Процентные ставки и валютные курсы

Предположим, вы можете инвестировать 1 млн дол. на один год. Как лучше это сделать: предоставить заем в долларах или в итальянских лирах? Давайте разберем числовой пример.

• Долларовый кредит. Процентная ставка по долларовым депозитам сроком на один год составляет 8,125%. Таким образом, к концу года вы получаете: 1 ООО ООО X 1,08125 = 1 081 250 дол.

• Кредит в итальянских лирах. Текуший курс обмена валют составляет 1163 L/$. И на 1 млн дол. вы сможете купить 1 х 1163=1163 млн итальянских лир. Процентная ставка по депозитам в лирах сроком на один год составляет 11,375%, что обеспечит получение в конце года 1163 х X 1,11375=1295 млн лир. Обменный курс на конец года не известен, что не имеет особого значения, поскольку цену продажи лиры в будушем можно зафиксировать сегодня. Если годовой форвардный курс составляет 1198 L/$, то, осуществляя форвардную продажу вы можете быть уверены, что в конце года получите 1295/1198=1,081, или 1 081 ООО дол.

Таким образом, и тот и другой вид инвестиций обеспечивают почти одинаковую норму доходности. Да так оно и должно быть, ведь оба они являются безрисковыми. Если бы процентные ставки на внутреннем рынке отличались от "защищенного" валютного курса, то в ваших руках был бы "денежный станок".

При предоставлении займа в лирах вы выигрываете, так как получаете более высокую процентную ставку Но вы также и теряете, поскольку вы осуществляете форвардную продажу лир по цене ниже той, которую вам приходится платить за них сегодня.

Соотношение процентных ставок определяется следующей формулой:

Соотношение форвардного и "спот" валютных курсов:

Согласно теории паритета процентных ставок, соотношение процентных ставок должно быть равно соотношению форвардного и "спот"-курсов.

В нашем примере:

1,11375 1198 1,08125 ~ 1163

Форвардная премия и изменение "спот"-курса

Давайте подумаем, как форвардная премия влияет на изменения валютного курса "спот". Если не принимать во внимание риск, то форвардный валютный курс будет зависеть только от того, какой ожидается курс "спот".. Так, если форвардный валютный курс лиры на 1 год равен 1198 L/$, то это только потому что валютный курс "спот" через год ожидается на уровне 1198 L/$. А

если ожидается, что курс "спот" будет выше этой величины, то желающих продавать лиры по указанному форвардному валютному курсу не найдется.

В соответствии с теорией ожиданий процентное соотношение форвардного валютного курса и валютного курса "спот" на текущую Дату равно ожидаемому изменению валютного курса "спот":

равно

Согласно теории ожиданий мы полагали, что участников торговли валютой не заботил риск. Если же риск принимать во внимание, то форвардный курс может оказаться выше или ниже ожидаемого "спот"- курса. Предположим, что по контракту вам предстоит получить 100 млн лир через 3 месяца. Вы можете ждать до срока получения денег и затем обменять их на доллары. Но в этом случае вы открыты риску потерь, если за эти три месяца лира обесценится. Но вы можете поступить иначе, предприняв форвардную продажу лир. В этом случае цена, по которой вы реально продадите ваши лиры в будущем, фиксируется в текущий момент времени. Поскольку таким образом удается избежать риска, естественно предположить, что форвардная цена лиры будет несколько ниже ожидаемого курса "спот".

Другие компании могут оказаться в противоположной ситуации, т. е. иметь контракты на платежи в лирах через 3 месяца. При этом купить лиры можно в конце периода, подвергнувшись риску повышения курса. Для таких компаний избежать повышения курса лиры позволит фиксирование ее цены уже сегодня посредством иокзикм форвардного контракта. Поэтому такие компании, наверное, с готовностью купят лиры по форварду, даже если форвардный курс лиры будет несколько выше ожидаемой цены "спот".

Таким образом, для одних компаний более безопасна продажа форвардных контрактов, а для других - их покупка. Если доминирует первая группа, форвардная цена лиры будет немного ниже ожидаемой цены "спот". Если доминирует вторая группа, форвардная цена, вероятно, окажется выше ожидаемой цены"спот".

Изменения валютного курса и темпы инфляции

Рассмотрим третий элемент нашего четвертого равенства - взаимосвязь между валютным курсом "спот" и темпами инфляции. Предположим, серебро можно купить в Нью-Йорке по цене 8,50 дол. за тройскую унцию и продать в Милане по цене 11 200 лир, что выглядит привлекательно. Вы решили купить серебро по 8,50 дол. США и для начала переправить его в Милан, где продадите его за 11 200 лир. Затем меняем лиры на доллары и получаем 11 200/1163=9,63 дол. В результате вы получили валовую прибыль в размере 1,13 дол. на унцию. Конечно, из этой суммы необходимо оплатить транспортные расходы, страховку но все равно что-то останется.

"Денежного станка" в природе не существует, во всяком случае на длительный срок. Как только различие между ценами на серебро в Нью-Йорке и Милане будет замечено, они начнут падать в Милане и расти в Нью-Йорке. Практика арбитража гарантирует, что цены на серебро в двух странах будут примерно одинаковыми.

Серебро - это легкотранспортируемый товар, но в какой-то степени подобного поведения можно ожидать и отдругих товаров. Товары можно закупить по более низкой цене за границей и импортировать, что приведет к снижению цен на товары внутреннего производства. В то же время товары.

производство которых в США обходится дешевле, будут экспортированы, что приведет к снижению цен на зарубежные товары.

Это называется законом единой цены, или, в более широком смысле, - паритетом покупательной cnoco6HOcmit. Подобно тому как цены в магазинах Safeway должны быть почти такими же, что и в А&Р, так и цены на товары в Италии, пересчитанные в доллары, должны быть приблизительно такими же, что и в США.

Закон единой цены подразумевает, что любые расхождения в темпах инфляции будут компенсироваться изменениями валютного курса. Например, при темпах инфляции в Италии 8,1%, а в США- 5%, для выравнивания цен на товары в двух странах, валютный курс лиры должен снизиться примерно на 3% [(1,081/ ],05)-1=0,03]. В соответствии с этим правилом, для определения изменений валютного курса "спот" необходимо определить соотношение темпов инфляции:

в нашем примере это выглядит так:

Текущий валютный курс "спот "х ожидаемое соотношение темпов инфляции = ожидаемый курс "спот ". 1163 X 1,081/1,05=1198.

Процентные ставки и темпы инфляции

Наконец, последняя часть равенства. Подобно тому как вода всегда течет с холма вниз, капитал течет туда, где выше доход. В среднем реальная доходность инвестируемого капитала в разных странах одинакова.

Но облигации обеспечивают не фиксированнуюреольну/о доходность, а фиксированную сумму денег. Поэтому необходимо учитывать, как номинальные процентные ставки в каждой стране соотносятся с реальными процентными ставками. Один из ответов на этот вопрос был дан И. Фишером, который утверждал, что номинальные процентные ставки отражают ожидаемую инфляцию*. В этом случае как в США, так и в Италии ожидаемые/?еольнб/е процентные ставки будут одинаковыми, а соотношение номинальных процентных ставок будет равно ожидаемому соотношению темпов инфляции:

.равно-

Ожидаемое соотношение темпов инфляции

ЕЦ+п)

EQ+rs)

Экономисты используют термин закон единой цены, когда речь идет о цене на какой-то один товар. Термин паритет покупательной способности используется, когда речь идет об общем равенстве уровней цен в двух странах.

Здесь предполагается, что ocudoeafoe соотнощение темпов инфляции равно ожидаемому соотнощению валютных курсов. Обратите внимание, однако, что в соответствии с законом единой цены (ок/иичес/сое соотнощение темпов инфляции всегда равно фактическому соотношению валютных курсов. Эффект Фищера мы разбирали в разделе 23-1.