осуществления проекта. Когда реальная амортизация замедляется, бухгалтерские прибыли скорее всего занижают истинную рентабельность новых проектов и завышают рентабельность старых.

2. Ошибки также возникают и тогда, когда фирмы или филиалы имеют сбалансированное соотношение старых и новых проектов. Это видно из нашего анализа "устойчивого состояния" на примере магазина в Нодхеде.

3. Ошибки возникают и из-за инфляции, главным образом потому что инфляция проявляется быстрее в доходах, чем в расходах. Например, фирма, владеющая заводом, построенным в 1970 г, согласно стандартным принципам бухучета начисляет износ на первоначальную стоимость завода в ценах 1970 г А продукция завода продается по текущим ценам. Вот почему данные о прибылях корпораций в статистике Национального дохода и ВНП США приводятся на основе восстановительной стоимости. Согласно этому методу амортизация начисляется не на первоначальную стоимость активов фирмы, а на стоимость замены этих активов по текущим ценам.

4. Балансовые показатели часто запутываются "творческой бухгалтерией". Некоторые фирмы выбирают среди доступных методов ведения бухгалтерского учета или даже создают новые, с тем чтобы улучшить данные отчетов о прибыли и балансов. С особенно большой фантазией это делалось в "период предприимчивости" в середине 60-х гг.

Использование показателя ожидаемой экономической амортизации не даст правильных значений бухгалтерской рентабельности инвестиций, если фактические потоки денежных средств не совпадают с прогнозируемым потоком. Однако мы ожидаем, что в среднем прогнозы верны.

Такой метод предлагался некоторыми авторами, например, недавно в работе: Zvi Bodie. Compound Interest Depreciation in Capital Investment Harvard Business Review. 60:58-60. May-June. 1982.