3. Какие из следующих наблюдений выглядят свидетельствами неэффективности рынка? Поясните, о какой форме неэффективности идет речь - слабой, средней или сильной. (Примечание: если рынок не демонстрирует слабую форму эффективности, то его называют неэффективным в слабой форме; если рынку не свойственна средняя форма эффективности, то его называют неэффективным в средней форме и т. п.)

а) Не облагаемые налогом муниципальные облигации дают более низкий доналоговый доход, чем налогооблагаемые правительственные облигации.

б) Менеджеры получают сверхдоходы на покупке акций своей компании.

в) Существует положительная связь между рыночной доходностью в одном квартале и изменением совокупных прибылей корпорации в следующем квартале.

г) Имеются противоречивые данные о том, что акции, цены которых необычно возросли в недавнем прошлом, будут иметь такую же тенденцию и в будущем.

д) Цены акций приобретаемой фирмы имеют тенденцию к росту до сообщения о слиянии.

е) Создается впечатление, что акции компаний с неожиданно высокими прибылями обеспечивают высокую доходность в течение нескольких месяцев после сообщения о прибьшях.

ж) Акции с очень высокой степенью риска в среднем дают более высокие доходы, чем надежные акции.

4. Взгляните вновь на рисунок 13-4.

а) Является ли устойчивый рост цен на акции до дробления свидетельством неэффективности рынка?

б) Как, по вашему мнению, вели себя акции, дивиденды по которым не увеличились выше среднего уровня?

5. Дробление акций служит важным средством передачи информации. Можете ли вы указать какие-либо другие решения по финансированию, несущие информацию.

6. Вычислите аномальную доходность одной из акций, представленных в таблице 9-2, за каждый из 3 последних месяцев.

7. Между апрелем 1985 г и апрелем 1990 г бета акций компании Wang Laboratories составляла Д= 1,02. Альфа Wang составляла а= -1,52, отражая быстрое снижение цен на акции Wang, ставшее реакцией на информацию о серьезных проблемах в деятельности компании. Предположим, что в прошлом месяце показатели фондового рынка упали на 5%, а цены на акции Wang - на 6%.

а) Какова аномальная доходность акций \\kng в этом месяце?

б) Какова аномальная доходность акций Wang в сравнении с доходностью, предсказанной на основе модели оценки долгосрочных активов? Безрисковая годовая процентная ставка равна 8%.

в) Какая из оценок аномальной доходности более достоверна в данном случае? Подсказка: могли бы вы прогнозировать на эффективном рынке а = -1,52 на период после 1990 г?

8. Иногда считается, что акции с низким коэффициентом цена-прибыль в целом имеют заниженную цену Опишите возможную проверку этой точки зрения. Будьте как можно точнее.

9. " Если проект дает необычно высокую норму доходности в одном году это, возможно, повторится и в следующем году". Имеет ли смысл данное утверждение, если вы используете определение экономической нормы доходности, данное нами в главе 12.

10. "Известно, что долгосрочные ставки процента высоки. Поэтому многие компании находят более дешевым финансирование посредстюм выпуска обыкновенных акций или за счет относительно недорогих краткосрочных банковских займов". Обсудите данное утверждение.

11. "Если гипотеза эффективных рынков верна, тогда безразлично, какие ценные бумаги выпускает компания. Все имеют справедливую цену". Так ли это?

12. "Если гипотеза эффективных рынков верна, то менеждер, управляющий пенсионным фондом, может без труда составить инвестиционный портфель". Объясните, почему это не так.

13. Дилеры по операциям с облигациями покупают и продают облигации с очень низкой разницей курса (спредом). Другими словами, они готовы продать по цене чуть выще той, по которой они покупали. Агенты по продаже подержанных автомобилей продают и покупают автомобили с очень большой разницей в цене. Как это соотносится с сильной формой гипотезы эффективных рынков?

14. В мае 1987 т. банк СШсоф сообщил, что на 3 млн дол. увеличил свои резервы на случай непогащения ссуд, чтобы учесть риск, связанный с предоставлением займов странам третьего мира. В результате во втором квартале банк показал вместо 5 млн дол. прибыли 2,5 млн дол. убытков.

После закрытия биржи цены на акции Си1соф стремительно упали ниже цены закрытия, равной 50 дол., но на следующий день, когда рынок имел возможность переварить сообщение, цены поднялись до 53 дол. Акции других банков оказались в менее благоприятном положении, и в газете The Wall Street Journal отмечалось, что рещение Си1соф "стимулировало крупные продажи акций международных банков, которые всколыхнули фондовые рынки во всем мире".

Мнения о действиях Си1соф разошлись. Председатель банка утверждал, что "это значительно укрепило банк", а эксперты и другие банкиры утверждали, что это была крупная дань реальности. Например, по мнению некоторых, этот шаг стал признанием имеющихся проблем и помог изменить ситуацию, однако также говорили, что эти действия - "просто реакция на то, о чем фондовый рынок сигнализировал уже в течение нескольких месяцев: что непогашенные задолженности крупным центральным банкам США реально стоят на 25-50% меньше, чем отражено в их балансах". Лондонская Financial Times сделала более осторожное заявление, что С111соф "просто привел в порядок свой баланс, не наращивая капитал", а в колонке Lex эти действия были описаны как "крупное косметическое потворство своим интересам, нежели крупный шаг к реорганизации задолженности третьего мира". В передовой статье этой же газеты говорилось о том, что "даже если все это означает, что держатели акций С111соф стали беднее сегодня на 3 млрддол., фуппа в целом заняла лучшие позиции для преодоления любых фядущих потрясений".

Велись также бурные дискуссии о других банках. Как подытожил один эксперт: "Бесспорно, что рынок будет больше доверять тем институтам, которые способны создавать более крупные резервы". Обсудите общую реакцию на заявление С111соф. Нечасто встретишь компанию, которая бы сообщала о 2,5 млн дол. убытков за один квартал, а цены на акции которой продолжали расти. Как вы думаете, реакция цены на акции согласуется с теорией эффективного рынка? 15> IBM сообщила о своих прибылях на одну акцию за четвертый квартал 1982 г в пятницу, 21 января 1983 г. Этот показатель повысился по сравнению с четвертым кварталом 1981 г. на 28%. Тем не менее цены на акции IBM снизилась на 3,25 дол., до 94,625 дол. за акцию. Эксперты по ценным бумагам объяснили это снижение не чем иным, как тем, что неожиданно большая доля продемонстрированного роста стала следствием бухгалтерских изменений в соответствии с распоряжением Управления по стандартам финансового учета FASB 52. "Истинный" рост прибыли на одну акцию, думается, был меньше.

" R.Foster Winans. IBMs Second Set of 1982 Earnings Statistics Brings a Sigh of Relief from Puzzled Analysts The Wall Street Journal. 25.1983. P. 55. Мы благодарим Пола Хейли за идею вкючить этот пример в книгу.

В понедельник, 24 января, цены акций IBM снизились еще на 0,75 дол., хотя рыночные индексы упали резко (-2,75%). Позже в этот день IBM выступила с разъяснением, какое в действительности влияние оказало распоряжение FASB 52. Показатель прибыли в расчете на одну акцию IBM оказался бы существенно выше при действовавших ранее правилах учета (FASB 8).

"Смятение в пятницу бьшо вызвано тем, что мы не знали подробностей,-[сказал] Барри Тарасофф, эксперт из Goldriian, Sachs & Co. - Однако мы получили их сегодня, и четвертый квартал выглядит отлично".

Во вторник цена на акции IBM выросла на 2,125 дол. Является ли это примером эффективного рынка в действии? Тщательно обсудите эту ситуацию.