Часть III
ПРАКТИЧЕСКИЕ ПРОБЛЕМЫ
ПЛАНИРОВАНИЯ ДОЛГОСРОЧНЫХ ВЛОЖЕНИЙ
Проект - это не черный ящик
Черный ящик - это нечто, что мы принимаем и используем, но не понимаем. Для многих из нас таким черным ящиком является компьютер. Мы можем знать, что предполагается сделать, но не знаем, как это происходит, и, если что-то не срабатывает, мы не умеем это исправить.
Проекты долгосрочного инвестирования мы тоже принимали за черные ящики. Другими словами, мы говорили, что если менеджеры располагают тщательно просчитанными прогнозами потоков денежных средств, то их единственная задача - оценить риск, выбрать правильную ставку дисконта и определить чистую приведенную стоимость. На самом деле финансовые менеджеры не останавливаются до тех пор, пока не поймут, что представляет собой проект и к каким ошибкам он может привести. Вспомним закон Мерфи - "Если неприятность может случиться, она случается" и, как добавил ОРейли, - "в самый неподходящий момент".
Даже если риск проекта полностью поддается диверсификации, вам все же нужно понять, почему предприятие может потерпеть неудачу Только выяснив это, вы можете решить, стоит ли прилагать усилия к проблеме неопределенности. Возможно, дополнительные вложения в исследование рынка развеяли бы сомнения относительно благосклонности потребителей, может быть, еще одна буровая скважина дала бы вам представление о размерах рудного пласта, или же, возможно, что дальнейшее изучение пласта подтвердило бы его мощность. Если проект в действительности имеет отрицательную чистую приведенную стоимость, то чем раньше вы определите это, тем лучше. И даже удостоверившись в том, что стоит предпринимать дальнейшие шаги, основываясь на данной информации, вы не захотите быть застигнутыми врасплох, если что-то вдруг пойдет не так. Вам необходимо знать, каковы сигналы опасности и какими действиями вы могли-бы ответить на них.
Короче говоря, менеджеры по возможности избегают черных ящиков и платят любому кто может им помочь заглянуть внутрь. Поэтому консультанты и ученые разработали методики, которые мы будем называть анализом проекта. Несколько методик мы рассмотрим в этой главе, в первую очередь - анализ чувствительности, анализ безубыточности, модель Монте-Карло и "древо решений". В этих терминах нет ничего магического, они воплощают в себе лишь здравый смысл, подкрепленный возможностями компьютера. Вам не нужна лицензия, чтобы ими пользоваться.
Некоторые эксперты предложили использовать эти методы не только для анализа проектов, но и в качестве дополнения или замены принципа чистой приведенной стоимости. Вы можете представить нашу реакцию на это. По-видимому эти предложения отражают мнение о том, что в принципе чистой приведенной стоимости невозможно учесть фактор риска. Но мы видели, что это не так.
| ГодО | Годы 1-10 |
Инвестиции | | |
1. Доходы | | |
2. Переменные издержки | | |
3. Постоянные издержки | | |
4. Амортизация | | |
5. Прибыль до уплаты налога | | |
(1-2-3-4) | | |
6. Налог | | |
7. Чистая прибыль (5-6) | | |
8. Поток денежных средств от | | |
основной деятельности (4+7) | | |
Нетто-поток денежных средств | -150 | |
Допущения. Амортизация начисляется равномерно в течение 10 лет. Прибыль облагается налогом по ставке 50%.
Когда вы работаете с прогнозом потоков денежных средств, помните о разнице между ожидаемой стоимостью и наиболее вероятной (или базовой) стоимостью. Приведенные стоимости имеют отношение к ожидаемым денежным потокам, т. е. средневзвешенной возможных потоков денежных средств. Если распределение возможных результатов асимметрично, ожидаемый поток будет отличаться от наиболее вероятного потока денежных средств.
10-1. АНАЛИЗ ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТИ
Неопределенность означает, что число событий, которые могут произойти, больше того, что произойдет на самом деле. В связи с этим как только вы сталкиваетесь с проблемой прогноза денежного потока, вы должны выявить, что еще могло бы случиться.
Поставьте себя на место казначея компании "Драндулет". Вы рассматриваете проект внедрения небольших электромобилей в качестве вида городского транспорта. Ваши сотрудники подготовили прогноз потоков денежных средств, показанный в таблице 10-1. Поскольку чистая приведенная стоимость положительна при 10%-ных альтернативных издержках капиталовложений, представляется, что проект стоит осуществить.
NPV = -/5<?+ = 34,3 тн дол.
Прежде чем принять решение, вы хотите разобраться с этим прогнозом и определить основные переменные, от которых зависит успех или неудача проекта. Оказывается, отдел маркетинга сделал следующий расчет доходов:
Объем реализации в ед. прод. = рыночная доля нового продукта х объем рынка машин = 0,01 X 10 млн = 100 ООО машин.
Доход = объем реализации в ед. прод. х цена за единицу= =100 ОООх 3750 = 375 млн дол.
Производственный отдел оценил переменные издержки на единицу продукции в 3000 дол. Поскольку, согласно расчетам, производится 100 ООО машин в год, совокупные переменные издержки составляют 300 млн дол. Постоянные издержки равны 30 млн дол. в год. Амортизация на первоначальные
ТАБЛИЦА 10-1
Предварительный прогноз потоков денежных средств для проекта по производству электромобилей компании "Драндулет" (в млн дол.)