назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [ 69 ] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91]


69

эффеюпвный выбор портфеля во фрактальной среде. В отношении этой работы есть ограничения: характеристический показатель а должен бьш быть одинаковым для всех ценных бумаг в портфеле. Акции, как оказывается, имеют различные значения показателя Херста и, следовательно, различные значения а. Дальнейшая работа в этой области бьша бы очень полезна.

Второй областью, которую мы исследовали, бьшо выведение Маккаллоком модели опционного ценообразования для устойчивых распределений. Эта модель кажется правильной, но она исключительно сложна, как и большинство объектов в реальном мире. Читателю предлагается самому решить, будет ли этот уровень сложности полезным для дальнейшего изучения.



ЧАСТЬ 5 ШУМОВОЙ ХАОС

Шумовой хаос и R/S-анализ

в Части 4 мы исследовали дробное броуновское движение (FBM) как возможную модель для рыночных прибылей. FBM имеет ряд важных характеристик, которые соответствуют гипотезе фракгального рынка. Среди них - статистаческое самоподобие стечением времени и персистентность, которая создает тренды и циклы. Статистическое самоподобие соответствует наблюдаемому частотному распределению прибылей, исследованному в Главе 2. Мы видели, что они схожи по форме в различных масштабах времени. Персистентность согласуется с идеей, что на различных инвестиционных горизонтах информация поглощается неравномерно. Наконец, тот факт, что, как оказывается, рыночные прибыли являются черным шумом, в то время как волатильность является розовым шумом, согласуется с теоретической взаимосвязью между этими двумя цветными шумами.

FBM не совместимо с одним аспектом рынков, таких как рынок акций и облигаций. Долгосрочные инвестиции никак не вознафаждаются. Мы видели в Главе 2, что акции и облигации характеризуются возрастающими соотношениями доходность/риск через четыре года. FBM, с другой стороны, не имеет офаниченных характеристик риска; то есть временная структура волатильности, теоретически, не прекращает расти.

Кроме того, не существует связи с экономикой или другими детерминированными механизмами. Статистическая теория более заинтересована описанием рисков, чем анализом механизмов. На Рисунке 16.1 показан индекс S&P 500 против различных экономических показателей в течение периода с января 1957 г. по апрель 1993 г. Визуально мы можем видеть связь и разумно было бы полагать, что в долгосрочной перспективе связь должна быть.

Связь с экономикой все еще имеет отношение к ожиданиям инвестора, но эти ожидания больше связаны с фундаментальными коэффициентами, чем с поведением толпы. Таким образом, мы должны ожидать, что по мере удлинения инвестиционных горизонтов, фундаментальная и экономическая информация должны оказывать больше влияния, чем технические коэффициенты. Интерпретация экономической информации инвестором неизбежно будет нелинейной.



475 401 327

VERTICAL LINES REPRESENT BULL MARKET PEAKS

РИСУНОК 16.1 Фондовая биржа и пиковые показатели экономического роста.

ИНФОРМАЦР1Я И ИНВЕСТОРЫ

Существовало много различных моделей поглощения информации инвесторами. Самые простые версии предполагают мгновенную, однородную интерпретацию информации на всех инвестиционных горизонтах. Это всегда приводит к "справедливой" цене и является основным принципом гипотезы эффективного рынка (ЕМН). Чтобы объяснить разрывы в структуре ценообразования, а также толстые хвосты, Миллер (Miller, 1991) и Шиллер (Shiller, 1989) предположили, что информация ноступаег "комковатым", прерывистым образом. Инвесторы все еще

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [ 69 ] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91]