назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [ 5 ] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354]


5

• Менеджеры, акционеры и кредиторы - все хотели бы увеличения стоимости компании. Также вероятно, что каждая группа может пытаться присвоить большую часть стоимости. Финансовый менеджер должен сглаживать противоречия интересов различных групп и действовать с целью их разрешения.

• Цены акций и облигаций зависят от доступной инвесторам информации. Финансовый менеджер должен внимательно относиться к тому, как инвесторы будут расценивать действия фирмы. Он или она должны выпускать на рынки капиталов убедительную информацию о фирме.

В небольших компаниях, как правило, имеется только одна должность управляющего финансами. Однако в штаты крупных компаний обычно входят и казначей, и бухгалтер-контролер. К задачам казначея относятся привлечение финансов компании и управление ими. Должность же бухгалтера-контролера предусматривает контроль за правильным использованием денег. В крупных фирмах, кроме того, может быть вице-президент, занимающий должность финансового директора.

Безусловно, все менеджеры, не только специалисты в области финансов, сталкиваются с финансовыми проблемами. В данной книге мы будем использовать термин "финансовый менеджер" применительно к любому работнику корпорации, принимающему инвестиционные решения и решения по финансированию.

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ

1. Прочтите следующее утверждение: "Компании обычно покупают (а)

активы. Эти активы состоят из материальных активов, таких, как (б) ,

и нематериальных активов, таких, как (в) . Чтобы приобрести эти

активы, они продают (г) активы, такие, как (д) . Решения о том,

какие активы купить, обычно называются (е) решения, или решения о (ж) . Решения о том, как обеспечить приращение средств, как

правило, называются решениями о (з) ". Заполните пропуски, выбрав

подходящий термин: финансирование, реальные, облигации, инвестиционные, служебные самолеты, финансовые, планирование долгосрочных вложений, торговые марки.

2. Какие из приведенных ниже утверждений относятся скорее к должности казначея, нежели бухгалтера-контролера:

а) как правило, это единственная связанная с финансами должность в небольших фирмах;

б) контролирует долгосрочные вложения, чтобы избежать их расточительного использования;

в) отвечает за инвестирование свободных денежных средств фирмы;

г) отвечает за организацию любого выпуска обыкновенных акций;

д) отвечает за выполнение налоговых обязательств компании.

3. Какие из перечисленных ниже активов являются реальными, а какие финансовыми:

а) акции;

б) торговая марка;

в) грузовик;

г) неосвоенные участки земли;

д) остаток на расчетном счете фирмы;

е) опытные и исполнительные работники; ж) облигация корпорации.



Приведенная стоимость и альтернативные издержки

Компании инвестируют средства в разнообразные реальные активы. К ним относятся материальные активы, такие, как машины и оборудование, и нематериальные активы, такие, как контракты с менеджерами и патенты. Цель инвестиционных решений, или решений по планированию долгосрочных вложений, состоит в отыскании таких активов, стоимость которых превышает заплаченную за них цену В данной главе мы покажем, что кроется за этой целью в стране с развитыми и хорошо функционирующими рынками капиталов. Одновременно мы начнем осваивать базовые понятия, касающиеся оценки стоимости активов. Оказывается, на "хорошем" рынке активов их стоимость в точности совпадает с их рыночной ценой.

В некоторых случаях оценить стоимость активов нетрудно. Например, для оценки недвижимости вы можете прибегнуть к помощи профессиональных оценщиков. Предположим, вы владеете многоквартирным домом. Разница в ценах, по которой определит стоимость здания ваш оценщик и по которой вы могли бы реально его продать, составит всего несколько процентов. Кроме того, на рынке недвижимости постоянно происходят реальные сделки, и преимуществом оценщика является знание цен на подобные объекты собственности, по которым недавно заключались сделки.

Таким образом, проблему оценки недвижимости упрощает существование активного рынка, на котором продаются и покупаются все виды собственности. Во многих случаях нет никакой необходимости прибегать к формальным теориям стоимости, и мы можем просто воспользоваться сведениями рынка.

Однако мы должны смотреть глубже. Во-первых, важно знать, как устанавливается стоимость активов на интенсивно действующем рынке. Даже если вы воспользуетесь услугами оценщика, важно понимать, почему многоквартирное здание стоит, скажем, 250 ООО дол., а не больше или меньше. Во-вторых, рынки многих активов корпораций очень невелики. Просмотрите специальные объявления в газете The Wall Street Journal: не часто вы увидите выставленную на продажу доменную печь.

Компании всегда ищут те активы, которые представляют для них большую стоимость, чем для других. Так, многоквартирный дом более ценен для вас, если вы можете распорядиться им лучше, чем кто-то другой. Но в этом случае ознакомление с ценами на подобные здания не поможет вам определить

Нет необходимости говорить, что существуют некоторые виды недвижимости, определить стоимость которых оценщику действительно трудно - например, никто не знает потенциальной цены, по которой могли бы быть проданы Тадж-Махал, или Парфенон, или Виндзорский замок. Если вы владеете чем-либо подобным, мы вас поздравляем.



стоимость вашего многоквартирного дома в вашем управлении. Вам необходимо знать, как устанавливаются цены на активы. Иначе говоря, вам нужна теория стоимости.

В данной главе мы начнем выстраивать эту теорию. Мы рассмотрим наиболее простые проблемы и примеры, чтобы прояснить основные идеи. Читатели, предпочитающие более сложные вещи, найдут их в большом количестве в последующих главах.

2-1. ВВЕДЕНИЕ В ТЕОРИЮ ПРИВЕДЕННОЙ СТОИМОСТИ

Позже в этой главе мы покажем, почему может быть полезна концепция приведенной стоимости. Однако эту концепцию легче воспринять, если сначала вы поймете ее интуитивно.

Предположим, ваш многоквартирный дом сгорел и вы остались с пустым участком земли стоимостью 50 ООО дол. и чеком от страховой компании на сумму 200 ООО дол. Вы хотите восстановить здание, но ваш консультант по вопросам недвижимого имущества предлагает вам построить взамен старого дома офисное здание. Затраты на строительство могут составить 300 ООО дол., кроме того, нужно учесть еще и стоимость земли, которая в ином случае может быть продана за 50 ООО дол. С другой стороны, ваш консультант предполагает, что в будущем ожидается недостаток офисных помещений, и предсказывает, что через год продажа нового здания может принести вам 400 ООО дол. Таким образом, вы можете инвестировать сегодня 350 ООО дол. в ожидании получить 400 ООО дол. в следующем году Вы должны принять это предложение, если приведенная стоимость ожидаемого дохода, равного 400 ООО дол., превышает сумму инвестиций в 350 ООО дол. Следовательно, вы должны задаться вопросом: "Сколько будут стоить 400 ООО дол. через год и превосходит ли их приведенная стоимость сумму 350 ООО дол.?"

Вычисление приведенной стоимости

Приведенная стоимость 400 ООО дол. через год должна быть меньше нынешних 400 ООО дол. Ведь сегодняшний доллар стоит больше, чем завтрашний, поскольку сегодня доллар можно инвестировать и он немедленно начнет приносить доход в виде процента. Это первый основной принцип теории финансов.

Таким образом, приведенная стоимость отсроченного дохода может быть определена умножением суммы дохода на коэффициент дисконтирования, значение которого меньше 1. (Если бы коэффициент был больше 1, доллар сегодня стоил бы меньше, чем завтра.) Если через С, обозначить ожидаемые доходы в период 1 (год спустя), то:

Приведенная стоимость (PV*) = коэффициент дисконтирования х С,.

Коэффициент дисконтирования равен единице, деленной на сумму единицы и нормы доходности:

Коэффициент дисконтирования =

1 + г

Норма доходности г представляет собой вознаграждение, которое требует инвестор за отсрочку поступления платежей.

* Здесь и далее в формулах используются обозначения, образованные от английских терминов: PV- от present value (приведенная стоимость), NPV- от net present value (чистая приведенная стоимость), DF-от «соия ас/ог(коэффициент дисконтирования), D - OT debt(aonT, задолженность), Е-от equity (собственный, или акционерный, капитал) и т. д. - Примеч. ред.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [ 5 ] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354]