назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [ 39 ] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354]


39

Последнее замечание об анализе проектов

Давайте подведем итоги. Несколькими страницами ранее вы начали анализ проекта компании ВНК по производству удобрений. Сначала казалось, что в таблице 6-1 содержится вся необходимая вам информация, но многие данные оказались бесполезными, поскольку не отражали ожидаемую инфляцию. Поэтому вы пересмотрели проект и вычислили его чистую приведенную стоимость. Однако затем вы вспомнили об ускоренной амортизации; вы опять вернулись к своим рабочим таблицам и в конце концов получили приемлемые оценки потоков денежных средств и чистой приведенной стоимости.

Вам повезло, что дело ограничилось двумя расчетами чистой приведенной стоимости. В реальной практике, как правило, делается несколько заходов, чтобы исправить все несообразности и ошибки. Затем возникают вопросы "а что, если". Например, а что, если инфляция возрастает не на 10, а на 15% в год? А что, если технические проблемы отодвинут начало проекта до второго года? А что, если садоводы предпочтут химические удобрения, а не ваш натуральный продукт?

Вы не поймете до конца, что на самом деле представляет собой проект по производству натуральных удобрений, пока не ответите на эти вопросы. Как мы увидим в главе 10, анализ проектов - это всегда больше, чем два расчета чистой приведенной стоимости.

Однако прежде чем вы еше глубже "завязнете в навозе", нам следует вернуться к вопросу о взаимовлиянии проектов.

6-3. ВЗАИМОВЛИЯНИЕ ПРОЕКТОВ

Почти все решения по поводу капитальных вложений сопряжены с выбором по принципу "либо - либо". Фирма может построить либо 90 ООО кв. футов складских помешений, либо 100 ООО кв. футов складских помешений в одном из нескольких районов. Она может предусмотреть для них систему обогрева либо жидким топливом, либо газом и т. п. Эти взаимоисключаемые решения служат простыми примерами взаимовлияния проектов.

Взаимовлияние проектов может иметь бесчисленное множество проявлений. В литературе о НИОКР и промышленном инжиниринге иногда рассматриваются случаи чрезвычайной сложности. Мы сосредоточим внимание на пяти простых, но важных случаях.

Ситуация 1 -оптимальное время для осуществления инвестиций

Тот факт, что проект имеет положительную чистую приведенную стоимость, еще не означает, что сейчас наиболее удобное время для его осуществления. Его ценность может оказаться значительно выше, если его оставить на будущее. Точно так же проект, имеющий в настоящее время отрицательную чистую приведенную стоимость, может стать хорошим шансом на успех, если вы немного подождете с его осуществлением. Таким образом, любой проект содержит в себе две взаимоисключающие альтернативы: начать сегодня или отложить инвестирование на более поздний срок.

В условиях определенности вопрос об оптимальном времени осуществления инвестиций не представляет особой сложности. Сначала мы рассматриваем альтернативные сроки (/) для осуществления инвестиций и вычисляем чистую будущую стоимость для каждого периода. Затем, чтобы определить, какая из альтернатив в большей степени увеличивает приведенную стоимость фирмы, мы должны посчитать:

Чистая будущая стоимость для периода t (1+г)



Годы вырубки

Чистая будущая стоимость (в тыс. дол.) Прирост относительно предыдущего года (в %)

64,4 +28,8

77,5 +20,3

89,4 + 15,4

100 + 11,9

109,4 +9,4

Как вы видите, чем дольше вы откладываете вырубку леса, тем больше денег вы получите. Однако вас интересует срок, при котором чистая приведенная стоимость ваших инвестиций имеет максимальное значение. Следовательно, вам нужно продисконтировать чистую будущую стоимость разработки леса к настоящему времени. Допустим, соответствующая ставка дисконта равна 10%. Значит, если вы начнете разработку леса в 1-й год, чистая приведенная стоимость составит 58 500 дол.

64 4

NPV при разработке в 1-йгод = -jj = 58,5, или 58 500 дол.

Чистая приведенная стоимость (при /= 0) разработки леса в другие сроки следующая:

Годы вырубки

Чистая приведенная стоимость (в тыс. дол.)

58,5

64,0

67,2

68,3

67,9

Оптимальное время для разработки леса приходится на 4-й год, когда чистая приведенная стоимость имеет максимальное значение.

Заметим, что до 4-го года чистая будущая стоимость лесоразработки увеличивается больше чем на 10% в год: прирост стоимости превышает затраты на привлечение капитала, задействованного в проекте. После 4-го года прирост стоимости еще положителен, но меньше затрат на привлечение капитала. Вы максимизируете чистую приведенную стоимость ваших инвестиций, если начнете вырубку леса сразу же, как только прирост стоимости окажется ниже затрат на привлечение капитала*.

* В нашем примере с лесозаготовками содержится верная идея по поводу сроков осуществления инвестиций, но в нем упущен один важный момент: чем быстрее вы срубите первую партию деревьев, тем быстрее начнет расти вторая. Таким образом, стоимость второй партии зависит от того, когда вы срубите первую. Это более сложная и более реальная проблема может быть разрешена двумя способами.

1. Определить дату вырубки, при которой максимизируется приведенная стоимость

лесозаготовок, принимая во внимание разную скорость роста молодых и старых

деревьев.

2.Повторить ваши вычисления с учетом будущей рыночной стоимости вырубленных участков земли как части дохода от первой вырубки леса. Стоимость вырубленных участков земли включает в себя приведенную стоимость всех последующих лесозаготовок.

Второй способ решения проблемы может быть значительно упрощен, если вы в состоянии определить, сколько будет стоить очищенный от леса участок земли.

X. Бирман и С. Смидт рассматривают пример с лесозаготовками в работе: H.Bierman and S. Smidt. The Capital Budgeting Decision, 7th ed. The Macmillan Company, New York, 1988.

Например, вам принадлежит большой труднодоступный участок строительного леса. Чтобы добраться до него, вы должны инвестировать значительную сумму в прокладку дорог и других коммуникаций. Чем дольше вы будете откладывать, тем больше инвестиций потребуется. С другой стороны, в то время, на которое вы отложите ваш проект, будут расти цены на лесоматериалы, так же как будут расти и сами деревья, хотя с постепенно убывающей скоростью.

Давайте предположим, что чистая стоимость разработки леса для различных сроков в будущем составит:



Безусловно, найти оптимальное для инвестирования время в условиях неопределенности гораздо сложнее. Возможность, не использованная в момент /=0, может быть более или менее привлекательной в момент /= 1; в редких случаях это можно знать наверняка. Возможно, лучше ковать железо, пока горячо, даже если есть шанс, что оно станет еще горячее. С другой стороны, если вы немного подождете, то, возможно, получите больше информации и избежите ошибок.

Ситуация 2 -выбор

оборудования с долгосрочным или краткосрочным периодом эксплуатации

Предположим, что фирма должна выбрать одну из двух машин, А или Б. Эти машины имеют разные конструкции, но одинаковые мощности и выполняют одни и те же операции. Машина А стоит 15 ООО дол. и прослужит 3 года. Стоимость ее эксплуатации составляет 4000 дол. в год. Машина Б более "экономична", ее цена - 10 ООО дол., но прослужит только 2 года, а стоимость ее эксплуатации составляет 6000 дол. Это - реальные потоки денежных средств: затраты прогнозируются в долларах с постоянной покупательной способностью".

Поскольку обе машины производят одну и ту же продукцию, единственный способ сделать выбор между ними - на основе сравнения затрат. Допустим, мы рассчитаем приведенную стоимость затрат:

Затраты

(в тыс. дол.)

Машина

с. С,

Приведенная стоимость при г = 6% (в тыс. дол.)

+ 15

+4 +4

25,69

+ 10

21,00

Следует ли нам отдать предпочтение машине Б, поскольку приведенная стоимость связанных с нею затрат ниже? Не обязательно, поскольку машину Б придется менять на год раньше, чем машину А. Другими словами, будущее инвестиционное решение зависит от того, какая машина будет выбрана сегодня, А или Б.

Итак, машина с общей приведенной стоимостью (затрат), равной 21 ООО дол., распределяемых на 3 года (О, 1 или 2), необязательно лучше сравниваемой с ней машины, приведенная стоимость (затрат) которой равна 25 690 дол., распределяемых на 4 года (от О до 3). Каким-то образом мы должны привести общую приведенную стоимость затрат к затратам в расчете на год.

Предположим, от финансового менеджера требуется арендовать машину А для управляющего производством. Начиная с 1-го года, будет сделано три одинаковых арендных платежа. Очевидно, финансовый менеджер должен быть уверен, что величина арендной платы составляет 25 690 дол., т. е. равна общей приведенной стоимости (затрат) покупки и эксплуатации машины А. Эта справедливая величина арендной платы, которую обычно называют/;авнол<ер-ными годовыми затратами, оказывается равна 9,61, или 9610 дол. в год.

Потоки денежных средств

(в тыс. дол.)

Чистая приведенная стоимость

Со с, С, С,

при г= 6% (в тыс. дол.)

Машина А +15 +4 +4 +4

25,69

Равномерные

годовые затраты +9,61 +9,61 +9,61

25,69

Мы вернемся к проблеме оптимального времени инвестирования в условиях неопределенности в главе 21.

° Последующие вычисления лучше делать в реальном выражении. Соответственно мы должны быть последовательны и использовать реальную ставку дисконтирования. Допустим, она равна 6%.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [ 39 ] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354]