ТАБЛИЦА 26-1

Денежные потоки по лизинговому контракту компании "Сивка-бурка" (в тыс. дол.)

ГОДЫ

жей по 20 600 дол. каждый. "Сивка-бурка" остается ответственной за все обслуживание, страхование и текущие расходы.

Таблица 26-1 показывает прямые последствия подписания лизингового контракта для потоков денежных средств. (Важные косвенные эффекты обсуждаются позже.) Последствия следующие:

1. "Сивка-бурка" не обязана платить за автобус. Это эквивалентно притоку денежных средств в размере 100 ООО дол.

2. "Сивка-бурка" не является собственником автобуса и не может начислять на него амортизацию, т.е. лищается ценного налогового амортизационного щита. В таблице 26-1 показано, что амортизация будет начисляться по 5-летней налоговой схеме (см. таблицу 6-5).

3. "Сивка-бурка" должна платить арендодателю 20 600 дол. ежегодно в течение 6 лет. Первый платеж должен поступить немедленно.

4. Арендные платежи полностью вычитаются при расчете налогооблагаемой прибыли. При 34%-ной предельной ставке налога арендные платежи обеспечивают налоговый щит 7000 дол. в год. Стоимость арендного платежа в посленалоговом выражении составляет 20 600 - 7000 = = 13 600 дол.

Мы должны обратить внимание на то, что "Сивка-бурка" будет платить налог по полной ставке 34%. Если бы фирма была уверена, что потеряет деньги и, следовательно, не будет платить налогов, строки 2 и 4 в таблице 26-1 были бы пустыми. Амортизационный налоговый щит не стоит ничего для фирмы, которая не платит налогов.

Таблица 26-1 также показывает, что автобус будет бесполезен после отправки на свалку в конце пятого года. Иначев таблице имелась бы статья для утраченной остаточной стоимости.

Кто является действительным собственником арендованного имущества?

Юристу или налоговому бухгалтеру такой вопрос показался бы странным. Ясно, что законным собственником имущества, сданного в аренду является арендодатель. Вот почему именно он вычитает амортизационные отчисления из облагаемой налогом прибыли.

С экономической точки зрения реальным владельцем является пользователь, так как при финансовом лизинге именно пользователь берет на себя риск и получает выгоду от владения. Если новый автобус окажется безнадежно дорогим и неподходящим для маршрутов "Сивки-бурки", это будет проблемой "Сивки-бурки", а не арендодателя. Если это обернется большим успехом, прибь1ль пойдет "Сивке-бурке", не арендодателю. Успех или неудача деловых операций фирмы не зависит от того, финансируется ли приобретение автобусов посредством лизинга либо с помощью других финансовых инструментов.

Во многих отношениях финансовый лизинг подобен обеспеченному займу Арендатор должен делать фиксированные платежи, а если он окажется на это не способен, арендодатель может взять имушество обратно. Значит, мы можем представить баланс следующим образом:

"Автобусные маршруты Сивка-бурка" (в тыс. дол.)

В экономическом смысле это эквивалентно следующему балансу: "Автобусные маршруты Сивка-бурка" (в тыс. дол.)

Сказав это, мы должны немедленно добавить два замечания. Первое: право собственности может иметь большое значение по окончании финансового лизинга, так как арендодатель получает имущество по остаточной стоимости. После того как обеспеченный заем выплачен, пользователь получает имущество в собственность полностью.

Второе: арендодатели и кредиторы имеют разные права в случае банкротства пользователя. Если компания-пользователь задержит арендный платеж, вы можете подумать, что арендодатель заберет арендованное имущество и уйдет. Однако если суд по делам банкротства решит, что имущество является существенным для бизнеса арендатора, он "подтвердит" аренду Фирма-банкрот в этом случае продолжает пользоваться имуществом, при условии выплаты арендных платежей. Таким образом, арендодатель получает деньги, пока остальные кредиторы ожидают. Даже кредиторы под обеспечение не получают ничего в ожидании соответствующего этапа процесса банкротства.

Если аренда не подтверждена, а "отменена", арендодатель, конечно, может получить арендованное имущество. Если его стоимость меньше, чем будущие платежи, обещанные арендатором, арендодатель попытается получить возмещение убытка. Но в этом случае он должен встать в очередь вместе с кредиторами без обеспечения.

Конечно, ни арендодатель, ни кредитор с обеспечением не могут быть уверены в полном возврате. Мы хотели лишь сказать, что арендодатели и кредиторы с обеспечением имеют разные права в случае возникновения проблем у пользователя актива.

Лизинг н

Налоговая

служба

Мы уже заметили, что арендатор теряет амортизационный налоговый щит по арендованному имуществу но может полностью вычесть из налогооблагаемой прибыли арендные платежи. Арендодатель, как юридический собственник, использует налоговый щит по амортизации, но должен указать поступления арендных платежей как облагаемую налогом прибыль.

Однако Налоговая служба подозрительна по своей природе и не позволит арендатору вычесть полностью арендный платеж, пока не удостоверится, что соглашение является чистым лизингом, а не скрытой покупкой в рассрочку или кредитным соглашением с обеспечением. Вот примеры арендных положений, которые могут вызвать ее подозрения.

1. Определение любой части арендного платежа как "процент".

2. Предоставление возможности арендатору купить имущество, скажем, за 1 дол. по окончании аренды. Такое положение по существу передаст остаточную стоимость имущества арендатору

3. Такой фафик выплат, в соответствии с которым арендатор выплачивает большую часть стоимости в короткий период, а затем может пользоваться активом за чисто номинальную сумму арендной платы.

4. Включение пункта "что бы ни случилось", обязывающего арендатора перечислять платежи независимо от того, что произойдет с арендодателем или оборудованием.

5. Офаничение права арендатора на привлечение заемного капитала либо выплату дивидендов, пока действует лизинг

6. Лизинг имущества "офаниченного пользования", например производственного оборудования, специализированного для деятельности арендатора, которое будет иметь ограниченную ценность для последующих пользователей.

Некоторые лизинговые контракты заключаются таким образом, чтобы не быть квалифицированными в качестве лизинга с точки зрения налогообложения. Предположим, промышленник находит удобным арендовать новый компьютер, но хочет сохранить налоговый щит по амортизации. Это легко достигается предоставлением ему возможности приобрести компьютер за 1 дол. по окончании аренды. В этом случае Налоговая служба расценивает аренду как продажу в рассрочку, и бизнесмен может вычесть амортизацию и процентную компоненту арендного платежа при расчете налогооблагаемой прибыли. Но лизинг все же остается лизингом для других целей.

Первый шаг в оценке лизингового контракта

Когда мы покинули Томаса Пирса III, президента компании "Сивка-бурка", он только приступил к рассмотрению потоков денежных средств по финансовому лизингу (таблица 26-1), предложенному производителем автобусов.

Обычно такие потоки считаются столь же надежными, как и платежи процентов и основной суммы долга по обеспеченным облигациям, выпущенным арендатором. Подобная параллель вполне уместна для арендных платежей, поскольку арендодатель практически предоставляет заем арендатору Но различные варианты налоговой защиты могут содержать в себе достаточно высокий уровень риска, заслуживая более высокой ставки дисконта. Например, "Сивка-бурка" может быть уверена, что выплатит аренду но не уверена в получении достаточно высокой прибыли для использования налогового щита. В таком случае потоки денежных средств, обусловленные налоговым щитом, следует, вероятно, дисконтировать по более высокой ставке дисконта, чем ставка по займу использованная для арендных выплат

Арендатор может, в принципе, использовать различные ставки дисконта для каждой строки таблицы 26-1 - соответственно риску потока денежных средств данной строки. Но устойчивые, прибыльные фирмы обычно разумно упрощают дисконтирование различных потоков, показанных в таблице 26-1, принимая единую ставку, привязанную к проценту который фирме пришлось бы платить при получении займа, а не использовании лизинга. Предположим, что процент по займу для компании "Сивка-бурка" равен 10%.

Здесь необходимо вернуться к рассмотренным в главе 19 эквивалентным долгу потокам денежных средств. Когда компания дает деньги взаймы, она