говом щите". Если статья Миллера "Долг и налоги" верна, то стратегия не будет работать".

10. Фондирование пенсионных фондов приводит к излишним издержкам для экономики. Нам придется перейти к системе "платежи на момент вашего увольнения". Что имеется в виду в таком заявлении? Справедливо ли оно?

11. В течение последней декады два пенсионных фонда имели одинаковые притоки и оттоки денежных средств и равную внутреннюю норму доходности. Однако они имели разную доходность, взвешенную по фактору времени. Почему это возможно?

12. Вас попросили оценить эффективность пенсионного фонда за последние 5 лет Вы составили следующее уравнение за 60 месяцев:

где г - доходность портфеля фонда;

г„ - доходность рыночного портфеля;

Ff - безрисковая процентная ставка. Вы определили, что а = 0,45% в месяц и j3 = 0,64. Другие данные:

1) средняя ставка доходности вашего портфеля 0,3%;

2) средняя доходность рыночного портфеля 0,14%;

3) средняя безрисковая процентная ставка 0,38%;

4) отношение стандартного отклонения значений г к стандартному отклонению значений /-,=0,90.

Определите, успешно ли менеджер управлял пенсионным фондом?

13. Эта задача сложнее: должна ли текущая инвестиционная политика пенсионного фонда зависеть от планов компании по найму сотрудников в будущем?

14. Почему компании создают пенсионные программы? Не лучше ли предоставить человеку самому осуществлять свои накопления на старость?

Часть XI

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Выводы: что мы знаем и чего не знаем о финансах

Мы поведали вам, что хотели, а теперь пора и честь знать. Но прежде чем закончить, давайте задумаемся над тем, что мы знаем и чего еще не знаем о финансах.

36-1. ЧТО мы ЗНАЕМ: ШЕСТЬ ВАЖНЕЙШИХ ФИНАНСОВЫХ КОНЦЕПЦИЙ

Что вы ответили бы, если бы вас попросили назвать щесть наиболее важных концепций теории финансов? Вот нащ список.

1. Чистая

приведенная

стоимость

Когда вам необходимо определить, какова стоимость подержанной мащины, вы поинтересуетесь ценами на подобные мащины на рынке подержанных автомобилей. Точно так же, когда вам необходимо определить стоимость будущих потоков денежных средств, вы обратитесь к информации о котировках на рынке ценных бумаг, где осуществляется торговля требованиями на будущие потоки денежных средств (помните, что все эти высокооплачиваемые банкиры из инвестиционных банков - всего лищь обычные дилеры, торгующие "подержанными" потоками денежных средств). Значит, когда вам необходимо определить стоимость будущих потоков денежных средств, вы можете воспользоваться котировками рынка ценных бумаг Если у вас есть возможность приобрести потоки денежных средств для ващих акционеров по цене дещевле той, которую им самим прищлось бы заплатить при покупке ценных бумаг, значит, вам удалось увеличить стоимость их инвестиций.

Вот в этом и состоит простая идея чистой приведенной стоимости. Когда мы вычисляем чистую приведенную стоимость проекта, мы, по существу, определяем, стоит ли проект больше, чем затраты, которых он требует от нас. Мы оцениваем его стоимость, рассчитывая, сколько стоят потоки денежных средств, которые он генерирует, если требования на них будут предложены инвесторам отдельно и станут объектом торгов на рынке ценных бумаг

Именно поэтому рассчитывая чистую приведенную стоимость, мы дисконтируем потоки денежных средств по ставке, равной альтернативным издержкам инвестирования, х е. ожидаемой норме доходности ценных бумаг, несущих тот же риск, что и нащ проект На развитых рынках капиталов все активы, одинаковые с точки зрения уровня рисков, оценены так, что по ним складывается одинаковая ожидаемая инвесторами норма доходности. Дисконтируя потоки денежных средств по ставке, равной альтернативным издержкам, мы рассчитываем цену при которой инвесторы, участвующие в данном проекте, ожидают получить эту самую норму доходности их вложений.