Еще раз Амортизация представляет собой расходы в неденежной форме: она имеет

об амортизации значение в том смысле, что уменьшает налогооблагаемую прибыль. Она обеспечивает годовой налоговый щит (налоговую защиту), который равен величине начисленной амортизации с учетом предельной налоговой ставки:

Налоговая защита = амортизация х налоговая ставка = = 1583 X 0,34 = 538, или 538 ООО дол.

Приведенная стоимость налогового щита (538 ООО дол. в течение 6 лет) равна 1 789 ООО дол. при ставке дисконтирования 20.

Далее, если бы ВНК могла воспользоваться таким налоговым щитом раньше, он бы имел большую стоимость, верно? К счастью, налоговое законодательство позволяет корпорациям это сделать: оно разрешает ускоренное начисление амортизации.

ТАБЛИЦА 6-5

Амортизация по системе ускоренного возмещения издержек (в % от стоимости амортизируемых инвестиций)

Нормы налоговой амортизации по продолжительности периодов начисления

1. Амортизация ниже в первый год, поскольку предполагается, что активы находились в эксплуатации только 6 месяцев.

2. Недвижимость амортизируется по методу равномерного прямолинейного списания в течение 27,5 лет для жилых помещений и в течение 31,5 лет для нежилых помещений.

Дисконтируя величину амортизационного налогового щита по ставке 20%, мы предполагаем, что ему сопутствует такая же степень риска, что и другим потокам денежных средств. Поскольку величина щита зависит только от налоговой ставки, метода начисления амортизации и способности ВНК производить налогооблагаемую прибыль, он может быть связан и с меньшим риском. В некоторых случаях - анализ финансового лизинга, например амортизационный налоговый щит, рассматривается как надежный номинальный денежный поток и дисконтируется по посленалоговой ставке получения-выдачи кредита. См. главу 26.

* Accelerated Cost Recovery System - система ускоренного возмещения издержек. - Примеч. науч. ред.

Приведенная стоимость этого налогового щита равна 2 112 ООО дол., что приблизительно на 323 ООО дол. выше, чем при системе равномерного начисления амортизации.

ТАБЛИЦА 6-6

Налоговые платежи в рамках проекта компании ВНК по производству удобрений

(в тыс. ЛОЛ.).

" Из таблицы 6-2.

С учетом всей налоговой амортизации ликвидационная стоимость для целей налогообложения равна нулю. Таким образом, ВНК должна будет заплатить налог на полную ликвидационную стоимость, равную 1949.

" Отрицательные налоговые платежи означают приток денежных средств при условии, что ВНК может использовать их как налоговый шит по другим проектам.

* В дальнейшем - налоговая амортизация. В данном определении подчеркивается различие между нормами амортизации, начисленной для расчета бухгалтерской прибыли, и нормами амортизации, начисленной для расчета налоговой базы, принятой в западных странах. - Примеч. науч. ред.

Действующие в настоящее время положения об амортизационных отчислениях были приняты Законом о снижении налогов 1986 г, который ввел усовершенствованную систему ускоренного возмещения издержек. В таблице 6-5 представлены схемы амортизации для целей налогообложения*.

Отметим, что существует 6 типов норм, по одной для каждого временнбго периода начисления амортизации. У большинства видов промышленного оборудования период амортизации составляет 5-7 лет.

Для упрощения предположим, что все инвестиции в проект производства удобрений относятся к активам с амортизационным периодом 5 лет. Таким образом, как только активы поступили в эксплуатацию, ВНК может списать 20% своих амортизируемых инвестиций в 1-й год, затем 32% во 2-й год, и г. д. Ниже приводятся значения налогового щита для проекта по производству удобрений:

ТАБЛИЦА 6-7

Проект компании ВНК по производству удобрений - анализ скорректированных потоков денежных средств (в тыс. дол.).

• Из таблицы 6-2. " Из таблицы 6-6.

В таблице 6-6 показаны будущие налоговые обязательства ВНК с учетом осуществления проекта по производству удобрений, а в таблице 6-7 представлены скорректированные потоки денежных средств после уплаты налогов и приведенная стоимость. На этот раз мы ввели реалистичные допущения и по налогам, и по инфляции. Безусловно, мы получим более высокую чистую приведенную стоимость, чем та, что указана в таблице 6-3, поскольку в ней не учитывается дополнительная приведенная стоимость ускоренных амортизационных начислений.

Здесь может возникнуть одна дополнительная проблема, которая едва заметна в таблице 6-6: альтернативный минимальный налог, способный ограничить или отодвинуть по времени налоговую защиту ускоренных амортизационных начислений или другие налоговые льготы. Поскольку альтернативный минимальный налог имеет большое значение при лизинге, мы отложим его обсуждение до главы 26. Но возьмем себе на заметку, что при анализе бюджетов долгосрочных вложений следует проверить, подпадает ли ваша компания под положения об альтернативном минимальном налоге.

Последнее замечание о чалогах

Почти каждая крупная корпорация имеет двойную систему бухгалтерского учета: одна - для своих акционеров, другая - для Налоговой службы. В учете для акционеров принято использовать метод равномерной амортизации, в учете для целей налогообложения - метод ускоренной амортизации. Налоговая служба не возражает против существования двух методов начисления амортизации, и таким образом фирмы указывают в отчетах более высокую прибыль по сравнению с тем, какая могла бы быть, если бы использовался только метод ускоренного списания. Существует также много других различий в системах учета для целей налогообложения и для отчета перед акционерами.

Финансовый аналитик должен точно знать, с какими учетными документами он работает. В планировании долгосрочных вложений значение имеет только учет для целей налогообложения, однако сторонний аналитик имеет возможность пользоваться только данными из отчетности для акционеров.